歐美“印鈔戰(zhàn)”對(duì)中國的影響

文/黃澤民

歐美“印鈔戰(zhàn)”對(duì)中國的影響

文/黃澤民

黃澤民經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，華東師大國際金融研究所所長、教授、博導(dǎo)，兼任上海市人民政府參事、全國政協(xié)委員。

10月5日，美國公布9月失業(yè)率為7.8%，這個(gè)近四年最低的失業(yè)率，為美國經(jīng)濟(jì)帶來曙光。而就在9月13日，美國剛剛宣布開始執(zhí)行第三輪量化寬松政策（QE3），全球矚目，美元應(yīng)聲下跌，黃金、石油等資源類價(jià)格大幅上揚(yáng)。伴隨著美國開啟印鈔機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)也將為之埋單。又一輪的量化寬松是否將引起一輪世界范圍的“印鈔戰(zhàn)”備受關(guān)注。

所謂QE，就是實(shí)行寬松的貨幣政策，簡單地理解就是向市場注入更多的貨幣。2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)由于雷曼兄弟倒閉而引發(fā)的金融危機(jī)，挽救其瀕臨崩潰的金融體系、刺激美國經(jīng)濟(jì)而實(shí)施了第一輪量化寬松（QE1）。此后，由于美國經(jīng)濟(jì)并未走出危機(jī)，2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)又推出了第二輪量化寬松（QE2），兩輪量化寬松累計(jì)規(guī)模高達(dá)2.325萬億美元。2011年9月，美聯(lián)儲(chǔ)又推出4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作，即賣出短期債券、購入長期債券的公開市場業(yè)務(wù)操作，并于今年六月宣布扭轉(zhuǎn)操作計(jì)劃延長六個(gè)月。QE3的主要內(nèi)容是美聯(lián)儲(chǔ)自9月14日開始每月購入400億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券（MBS），并維持扭轉(zhuǎn)操作至年底，這兩項(xiàng)措施將使美聯(lián)儲(chǔ)每月增持的長期債券規(guī)模高達(dá)850億美元。美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將超低利率政策延長至2015年。

QE3與前兩輪QE相比有著重要的變化和特點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)第一次把貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)捆綁在一起，即采取權(quán)變的政策調(diào)整原則，承諾在經(jīng)濟(jì)發(fā)展未取得既定目標(biāo)時(shí)，不改變量化寬松的政策。美聯(lián)儲(chǔ)的如意算盤是，通過購買抵押貸款支持債券，向市場注入資金，從而直接降低購房的借款成本，還可以引導(dǎo)市場利率走低、美元貶值，從而達(dá)到其帶動(dòng)投資、增加支出的效果，可謂是一石多鳥之策。QE3還有一個(gè)有別于前兩次QE的特點(diǎn)，即并沒有宣布貨幣擴(kuò)張總額，而是視經(jīng)濟(jì)情況的需要而定。貨幣政策調(diào)整脫離規(guī)則，采取權(quán)變?cè)瓌t，可以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)祭起了凱恩斯主義的旗幟。

作為國際本位貨幣的美元如此擴(kuò)張，勢(shì)必導(dǎo)致美元匯率大幅走低，而其他國家也會(huì)采取相應(yīng)的擴(kuò)張性貨幣政策，從而引發(fā)主要國際貨幣的匯率急劇波動(dòng)，即出現(xiàn)所謂的匯率戰(zhàn)，或貨幣戰(zhàn)爭。說貨幣戰(zhàn)也許有些危言聳聽，但主要發(fā)達(dá)國家競相向市場注入貨幣已經(jīng)既成事實(shí)。QE3醞釀已久，歐洲央行先發(fā)制人，9月6日歐洲央行宣布，啟動(dòng)直接貨幣交易（OMP）計(jì)劃。歐洲央行認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將維持疲弱狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性影響了市場信心，為了應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)，促進(jìn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，啟動(dòng)OMP計(jì)劃，歐洲央行可以直接在二級(jí)市場無限量購買成員國國債，從而壓低成員國融資成本。歐洲央行管理委員會(huì)委員科恩9月17日說，為應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)與經(jīng)濟(jì)低迷，歐央行未來貨幣政策工具選項(xiàng)包括進(jìn)一步降低利率，甚至把隔夜存款利率降至負(fù)值、推出新一輪長期再融資操作等。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施QE3時(shí)，日本央行馬上跟進(jìn)。9月19日，日本銀行宣布，把資產(chǎn)購入基金規(guī)模由70萬億日元增加至80萬億日元。在新增的10萬億日元資金中，5萬億日元將用于購買短期國債，另5萬億日元將用于購買長期國債。日本銀行還表示，資產(chǎn)購買項(xiàng)目的終止時(shí)間延長至2013年12月。日本央行在19日的貨幣政策聲明中，為其擴(kuò)張性的貨幣政策辯解，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，特別是受歐債危機(jī)影響，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯，因此把對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的評(píng)估由“緩慢改善”下調(diào)為“改善勢(shì)頭停滯”。日本銀行認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)減速狀況有明顯惡化的趨勢(shì)，必須繼續(xù)關(guān)注歐債危機(jī)進(jìn)展以及美國、新興經(jīng)濟(jì)體等的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。日本銀行的這個(gè)辯解是冠冕堂皇的，明眼人都知道，日本銀行新增的10萬億日元的舉措是針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行的擴(kuò)張性貨幣政策的行為。

