證監會的新股發行改革

吳凡

自新“掌門”郭樹清上任以來即動作不斷的中國證監會，2月開始再度連推新政。這些改革舉措，全部和首次公開發行股票（IPO）有關。

根據證監會公告，自2月1日起，企業申請IPO的招股書預披露時間將由原來的發審會前5天，提前至發審會前30天。

同一天，證監會還對發行監管部首次公開發行股票審核工作流程和申報企業的情況予以了公示。截至2012年1月31日，包括創業板在內，共有515家企業“排隊”申報上市。

3日，證監會有關部門負責人透露，針對新股詢價過程中出現的問題，證監會正計劃委托第三方研究機構對全部已上市公司的行業市盈率進行研究，供機構和投資者參考新股定價情況。

三天之內針對新股發行連出三項措施，證監會對“深化新股發行制度市場化改革”的力度和決心可見一斑。

但這一系列新政能否“提振股市信心”，《中國新聞周刊》采訪的多位金融業人士認為，證監會還需要對市場進行更加深化的改革，方才能收到綜合之效。

新股發行力求透明

證監會此次公開發審流程的目的，就是要進一步提高發行審核的透明度。

根據此次公布的公開發行股票審核工作流程，首次公開發行股票的企業，需要經過分發分送材料、見面會、問核、反饋會、落實反饋意見、預先披露、初審會、發審會、落實發審委意見、封卷、會后事項審核等十余項程序，才能最終拿到核準發行的批文。

在具體流程上，創業板IPO與主板和中小板IPO存在一定差異，創業板的反饋會在見面會和問核流程之前，即創業板發審流程中前四個環節為：分發分送材料、反饋會、見面會、問核。至于為何要在見面會之前反饋，官方的解釋是，創業板發審流程的細微改變對創業板發行沒有實質性影響，無論反饋會在先在后，在落實反饋意見階段，發行人都會與證監會充分溝通。

在信息披露方面，由于目前中介機構的盡職調查、內核、跟蹤等工作上存在很大差距，導致一些招股書風險揭示不到位，另一些則有廣告嫌疑，個別招股書還存在有重大事項遺漏的情況。還有一些中介機構，沒有督促發行人充分披露信息，有“擠牙膏”式的信息披露、“闖關”過會的情況。

此次證監會公布在審企業名單，并且提前預披露，將發行人的申請文件、中介機構的把關工作等都置于社會的監督之下，也把保薦機構等中介機構和發行人的工作質量曝光于整個社會，正是為了應對以上情況。

“社會監督和新聞媒體的監督對審核工作有很大幫助，對于有違法違規的企業有很大的威懾力，對于提升整個企業的信息披露質量有很大積極作用”，證監會相關負責人對《中國新聞周刊》表示。

同時，證監會也向全社會發出呼吁，歡迎廣大有正義感、責任心的有識之士，對在審企業予以監督，本著實事求是、認真負責的態度反映問題并提供相關證據。一方面幫助證監會進一步做好審核工作，另一方面還可以督促中介機構更加勤勉盡責、企業不斷提高信息披露的質量。

針對新股詢價過程中出現的問題，《中國新聞周刊》了解到，證監會正在研究加強詢價過程監管，并敦促機構理性報價。對于個別新股定價較高的公司，已經要求其提供估值研究報告，并進行認真研究，審查是否存在協商報價或者故意壓低、抬高價格的情況。

另外，證監會正計劃委托第三方研究機構測算全部上市公司行業市盈率水平，并公布結果供市場人士在投資新股時進行參考，以避免承銷商片面選擇有利于發行人的數據公布，這一結果還將根據市場變化動態調整。

對于定價明顯偏離行業水平的新股，證監會正研究措施應對，如要求發行人及承銷商說明定價依據等，以促進詢價更加透明、理性。

提振股市效果待檢

在1月6日到7日召開的全國金融工作會議上，“深化新股發行制度市場化改革”的要求就已經被提出，此次證監會推出的新規，正是針對這一要求的舉措。

也正是從全國金融會議召開的當天，滬指開始了一波震蕩上行。1月6日，滬市以2148.15點開盤，截至2月6日收盤，滬指報2331.17點。不過，在證監會新規實施的第一天，2月1日，股市卻并未飄紅，當天滬市收盤報2268.08，跌幅達到1.06%。

證監會此次對新股發行制度的改革，到底會對股市產生怎樣的影響？能夠對“提振股市信心”起到多大的效果？

在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，證監會推出主板、中小板和創業板IPO的十大發審流程十分必要。“一級市場是‘源，二級市場是‘流，要使‘流能夠干凈，首先必須使‘源干凈。證監會新規的最終目的就是要凈化‘源，即上市公司自身，使其具有真正的投資價值，因此，新規實施后對二級市場的影響也很大。”

對2012年股市表示樂觀的還包括德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿，在財經中國2011年會上接受《中國新聞周刊》采訪時，馬駿表示，“雖然中國股市前幾個月的情況會比較困難，但在二季度以后，可能會出現一些向好趨勢。預計全年的漲幅能夠達到25%～30%。”

但是，市場的漲跌卻并非全無理性。長期以來，A股市場一直都存在重融資、輕投資回報的問題，新股發行超過市場承受能力，股市嚴重供大于求，從而導致單邊下跌的情況頻頻出現。這一現象在年前表現得尤其明顯。

上述問題在此次新規中并未涉及。預披露提前和公布在審企業名單，當然能夠在很大程度上杜絕擬上市企業造假，但如果對信息真實的企業上市不加節制，恐怕市場同樣難以承受。

證監會的統計數據顯示，2011年A股市場共有279家公司進行了IPO，募集資金總額達2825.07億元。2010年，企業IPO數量則是349家，融資額為4940億元。

假設目前在證監會“排隊”上市的515家企業，按照2011年11月64.9%的過會通過率低點，其數量也將接近2010年的水平。在融資規模上，雖然不會出現像2010年上市的“中國農業銀行”那樣的巨無霸，但在已披露的企業名單中，仍有“中國郵政速遞物流”“中國鐵路物資”“春秋航空”“大連萬達商業地產”“重慶燃氣集團”等大型IPO，融資總額可想而知。

從2011年二季度至今，二級市場萎靡不振，一旦這些新股入市，將對境內市場產生較大的稀釋作用，不排除可能對股市產生更大的打擊。

在這樣的市場情況下，控制融資節奏，平衡融資和投資之間關系，也許是證監會對股票市場改革的一個思路。

在對新股發行實行“透明化”改革后，還有哪些改革是需要做出的？

銀河證券首席經濟學家潘向東認為，首先需要改善的是在制度設計層面上。

“現在很多公司上市的目的，就是為了獲取融資，他們從來沒有想過怎樣回報投資者，這就是分紅制度的缺陷。”

還有一些公司為了上市，做了一些過度的包裝，甚至弄虛作假。

“對于這樣的企業，就需要一些懲罰機制。如果這種懲罰機制缺位，導致虛假橫行，最終受傷害的是廣大投資者，這就很難吸引中長期投資者入市。”潘向東對《中國新聞周刊》表示，“股市信心的提振，應該是一個規范市場、立足于市場穩定長期健康發展的過程”。