銀行特許權價值、風險和競爭
——來自于中國上市銀行的證據

尚文程，劉 勇，張 蓓

(1.東北財經大學 研究生院，遼寧 大連 116025;2.中國光大銀行 計劃財務部，北京 100033;3.上海財經大學 國際工商管理學院，上海 200043)

一、引 言

銀行業由于其眾所周知的外部性，以及由虛擬經濟向實體經濟轉移的性質，一直受到各國較為嚴格的監管。盡管如此，歷次金融危機的爆發，首當其沖受到人們關注的就是銀行業。2008年金融危機的爆發始于雷曼兄弟銀行的倒閉，進而波及整個銀行金融系統，之后迅速由虛擬經濟擴散到實體經濟。而中國商業銀行業由于受到國家較為嚴格的管制，或者說處于國家的隱性保護之下，這些保護在使得它們一方面免受外部金融危機的沖擊的同時，另一方面也增強了銀行的逆向選擇和道德風險激勵，致使國內銀行被潛在的不良貸款問題所影響，銀行的穩健性也較受關注。因此，如何從金融危機中汲取經驗教訓，如何更好地打造中國的穩健的銀行業，成為中國金融監管部門和學術界關注的重大現實問題和研究的熱點問題。

金融監管機構對商業銀行的經營設置了諸多準入門檻，也對銀行的經營制定了一系列的標準，銀行必須滿足這些條件并且遵守相應的規定，才可以從事經營活動，進而獲得利潤。銀行的營業執照是銀行創造利潤的前提條件，那么銀行營業執照自身就具有了價值，這就是銀行特許權價值。本文通過對中國上市銀行業特許權價值、風險承擔和競爭的關系進行了經驗研究，得出了競爭對風險的影響。

二、文獻綜述

關于銀行特許權價值來源和含義的研究，最初是Buser等，他們認為銀行特許權價值是獲得銀行經營許可證，所付的租金，也就是銀行購買金融特許營業許可證的價格［1］。后來Guttenlag和Herring認為銀行特許權價值等于銀行從不完全的壟斷市場、規模經濟和聲譽等方面獲得的無形資產所帶來的期望未來凈收入的現值，且伴隨銀行的倒閉而消失［2］。隨著金融創新的發展、監管政策的變化和科學技術的進步，銀行受到的準入限制和地域限制等逐漸放寬，證券公司、保險公司和信托公司等非銀行金融機構也開始提供貸款的替代品，銀行面臨的競爭越來越大，“與市場相關”的特許權價值逐漸貶值，在銀行特許權價值中已不重要，而“與銀行相關”的特許權價值成為決定特許權價值高低的關鍵因素［3］。

自從銀行特許權價值概念提出來之后，出現了一系列針對銀行特許權價值的理論和經驗研究。其中，一種觀點認為，銀行特許權價值的基本特性之一就是其與銀行的冒險動機密切相關。Chan等認為競爭越激烈，銀行越不能從優質客戶身上榨取消費者剩余。銀行既然已知獲利較低，就放松對潛在借款者的考察，最終導致信貸質量下降［4］。

在經驗研究方面，Galloway等分析了20世紀80年代美國銀行業風險控制體系的惡化，以及1977—1994年間銀行事前風險承擔動機和事后風險行為關系的變化，結果表明高特許權價值的銀行存在自律效應，而低特許權價值的銀行承擔了更多風險［5］。Gropp和Vesala以歐盟銀行1991—1998年的數據為樣本，Konishi和Yasuda使用日本銀行的數據，都獨立論證出了特許權價值與風險承擔之間的負相關性［6-7］。Salas和Saurina應用同樣的方法檢驗了西班牙的銀行體系，發現較高的許可證價值與較低的信貸風險相關［8］。

之后關于銀行特許權價值的研究，傾向于考慮特許權價值的發展趨勢。其一般結論是銀行的特許權價值有下降的趨勢。陸前進研究了我國商業銀行特許權價值的發展趨勢，預測隨著我國金融市場的監管放松，外資銀行陸續進入國有商業銀行的壟斷地域，我國國有商業銀行的特許權價值必將面臨一個快速下降的過程［9］。然而，目前國內的銀行特許權價值的研究尚比較少，大多也集中在對特許權價值的測算、對比和影響因素方面，對中國銀行業特許權價值和風險的關系的理論研究較少。

