中海油：兩美元買了一桶油

陳紀英　沈文翰

若最終收購尼克森成功，中海油的油氣儲量將提升到百億桶水平，大大縮小與國際石油巨頭的差距。但是，與2005年并購優尼科遭遇到了勁敵雪佛龍公司不同，此次中海油并購尼克森并沒有遭遇對手，這無疑暗示了該筆交易并非毫無風險

繼七年前并購優尼科失利后，中國海洋石油有限公司又卷土重來。

7月23日，中國海洋石油有限公司(以下簡稱“中海油”)宣布與加拿大尼克森能源有限公司(以下簡稱“尼克森”)達成協議，以每股27.5美元的價格，現金收購尼克森所有普通股，交易總對價約為151億美元。目前，該筆交易還需尼克森三分之二以上普通股東和多國監管部門審批通過，若交易最終完成，這將成為中國最大金額的海外收購案。

一位中海油人士告訴《中國新聞周刊》，“盡管其中一些對此次并購有審批權的國家也許會對最終達成交易設置障礙，但整體而言，并購審批通過的可能性要大得多。”其原因在于，2005年并購優尼科遭遇美國政界和部分利益集團進行泛政治化解讀，而此次并購的商業色彩則更為濃厚。

盡管中海油人士普遍看好此次并購，但市場的疑問依然不絕：在全球經濟低迷的態勢下，溢價61％并購是不是買貴了?并購完成后如何順利整合?

七年前就想買了

中海油在發給《中國新聞周刊》的書面采訪回復中說，中海油之所以看中尼克森，主要是后者擁有大量油氣儲量。

總部位于加拿大的尼克森，在多倫多和紐約證券交易所兩地上市，其分布在加拿大西部、英國北海、墨西哥灣和尼日利亞海上等全球最主要油氣產區的資產中，既有常規油氣，也包括了開采難度較大的油砂以及頁巖氣等非常規資源。

依據美國證券交易委員會規則計算，截至2011年12月31日，尼克森擁有9億桶油當量的證實儲量及11.22億桶油當量的概算儲量。此外，根據加拿大國家油氣儲量評估標準的規定計算，截至2011年12月31日，尼克森還擁有以加拿大油砂為主的56億桶油當量的潛在資源量，各類油氣資源合計總量約為76.22億桶。

“2005年，中海油并購優尼科之前，就開始關注尼克森了。”一位不愿透露姓名的中海油人士向《中國新聞周刊》透露，早在2005年，尼克森和優尼科一起出現在中海油高層的并購對象名單上。

這位人士分析，中海油高層當時之所以暫時擱置尼克森，可能主要是因為作為美國公司的優尼科在亞洲也有資產，“收購完成了可能更有眼球效應”。但這筆交易最終因被一些美國政客和部分利益集團泛政治化解讀而以失敗告終。

中海油在發給《中國新聞周刊》的書面回復中表示，中海油的并購團隊對尼克森的關注和評估已經持續很久了，這是一家擁有誘人資產的優秀石油公司。中海油對這項交易做了大量的前期調研工作，“否則我們是不會進行此項交易”。

“這是一筆友好的交易”，中海油特意強調這個交易是雙贏的，“我們正向尼克森的股東提出一份已經由尼克森董事會全面支持的誘人要約。并且，我們確信該交易將為加拿大帶來利益。”

對于尼克森的投資者來說，中海油給予尼克森每股27.50美元的收購價格，比尼克森在紐約證券交易所交易的股票2012年7月20日收盤價溢價61％。

如果回顧中國企業海外并購的報價，這個溢價水平顯然處于高位。2008年，中國海洋石油總公司旗下另一上市公司中國海洋石油總公司旗下的中海油田服務股份有限公司(以下簡稱中海油服)195億港元要約收購挪威同行，溢價18.7％。2009年，中石化以72.4億美元的價格收購瑞士Addax石油公司，溢價47％。不過，2011年，中石化曾溢價120％收購加拿大日光(Daylight)能源公司，超高溢價亦曾引發廣泛爭議。

“每桶油資源價不到兩美元”

在中國能源網CEO韓曉平看來，中海油此次并購尼克森的價格，比2005年并購優尼科更為合算。2005年并購優尼科時，國際油價處于高位，這意味著優尼科的市值被同步高估了，而如今油價則處于相對低位，而尼克森公司的市值存在被低估的可能性，“現在出手價格合適。”

中海油出資151億美元，可以控制76億桶資源量，相當于每桶油資源價格約不到2美元。如果考慮承擔尼克森43億美元的債務，也不到2.55美元／桶。2005年，中海油發起對優尼科收購時，優尼科公開的探明儲量為17.54億桶，實際可能擁有的儲量44億桶。中海油當時出價185億美元，相當于每桶油價格為4.2美元。

