晉商資本急待轉型

○ 本刊記者 馮京津

中國民間資本在經歷溫州、鄂爾多斯的民間借貸危機之后，正發生著深刻的變革。

2012年7月，高和資本與住建部政策研究中心聯合調研組，再次啟動2012民間資本調研，陸續重訪溫州、山西、鄂爾多斯、榆林等民間資本聚集地區，并廣泛走訪，采集樣本。一方面試圖還原民間借貸危機始末，和爆發的內因；另一方面，深入解析民間資本新的投資趨勢，以及在地產調控背景下，民間資本與房地產之間正在重新構建的鏈條關系。

不久前，高和資本發布了2012民間資本調研報告溫州篇的概況。就在走訪首站溫州后的第二周，高和資本與住建部政策研究中心聯合調研組馬不停蹄完成了對2012民間資本調研第二站——山西的調研。

調研組在第二次到訪山西調研的過程中發現，當年游刃有余的晉商資本如今已是“舊時王謝堂前燕”。在前所未有的經濟沖擊與內憂外患的處境下，傳統晉商資本正在逐漸衰敗，現行的以能源型資本為主體的經濟體系轉型對于如今的晉商資本而言已迫在眉睫。

2011年，高和資本與住建部政策研究中心首次發布民間資本調研報告，受到社會及媒體廣泛關注。據不完全統計，這份民間資本調研報告，被各類媒體反復報道上千次，網絡轉載超過上萬次，產生巨大影響。報告發布不久，報告集中關注的溫州及鄂爾多斯相繼爆發民間借貸危機，而該份報告，對此次危機的成因提前作出了深度分析和預測，體現了專業機構的前瞻性。

住建部政策研究中心隸屬于住建部，是中國房地產政策最權威的研究機構。高和資本則是中國首支商業地產基金和專業的資產管理機構。高和資本作為私募股權基金，募資來源主要來自民間資本，而商業地產的銷售和服務對象，也針對民間資本，為民間資本調研提供了重要的一線市場信息。這也是民間資本調研報告區別于一般投資銀行報告的主要原因，即一線市場信息與權威政策機構的專業聯合。

傳統晉商資本面臨困難

民間資本調研報告指出，當前的能源型晉商資本正在經歷著行業與政策的雙重洗牌。

今年四月份以來，由于煤炭市場的不景氣，導致價格下降、成交量急劇下滑，煤炭企業面臨嚴重的滯銷。2012年1-6月，山西省煉焦洗精煤累計產量為3411.24萬噸，同比下降5.17%，其中，地方煤礦產量降幅更達59.43%。7月，秦皇島港5500大卡市場煤價約為635元/噸，比2011年末下降了225元/噸。而近日國家發改委又下發了《煤炭工業發展“十二五”規劃2012年度實施方案》。截至2011 年，煤炭企業已經整合至130家。整合完成后，70%的煤炭資源將集中于中央以及地方大型國有煤炭企業，30%的煤炭資源屬于大型私營煤企。

低增長、低盈利，加之行業整合，煤炭企業主經受著未曾有過的打擊。究其根本原因，一方面是由于國內經濟放緩的煤炭需求量萎縮而造成，另一方面，進口煤炭量的不斷提升并逐漸獲得的價格優勢，成為了國內市場的眾多企業的宿敵。對應不利的市場環境，煤炭量價齊跌導致煤炭收入的萎縮以及民間資本集聚速度的下降。

隨著雙重洗牌的延伸發展，預計未來因煤而形成的民間資本量還將繼續縮減，愈發狹窄的市場環境已預示傳統的能源型晉商資本面臨困難。

民間信貸低潮已至

民間資本調研報告中指出，截至2012年3月，山西省企業參與民間融資余額約為180.39億元，較2011年9月下降了約60億元。這些民間資金主要活躍于呂梁、忻州和臨汾，約占民間融資總量的60%。資金量的減少直接導致利率的升高，2012年3月企業民間融資年平均利率為15.13%，高于2011年9月的12.2%。借貸利率水平總體上呈現信用融資利率高、抵押擔保利率低；短期利率高、長期利率低的特征。民間借貸的期限多數在1年以內，其中，期限為1-6個月、6-12個月的占比分別為37.08%和41.57%。

山西的民間資本在近兩年下降的過程中，雖然利率升高，但安全性卻開始下降。再加上受溫州和鄂爾多斯民間融資風險爆發的影響，山西民間融資的避險意識明顯提高，借貸方式更趨規范：一是采用正式合同和借據的占比達到86.96%；二是采用財產擔保和第三方保證的占比接近50%；三是民間借貸雙方對借款期限、金額、利率、還款方式和違約責任等均做出明確的約定。

從投資方向上看，民間融資用于房地產投資的總體規模較小，且呈下降態勢。根據人民銀行太原中心支行的專項調查，企業民間融資中79.68%用于解決流動資金需求，12.3%用于設備廠房等固定資產投資，3.14%用于過橋資金，2.14%用于期貨、股票和借貸等金融投資，用于房地產相關投資的僅占1.07%。

晉商資本的求生之路

傳統的能源型晉商資本無論從發展空間上或是行業趨勢而言，可走的路越來越窄，這一點甚至可以從以煤炭型能源企業主為主要客戶群的房企轉型便可見一斑。從散售轉向自持，背后的邏輯之一是預判客戶購買力的后勁不足。傳統的能源型晉商資本未來的轉型是一種必然。

山西作為中國最早形成金融雛形的地區，文化上，有豐厚的商業文明底蘊。同時，山西又孕育了中國最早的定住文明，有著明顯的不動產投資偏好。如此分析，將金融與地產進行有效的融合，晉商資本未來的投資出路，以基金和信托為代表的證券化產品或許是一個不錯的選擇。