Boyd 和Nicolò［10］修正了 Allen 和Gale［11］的研究方法，認為銀行在貸款市場和存款市場的市場力量都增加時，該銀行面臨的競爭壓力小，那么作為追求利潤最大化的銀行，就會采用高利率政策，提高自身產品的定價。同時獲得高利率貸款的借款者，面臨道德風險問題，會投資高風險的項目，有可能導致更大的還貸困難，進而危及銀行的穩定。也就是用銀行的數量表示的競爭和風險之間存在一個單調遞減的關系。

Hellmann等認為1990年代的金融自由化促進了競爭，降低了利潤率和國內銀行的特許權價值，這些因素共同導致了東南亞金融危機和日本金融體系的衰弱［12］。Salas和Saurina利用Keeley的理論，驗證了在西班牙的情況，發現托賓的q和償付率和不良貸款率之間有一個顯著并且穩健的關系［8］。市場力量越大，銀行償付率越高，不良貸款率越低，信用風險越低。相對地，Jayaratne和Strahan用資產回報率、權益報酬率等表示銀行績效，對美國銀行的地域擴張進行了限制，發現當允許全國范圍開設省級銀行分支時，貸款損失顯著降低［13］。所以，適當地增加競爭會對特許權價值有反作用。不過，Dick驗證了放松銀行管制會顯著地正向擴大貸款違約率。

Claessens和Laeven驗證了表現銀行集中度的C5和H統計量之間存在明顯的正相關關系［14］?；貧w的穩健性分析表明集中度和H統計量的關系是不顯著的，使用銀行的集中度或許不能很好地表示銀行的競爭情況。Levy和Micco同樣使用了H統計量來測量競爭程度，發現在8個拉丁美洲國家，競爭越大，銀行風險越高［15］。

國內關于特許權價值和銀行風險關系的研究，從定性的角度來看，主要有:陳志英根據特許權價值的概念，引入了銀行運營價值的概念，對其不確定性、依附性和易變性等特性進行定性分析。提出金融監管部門應該不但關注運營價值的管理問題，還要加強保護運營價值和特許權價值［16］。陸前進從微觀經濟學視角研究特許權價值，認為特許權“在本質上是銀行憑借其特許地位取得的經濟租金”，進一步簡化了特許權價值的計算公式［9］。另外，他也對特許權價值與銀行風險的作用關系進行了定性分析，得出結論特許權價值的變化是東南亞金融危機的導火索。這些初期的研究，都是從銀行特許權價值是否和如何影響銀行的冒險行為角度，后來的研究側重從反向的角度，考察銀行的冒險行為對銀行特許權價值的影響，而且得出了同樣的結論，銀行冒險動機越強，銀行特許權價值越小。銀行特許權價值與銀行承擔的風險相互作用、相互滲透、相互影響。

近年來的經驗研究逐漸增多，代表性的有:韓立巖和李燕平采用了1994—2003年的面板數據，驗證了特許權價值在中國，對14家全國性商業銀行承擔的風險具有顯著的反向影響，而且不同銀行的個體特性與差異并不能抵消這種影響。但是在變量中加入隱性存款保險后，特許權價值對風險的影響系數劇減，這在國際上銀行特許權價值研究上，還是首次出現該問題。接下來又將銀行分類，分成股份制銀行、國有銀行、政策性銀行等，然后分別檢驗各類銀行的特許權價值和風險關系，發現各類銀行都已涉及隱性保險問題，特許權價值已不能發揮控制風險的作用［17］。

周文也得出了特許權價值對銀行的風險有負向影響的結論。他采集了15家商業銀行數據作樣本，統計方法是面板數據二階段可行廣義最小二乘法，發現特許權價值對銀行的各個影響風險的因素變量都不顯著。但是本模型得出了其他幾個重要結論:如果使用銀行資本作為衡量銀行規模的變量，那么銀行規模顯著反向影響銀行風險，而且，外界的監管對上市商業銀行承擔的風險具有顯著的負效應，僅僅對非上市的銀行才有顯著的風險控制效應［18］。