美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行近期雙雙采取的更為擴(kuò)張的貨幣政策措施，在很大程度上刺激了其他經(jīng)濟(jì)體央行采取“跟進(jìn)寬松”的貨幣政策，不僅是日本銀行迅速跟進(jìn)，澳大利亞、印度等國央行也紛紛表示采取進(jìn)一步擴(kuò)張貨幣政策的必要性。由此可見，QE3本質(zhì)上導(dǎo)致了新一輪全球貨幣的擴(kuò)張，對(duì)包括中國在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響是深刻的、長遠(yuǎn)的。

商品和勞務(wù)總量不變，而貨幣供給量大幅增加，其后果必然導(dǎo)致商品勞務(wù)價(jià)格的上漲，由于美元是資源類等大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣和清算貨幣，所以，在QE3措施宣布后，石油、黃金、糧食等價(jià)格全線上漲。雖然這些商品價(jià)格會(huì)因經(jīng)濟(jì)預(yù)期、投資投機(jī)等因素發(fā)生價(jià)格的波動(dòng)和調(diào)整，但是，由于美元等國際貨幣的大規(guī)模投放，國際市場上資源類商品價(jià)格的上漲將成為長期的趨勢(shì)。我國是資源類商品的進(jìn)口大國，石油、鐵礦石、大豆、塑料原料、銅等資源類商品價(jià)格的上漲，不僅會(huì)降低我國出口商品的競爭力，也將推高我國國內(nèi)商品的生產(chǎn)成本，即發(fā)生所謂輸入性通貨膨脹的可能性。由于日本、美國以及歐元區(qū)國家長期以來通貨膨脹率較低，日本甚至長期受困于通貨緊縮，相對(duì)而言，QE3及其他國家央行跟進(jìn)的貨幣擴(kuò)展對(duì)他們發(fā)達(dá)國家物價(jià)的影響比較容易控制，而對(duì)中國的影響則比較大。尤其是在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之時(shí)，我國央行貨幣政策陷入兩難的境地：如果采取跟進(jìn)寬松的政策，有可能刺激經(jīng)濟(jì)增長，但是也可能引發(fā)物價(jià)上漲，跟進(jìn)寬松的話，必然對(duì)我國目前的城市住宅需求將產(chǎn)生很大的刺激作用，這和宏觀當(dāng)局對(duì)住宅調(diào)控的態(tài)度是相違背的；如果不跟進(jìn)，或緊縮能夠部分地阻止輸入性通脹，但經(jīng)濟(jì)下行的概率較高。為此，在美國推出QE3之后，我國央行采取了觀望的態(tài)度，并沒有馬上采取明確的貨幣政策方面的措施。

QE3在金融市場上最為直接的反應(yīng)表現(xiàn)為美元對(duì)主要國際貨幣的貶值。美元匯率指數(shù)也從今年7月最高的84，下跌到近期最低點(diǎn)78。量化寬松將直接導(dǎo)致我國3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備遭受損失。在我國3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備中，美元大約占了65%～70%，因此，由于美元貶值，導(dǎo)致了我國外匯儲(chǔ)備蒙受了匯率風(fēng)險(xiǎn)，外匯儲(chǔ)備大幅度縮水。顯然，這還沒有考慮由于量化寬松導(dǎo)致的國際大宗商品價(jià)格上漲，我國外匯儲(chǔ)備實(shí)際購買力蒙受的巨大損失。以黃金價(jià)格為例，今年6月每盎司黃金價(jià)格大約為1600美元，在QE3預(yù)期及實(shí)施中，竟然沖上了1780美元，若以黃金為標(biāo)準(zhǔn)，短短幾個(gè)月，我國外匯儲(chǔ)備就縮水了大約10%。同時(shí)，我們還可以看到，由于美國實(shí)施了量化寬松，美元兌人民幣匯率的波動(dòng)也加劇了，美國要求人民幣升值的壓力也會(huì)進(jìn)一步加大。美國實(shí)行QE3的主要目的并不是總量的，而是試圖解決就業(yè)等結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)矛盾，通過大規(guī)模的貨幣投放，增強(qiáng)出口商品的競爭力，因此，伴隨著QE3，美國要求人民幣升值的愿望將進(jìn)一步加強(qiáng)，給中國貨幣管理當(dāng)局造成很大的壓力。

