淺析森林資源資產評估投資收益率的確定

陳小春

(福建省漳平市森林資源評估中心，福建漳平364400)

1 引言

作為一項新興資產評估行業，我國的森林資源資產評估是隨著社會主義市場經濟體制和林業體制改革的深入，于20世紀90年代開始逐步建立發展起來的。森林資源資產評估的經濟價值測算過程是非常復雜的，因此想要做好評估測算就必須深入地了解影響森林資源資產評估價值的各種因素。

在經濟學中，“利率”一詞不完全等同于日常生活中的概念，其更廣泛的含義是指投資收益率。通常，在選擇投資機會之前，投資者要確定一個目標，即選擇特定的投資機會或投資方案必須達到預期收益率，這種選定的“利率”就稱為投資收益率。由于森林經營的周期較長，森林資源資產評估中的投資收益率是極為關鍵的技術經濟指標，對收益法和成本法評估的結果有重大影響。本文結合森林資源資產評估工作實踐，對森林資源資產評估投資收益率如何確定進行了研究。

2 投資收益率的定義及構成

投資收益率是指某一規定時間的利潤與資本金的百分比，這一規定時間在林業的經營中一般規定為年。投資收益率是經濟生活中衡量投資效果的重要尺度。企業或個人在投資某一經濟項目時都有一個明確的投資收益率。投資收益率是由商業利率和投資者對收益的最低期望兩部分構成。

2.1 商業利率

商業利率通常由3大部分構成，即純利率、通貨膨脹率和風險利率。在實際工作中這些部分并不作明確的區分，但了解其內涵以及確定的方法，對合理確定利率有著重大的意義。

2.1.1 純利率

所謂純利率即經濟利率，就是貨幣資本投資的平均收益，而且必須是長期穩定的。它反映了資本總的供求關系:貨幣資本的積累減少，純利率上升;貨幣資本的積累增加，純利率下降。純利率一般多年保持穩定，逐年的變化很小，但隨著社會的進步，資本積累的增加，純利率保持了緩慢的下降趨勢。衡量純利率的最好尺度是國債的利率(幾乎無風險)減去通貨膨脹率，在國際上純利率大約在2.0% ～4.0%之間。

2.1.2 通貨膨脹率

通貨膨脹率為物價平均水平的上升幅度。通貨膨脹是世界性的問題，尤其是在吸引投資多，經濟增長快的城市，不可避免的存在通貨膨脹。貨幣被通貨膨脹貶值，投資者的真實報酬下降。投資者在把資金交給借款人時，會在純利率的水平上再加上通貨膨脹利率，以彌補通貨膨脹造成的購買力損失。所以，預期的通貨膨脹利率務必包括在借貸的商業利率中。

類型不同的單位和個人對通貨膨脹的預期期望值不同。企業與個人對未來貨幣的信心比較低，希望通貨膨脹利率期望值會較高;國家對明天貨幣的信心足，會把通貨膨脹的期望值定得較低。通貨膨脹值是根據以往每年國家統計數據公布的通貨膨脹資料而確定的。

2.1.3 風險利率

隨著市場的變化，在經濟活動中，除國債外，幾乎所有的投資都有風險。就投資項目而言，投資者需要承擔全部利息或得不到應得的一部分的風險，和全部投資或損失一部分的風險。有些行業的投資風險較小，有些行業的投資風險較大。投資者要想補償所假設的風險，必須通過判斷確定一個估計值，提高一定的利率，這一利率就是風險利率。森林經營的投資風險極大，這些風險主要體現在以下幾個方面。

(1)造林失敗。自然災害和人為失管以及其他各種原因使未成林的幼林造林失敗，導致前期的造林投資部分或全部損失。

(2)人為損失。成林后的森林資源資產損失于人們盜伐或其他因素。

(3)火災。人們長達數十年精心經營培育成的森林資源資產，被森林經營過程中的自然或人為引發的火災部分或全部摧毀。

(4)自然災害及病蟲害。自然災害主要有風災、旱災和雪災。嚴重的病蟲害造成森林資源資產大量損失，森林生長量銳減，成片的林木死亡。嚴重的雪災會使成片的林木發生斷梢，嚴重危害林木的生長，造成森林資源資產的嚴重損失;強大的臺風和龍卷風能使成片的林木傾倒，甚至折斷，造成森林資源資產的嚴重損失;在干旱地區，旱災是林木生存的重大威脅，一場嚴重的旱災，使森林資源資產損失嚴重，使林木成片死亡。

因此，投資者在森林資源資產上進行投資時務必要考慮所投資行業的風險率多少，要想保持該項資本不受損失需要承擔多少利率，并獲取原有的平均凈收益率。一般按保險統計法進行統計，其風險利率為:

式中:i為純利率，R為風險率，R'為風險利率。

2.2 投資者期望

投資者期望是投資者根據對所投資項目的分析評價基礎上提出的在商業利率以外的回報。它通常是該投資項目的社會平均年投資收益率扣除商業利率的剩余部分，是投資者所能得到的純收益。