三、理論假說和變量選取

特許權價值理論認為，銀行的冒險動機或甘愿承擔的風險是與其特許權價值密切相關的，總體來看，銀行特許權價值與其甘愿承擔的風險呈負向關系，即如果銀行面臨的特許權價值高，那么就沒有動機采取冒險行為，承擔的風險就低;如果銀行的特許權價值較低，就有可能激發其參與冒險行為，承擔更大風險。風險轉移理論主要考慮了銀行市場力量方面的競爭，銀行業競爭越小，銀行的市場力量越大，貸款利率設置越高，借款者的道德風險導致了違約風險越大，金融體系越不穩定。若銀行業競爭比較激烈，每家銀行的市場力量較小，從而貸款利率競爭大，利率較低，借款者違約風險也較低，金融體系較穩定。從而，銀行業競爭與風險呈負相關關系。

Martinez和Repullo(MMR)提出的理論認為，通過使借款公司個體間違約概率的不完全相關性控制，當銀行業競爭較小時，市場力量大，設置的市場利率高，違約風險大［19］。但是不容忽視的是，高利率是把雙刃劍，一方面銀行從不違約的借款者手中獲得的收入較高，另一方面道德風險使得部分借款者未能還貸，違約風險高，造成壞賬。這樣就存在一種可能的情況是，從履約借款者手中獲得的高回報可與從違約者手中損失的貸款額相抵，那么銀行的風險不見得那么大。所以，在競爭較小時，銀行風險較小。這樣，銀行業的競爭與風險的關系就近似于倒U型曲線關系。

本文選擇商業銀行的不良貸款 (NPL)率作為被解釋變量，表示銀行承擔的風險程度。因為，第一，BND模型和MMR模型的數據都是采用的銀行發放的貸款總額和其不良貸款率;第二，對大多數銀行來說，盡管存在來自各方面的風險，但是信用風險始終就是其最大的風險，信用風險帶來的壞賬占總壞賬的絕大多數。所以，采用銀行的不良貸款率表現銀行承擔的風險，既合乎外國的研究范式，也符合中國的國情。因此，本文將對上述兩種假說進行檢驗，主要看表示競爭的解釋變量和表示風險的變量的估計性質。

表1 銀行的貸款收益表

假設銀行間同業拆借加權平均利率是r，視作無風險報酬率。對于風險中性銀行的貸款的邊際成本MC就是利率R，并且R滿足無風險貸款的收益=期望的還款額，即:

這樣即可算出邊際成本，進而可以推算出銀行的勒納指數，其中無風險利率r是銀行間同業拆借加權平均利率。

其次，本文還用測量了標準的集中度變量，即5企業集中度，C5(按總貸款計算)來表示銀行業的競爭情況。根據中國五大國有商業銀行(中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行)的數據，將它們各年度貸款額除以當年度全行業總貸款額之比作為貸款方面的企業集中度。

除了上述解釋變量之外，在控制變量上，考慮到銀行作為社會經濟體的一部分，勢必與國內經濟甚至國際金融形勢的總體走勢緊密相關。因此有必要在研究銀行的競爭與風險關系時，加入宏觀經濟狀況的影響，那么選擇GDP增長率作為控制變量之一，代表宏觀經濟周期因素對銀行風險的總體影響。

考慮在銀行業內部，不同銀行的效率必有差異，每家銀行的資金基礎、歷史沿革、管理風格、運營效率、理念定位等各方面都有所不同，某種程度上也必然造成了銀行的風險差異。所以，引入銀行工作效率的總資產凈利率ROA、銀行基礎規模的銀行的年貸款額SIZE、該銀行本年度運營狀況的存貸比例 (貸款額/存款額)RLOAN等控制變量，表示銀行的個體差異和特征。這些特征也可以用來測度和銀行有關的特許權價值規模。

四、數據來源和經驗結論

1.數據來源

本文使用的數據主要是中國各上市商業銀行自2006—2010年的60個觀察數據，主要是從上市公司的年報及資產負債表，獲得年度發放貸款及墊款額，來表示當年的貸款額;對于本年度發生的壞賬額，本文采用上市公司資產負債表中的“一般風險準備”來表示，一般風險準備準確定義是指從事證券業務的金融企業按規定從凈利潤中提取，用于彌補虧損的風險準備?？梢越埔暈閴馁~準備。

通過中經網產業數據庫，查找到相關的上海銀行間同業拆放利率 (日)Shibor，作為無風險的貸款收益率;結合中經專網查得的1年期法定貸款利率，來計算每年的勒納指數。

對于經濟周期對銀行風險影響的控制變量，選取當年和前一年的GDP增長率來表示，分別記作GDPG和GDPGD，其中GDPGD是一個滯后變量，滯后GDPG一期。最后，使用萬得資訊金融終端，查找每家上市銀行的財務報表，獲得總資產凈利率ROA、銀行的年貸款額SIZE、存貸比例 (貸款額/存款額)RLOAN等表示每家銀行的個體差異，以上均為銀行的控制變量。