借助這次并購，中海油的油氣儲備也大幅提高。韓曉平認為，并購尼克森之后，作為中國“三桶油”中的小弟，中海油籽快速“上位”，縮小與行業排名前兩位的中石油和中石化的差距。中海油2011年年報顯示，中海油擁有凈探明儲量約31.9億桶油當量。而收購尼克森后，中海油的儲量將提升到百億桶的規模。

“算小賬合算，你再算算大賬，更劃算”。韓曉平對《中國新聞周刊》說，如果中海油并購尼克森順利落地，中海油將在加拿大、墨西哥灣、幾內亞灣、巴西沿海等幾大油區都有資源權益，這也是中海油夢寐以求的資源，“為中海油進一步擴張提供了支撐。”

但是這次并購卻并未說服那些用股價來投票的投資者。中海油股價當天在香港股市下跌了4％以上。就此問題，中海油官方人士告訴《中國新聞周刊》，通過對尼克森的全面評估與分析，他們認為，交易對價能夠全面、合理地反映尼克森的基本價值。同時，這個價格也能達到中海油的內部目標的回報率標準，為股東創造價值。

“你想知道這筆并購合算不合算，就看有沒有競爭對手吧，如果的確是一塊肥肉，撲上來的肯定不止一只狼。”一位在中國能源行業工作20多年、并曾參與過中海油相關海外并購業務的資深人士分析說，與2005年并購優尼科遭遇到了勁敵雪佛龍公司不同，這次并購尼克森，中海油并未遭遇對手。

上述人士認為，并購尼克森的主要風險是，經濟危機不會快速過去，油價在短期內很難反彈到相對高位，而在尼克森76.22億桶的油當量儲量中，很大—部分是開采成本相對較高的油砂等。

不過，這位人士認為石油價格下滑的風險是相對的，在石油輸出國組織歐派克和代表石油消費國利益的IEA的斡旋和博弈下，石油價格保持了相對穩定，大跌大漲的可能性相對較小。

此外，開采油砂所帶來的環境問題，也讓一些公司對并購尼克森望而卻步。由于油砂的主要結構是富含天然瀝青的沉積砂，雖然可用于提煉石油，但較之常規石油的開采和提煉，效率很低，耗費大量水和能源，環境成本較高。

中國能源網CEO韓曉平認為，“中海油現有常規油氣儲量，還夠開采好幾年，油砂可以再等等，等合適的時候再開采。”

并購考驗“消化”能力

除了油砂的開采成本外，中海油能否解決并購尼克森之后的文化沖突問題，則是這筆并購案的另一重大風險。這也是中國企業走出去的所面臨的共同問題。

上述熟悉中海油并購的能源行業資深人士透露，中國海洋石油總公司旗下的中海油服，曾在2008年收購了挪威石油鉆探承包商Awilco Offshore ASA(簡稱“Awilco”)，當時，中海油服亦對Awilco的人員熱情挽留，但是收購不久，Awilco的人員依然流失嚴重。

“為什么流失，企業文化不一樣啊，比如央企強調員工對公司要有奉獻精神，而國外的員工則強調和公司責權利對等，我們認為理所當然的東西，他們會認為莫名其妙匪夷所思”。

回顧中海油的海外并購歷程，小型并購項目運營良好，“但這次并購的尼克森也是個大公司，考驗了中海油的消化能力。”上述資深人士認為，如果中海油并購成功，對于中國能源企業來說，將是個具有轉折意義的大事件。

不過，已經有過多次海外并購經驗的中海油已經考慮到這一點，在公告中，中海油強調有意留用尼克森現有的管理團隊及員工。

根據中海油7月23日發布的公告，這一并購將必須取得加拿大、歐盟(如有要求)、美國及中國有關機構批準。中海油人士告訴《中國新聞周刊》，中海油將尊重各相關地區的監管要求，遵守政府及監管機構的審批流程，并全力予以配合政府及監管機構。目前。中海油相關部門正在準備政府及監管機構所需要的各種材料。

給這次并購帶來不確定因素的最新事件則是一起內幕交易事件。7月27日，美國證券交易委員會(SEc)發表一份聲明，指控香港Well Advantaae公司和其他一些新加坡賬戶利用中海油并購尼克森的內部信息在紐交所非法獲利超過1300萬美元。

上述能源業界資深人士則告訴《中國新聞周刊》，此類重大并購在公告之前，一般僅有公司高層小圈子知曉，這次信息外泄讓人詫異。他認為，“這次聲明應當是美國證監會的常規監測，當然，不排除后期有些美國政客可能利用這一事件，設置障礙。”

中海油官方則對外宣稱，目前公司正在積極排查是誰泄露了信息。

截至8月6日，中海油的股價已經回升，目前已經超過了并購公告發布之前，如果一切順利，該交易預計將在2012年第四季度完成。