當(dāng)然，QE3對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響也未見得全是負(fù)面的，對(duì)于我國外貿(mào)部門有可能產(chǎn)生正面作用的。盡管有人認(rèn)為QE3很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，但是，筆者認(rèn)為，美國、歐元區(qū)以及日本等國的寬松的貨幣政策具有刺激國內(nèi)投資、增加就業(yè)和促進(jìn)消費(fèi)的作用，而這三個(gè)地區(qū)也是我國主要的出口地，美國等國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或增速加快，有利于我國出口行業(yè)的發(fā)展。外貿(mào)部門，尤其是出口部門始終是帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之一，近十年來，我國出口貿(mào)易每年以20%多的速度增長，而今年前八個(gè)月只有7.1%的增長。美國等發(fā)達(dá)國家在QE的刺激下，能夠恢復(fù)增長的話，將利好于我國的出口行業(yè)。

如何應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長和增長方式轉(zhuǎn)變之間的矛盾、長期健康發(fā)展和短期經(jīng)濟(jì)不振之間的矛盾等是擺在我國宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局面前的重大難題。從QE1到QE3，為什么我們總是感到中國受到了很大的負(fù)面影響，主要原因是：一是我國經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度過高，美國、日本等國家對(duì)外依存度大約在18～20%，而我國的名義對(duì)外依存度高達(dá)60%，因而，外部經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊力頗為強(qiáng)烈，這就是為什么要增加內(nèi)需的重要原因之一；二是我國的市場經(jīng)濟(jì)是一個(gè)不成熟的市場經(jīng)濟(jì)體系，其最為重要表現(xiàn)形式是壟斷企業(yè)橫行，不僅侵害了廣大消費(fèi)者的利益，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效率下降，還成為社會(huì)不公的重要原因；三是管理層迷信調(diào)控，而不重視制度建設(shè)。我國經(jīng)濟(jì)中面臨的許多問題其實(shí)是經(jīng)濟(jì)體系中的經(jīng)濟(jì)子制度的缺陷導(dǎo)致的，管理層不是構(gòu)建或改善制度，而是簡單地調(diào)控，其結(jié)果顯然是不理想的。以所謂房地產(chǎn)市場調(diào)控為例，其本質(zhì)是城市住宅問題，管理層大而化之地稱其為房地產(chǎn)市場，采用的手段不是積極構(gòu)建城市住宅制度，而是調(diào)控房地產(chǎn)市場，結(jié)果房價(jià)越調(diào)越高。目前的調(diào)控更是處于十分艱難的境地，鋼材等建材因此受困，貨幣政策的運(yùn)用也在一定程度上受制于此，限購限貸的政策也是騎虎難下。

綜上所述，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，QE3以及歐洲央行、日本央行等的量化寬松的貨幣政策，對(duì)中國貨幣政策的運(yùn)作空間起到了擠壓的負(fù)面影響，如何應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長和增長方式轉(zhuǎn)變之間的矛盾、長期健康發(fā)展和短期經(jīng)濟(jì)不振之間的矛盾等是擺在我國宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局面前的重大難題。為此，銳意改革，謀求真正的有活力的市場經(jīng)濟(jì)體系，追求經(jīng)濟(jì)制度的靈活性和彈性，致力于公平經(jīng)濟(jì)社會(huì)的建設(shè)，打破國企壟斷，培育中產(chǎn)階級(jí)群體等，恐怕比短期的貨幣政策的實(shí)施會(huì)更為有效地應(yīng)對(duì)QE3之類對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。

銳意改革，構(gòu)建真正的有活力的市場經(jīng)濟(jì)體系，追求經(jīng)濟(jì)制度的穩(wěn)定性和連續(xù)性，致力于公平經(jīng)濟(jì)社會(huì)的建設(shè)，打破國企壟斷，培育中產(chǎn)階級(jí)等，恐怕比短期的貨幣政策的實(shí)施會(huì)更為有效地應(yīng)對(duì)QE3之類對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。

編輯：程新友 jcfycxy@sina.com