表2 各變量符號、意義及數據來源匯總表

2.模型

根據前文文獻討論，本文為了檢驗中國銀行業是滿足風險轉移假說還是MMR模型的U型關系假說，建立如下總體回歸方程:

i表示第i家銀行，t表示該年份，t-1表示前一年。

普遍來看，銀行系統的風險存在一定的時間滯后性，主要有三個方面的原因。第一，還貸意愿的心理定勢，借款者的還貸行為可能滯后于經濟形勢的變化，受前一期的還貸率的影響。第二，技術和制度的因素，本年的不良貸款率中可能有部分不良貸款，是發生自前一年甚至過去的借貸行為，由于種種原因在本年才被確認為不良貸款，這就與去年的不良貸款率息息相關。相關解釋詳見 Salas和Saurina［20］對西班牙情形的闡述。

本文考察的最重要的變量是競爭程度，此處使用上面方法計算得來的勒納指數LI表示。銀行銷售的主要產品就是貸款，銀行的LI測度了其在貸款市場上自身產品市場的市場力量和競爭力。同時，也在回歸中引入LI2，這主要是為了驗證MMR模型的結論，考察競爭與風險的關系是否是線性關系。如果LI和LI2的系數異號，那么可以肯定的是，競爭與風險的關系必然是二次關系，U型或者倒U型。

在模型中，如果表示競爭變量的系數σ1和σ2均為正，而且顯著的話，那么支持了風險轉移理論，激烈的銀行競爭使得各家銀行的市場力量較小，勒納指數較小，銀行的不良貸款率卻增大，銀行風險擴大。相反地，如果σ1和σ2都是負的，而且顯著的話，較低程度的銀行競爭帶來了銀行業的低風險，這也就支持了特許權價值理論。如果σ1是顯著的正數，σ2是顯著的負數，那么結果就是U型走勢，支持了MMR模型的觀點。

3.回歸結果

對模型公式進行最小二乘法回歸，得到表3所示的回歸結果。其中，LNRTD表示滯后一期的LNRT。

表3 基于勒納指數的銀行業競爭與風險的回歸結果

觀察表3中數據可以得出，勒納指數對風險的影響系數是17.25，說明銀行的市場力量競爭力越大，它承擔的風險越大，資金鏈越有可能出問題。與此同時，LI2的參數估計量是-20.97，明確說明LI與LNRT不是線性關系。將估計量帶入模型方程，暫時忽視其他變量，主要考慮競爭對風險的影響情況，可以得到以下公式:

其中，0＜LI＜1，在 ［0，1］區間內，做出LI對LNRT的近似擬合圖像如圖1所示。

圖1 LI對LNRT的近似擬合圖像

該擬合圖像直觀地表示了以勒納指數表示的市場力量對銀行承擔的風險的影響。對于在同一個銀行市場里的多家銀行，勒納指數位于0.4附近的銀行，承擔的風險最大。勒納指數很小或者很大的銀行，其不良貸款率代表的風險系數很小。這意味著，當銀行的競爭程度較低時，現有銀行的勒納指數頗高，那么對應的銀行系統較穩定，風險小;當銀行的競爭程度較高時，現有銀行的市場力量較小，勒納指數較低，那么對應的銀行系統也較穩定，風險不大;只有當銀行業的平均勒納指數在0.4附近時，銀行系統面臨的風險最大。

應用前文的研究理論，該結論可以套用MMR理論的結論，在銀行業競爭程度較低時，LNTRD對LNRT的影響系數是0.72。所以當上一期的不良貸款率比較高時，當期的銀行系統風險也有高的趨勢;當上一期的不良貸款率比較低時，遞延效應對當期的銀行系統風險有約束作用。

當經濟走勢強勁的時候，社會可投資的渠道多，對借款者的償還能力評級較高，同時借款者也更有可能償還貸款，道德風險因素降低，銀行承擔的風險自然大幅降低。對于貸款期限超過1年的中長期貸款對銀行風險的影響，主要體現在滯后一年的 GDP增長率上，回歸結果中，GDPGD的系數估計是0.09，雖然很小，但是為正。也就是說，假如去年的GDP增長率增加，總體經濟形勢很好，那么對當年銀行系統的風險具有輕微抑制作用。

我國商業銀行的總資產凈利率ROA對銀行風險呈正向作用，說明利潤率高的銀行，風險掌控地好;利潤率偏低，效率低下的銀行，其風險水平也很高。這從正面肯定了優質銀行具有穩健的風險控制系統，所以適度鼓勵銀行提高自身的經營能力，對銀行系統的穩定有利。

商業銀行的貸款總額SIZE對銀行的風險有正向影響，其系數估計量為0.001。大型銀行的貸款業務多，每年的貸款總額大，所以不良貸款率較大。也就是對于大型銀行來說，總的放貸額度很大，難免對借款者的資質審查等出現困難，進而提高了銀行的不良貸款率，風險比小銀行大。

銀行的存貸比RLOAN是指當年的貸款總額除以存款總額，與貸款總額成正比，與存款總額成反比。對于銀行來說，貸款是銀行銷售的產品，存款是其吸收的資產，那么理論上來說，增加放貸量是提高銀行利潤率的手段，根據上文討論，利潤率高的銀行，風險越小;增加存款量也是穩定銀行運行的措施，那么存貸比的變動如何影響風險有待于實證的模型檢驗?；貧w結果表明了，存貸比的系數是-0.01，對銀行的風險呈微弱負向影響。但是數值太小，可以忽略。

總體來說，調整后的R2值為0.86，比較接近于1，擬合優度較大。對各解釋變量進行t檢驗后發現，滯后的不良貸款率、勒納指數及其平方、GDP增長率和滯后的GDP增長率絕對值大于2，通過了t檢驗，所以它們都是顯著的。F統計量值為38.28，可見整個模型方程式是顯著的。

五、總 結

本文探討了中國銀行業的競爭和風險的關系，到底是競爭激烈的銀行市場其系統風險大，還是競爭小的銀行市場風險大。銀行的競爭選取產業組織理論中表示市場力量的勒納指數來表示，銀行的風險采用各商業銀行不良貸款率表示。同時兼顧經濟周期和銀行自身個性能力對銀行風險的影響，在回歸模型中，加入國內生產總值的增長率和銀行的總資產凈利率、貸款總額和存貸比等變量。本文通過對中國14家全國性上市商業銀行，2006—2010年的相關各項指標，得到60組樣本，通過計量回歸，各變量都顯著。模型回歸的結果是勒納指數位于0.40附近的銀行，承擔的風險最大。勒納指數很小或者很大的銀行，其不良貸款率代表的風險系數很小。

根據上述研究結果，可以看出，當銀行的競爭程度較低時，現有銀行的勒納指數頗高，那么對應的銀行系統較穩定，風險小;當銀行的競爭程度較高時，現有銀行的市場力量較小，勒納指數較低，那么對應的銀行系統也較穩定，風險不大;只有當銀行業的平均勒納指數在0.4附近時，銀行系統面臨的風險最大。該結論可以用MMR理論加以解釋，那些市場力量很大和很小的銀行，承擔的風險較小，而其勒納指數位于中位的銀行，承擔的風險最大。

基于以上結論，對中國的各家銀行來說，超大型和極小型商業銀行的風險系數一般比較低，推測其原由，可能是超大型銀行具有非常大的市場支配力量，具有較高的定價能力，各部門工作高效率，業績好，人才充足，它們進行的穩健性投資質量比較高，回報穩定;小型商業銀行多受地方政府大力扶植，在對外投資和吸收融資方面，有著得天獨厚的優勢，同時小型銀行的人員結構相對比較簡單，管理機制高效，銀行的平均成本和邊際成本較低，應用勒納指數的計算公式所得的勒納指數較大，同時其經營風險也較小。

對于整個中國銀行業來說，要么就建立一個類似計劃經濟時代的壟斷行業，只允許幾家國有銀行，進行所謂的寡頭競爭，這樣，由于監管的嚴苛，每家銀行的風險系數都比較低;要么建立一個高度市場化、自由化、商業化的銀行體系。顯然，歷史不能倒退，我國銀行的風險管理出路在于后者，即建立一個倡導自由金融定價機制，鼓勵地方性、區域性銀行的股份制轉軌，大力引進外資銀行的銀行系統，吸收和借鑒先進卓越的管理經驗，將我國銀行業引導成為一個競爭力強勁、自主多樣化經營、富有生機、金融創新力十足、穩健高效的行業。

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