3 投資收益率對森林資源資產評估值的影響

森林資源資產評估方法主要有重置成本法、收益現值法、市場價格法等，其中重置成本法、收益現值法涉及投資收益率計算。在采用重置成本法時如采用的年投資收益率偏低，則森林資源資產評估值偏低，資產的所有者將蒙受損失;如采用的年投資收益率偏高則評估測算的評估值偏高，森林資源資產的購買者無法承受。在采用收益現值法時則正好相反，采用的年投資收益率偏低，則評估值偏高，資產的購買者無法接受;采用偏高的年投資收益率，則評估出的價值偏低，甚至出現負值，資產的所有者無法接受。

由于森林資源資產經營的周期很長，在這樣長的時間內，年投資收益率會影響林業生產的計息成本。表1以福建省鄉土樹種杉木為例，計算不同投資收益率對計息成本的影響。

由上述例子可以看出，在森林資源資產的評估中，投資收益率的變化將對重置成本法、收益現值法等涉及較長時間計算的評估結果產生巨大影響。因此得出，森林資源資產評估結果是否合理的關鍵是投資收益率是否合理。

4 森林資源資產評估投資收益率的確定

表1 不同投資收益率影響對照表

在森林資源資產評估中，正確地確定森林資源資產評估中采用的年投資收益率是一個非常重要且極為敏感的環節。因此，必須根據有關統計資料分析確定純利率、風險利率、通貨膨脹率和投資者期望，最后得到合理的年投資收益率。

4.1 通貨膨脹率的確定

通貨膨脹率的確定是預測估計近期的平均通貨膨脹率，主要是依據過去歷年的國家統計資料確定。從我國的情況看，改革開放后隨著經濟的高速發展，通貨膨脹率也隨之增高，表2為我國歷年通貨膨脹率。

表2 中國歷年通貨膨脹率 %

根據我國近期(1993～2009年)的情況，通貨膨脹利率的平均值為4.2%，但各年度的差異極大，高的年份為平均值的近6倍，低的為負值。因此，根據我國的統計資料確定通貨膨脹利率很困難，采用時應充分考慮當前的經濟發展情況和物價水平。

4.2 森林資源資產中評估純利率的確定

國債的利率減去政府在發行國債當年預期的通貨膨脹率是確定純利率的最好方法。我國政府1994年發行國庫券3年期的利率為13%，折算年復利率為11.6%，而國家預期1994年通貨膨脹率為10%，因此，可以認定1994年我國政府制訂的指導性純利率僅為1.6%，大大低于國際上的平均水平(實際上1994年的通貨膨脹率為24.1%，1994年的實際純利率為 －11.1%)。

從以上情況分析，只有在經濟形勢穩定的情況下才可以用國債利率減去當年的通貨膨脹率的方法，如果經濟形勢變化較大，就無法使用所得結果。因此在經濟形勢變化比較大的情況下，國際上平均純利率的低限應作為森林資源資產評估中的純利率，即如果國際上的純利率在2.0% ～4.0%之間，則應以3.0%作為森林資源資產評估中的純利率。

4.3 森林資源資產評估中風險利率的確定

造林失敗、人為破壞、火災、病蟲害以及其他自然災害等存在于森林資源資產的經營風險中，因此，必須依據過去相關的調查資料，對其進行分析，從而確定其風險率。

4.3.1 造林失敗風險率的確定

造林失敗的風險率與經營水平、氣候條件有關。經營水平高，造林整地的質量高，幼林撫育及時，造林的成活率高，保存率高，失敗的概率低;氣候條件優越，苗木的生長發育正常，成活率和保存率就高，造林失敗的概率就低。惡劣的氣候條件，如干旱、高溫、低溫、嚴寒都可能導致幼苗的死亡，使造林成活率、保存率降低，使造林的風險率提高。

根據福建省歷年來森林資源連續清查結果，測算得出未成林造林地轉為有林地的概率為90.25%，實際造林失敗為9.75%，按平均輪伐期30年計算，年均損失為0.325%。但由于其損失集中在頭一年，后期的二次投資及利息沒有受損失，因此實際的風險率應大大低于0.325%，建議在龍巖林區的造林失敗風險率定為0.25%。

4.3.2 人為破壞風險率的確定

盜伐是人為破壞在目前階段的主要表現，現實的情況是林地插花現象普遍，部分地區盜伐造成的損失遠高于森林火災的損失。人為破壞風險率可定為0.45% 。

4.3.3 火災風險率的確定

在林木整個培育過程中的任何階段火災都可能發生，但火災損失率在經營樹種、不同的地區隨氣候條件等多種因素而發生變化。根據歷年來的統計資料，在龍巖地區火災的風險率可取0.1%。

4.3.4 病蟲害及其他自然災害損失率的確定

在龍巖林區，風災、雪災時有發生，在森林資源資產的評估中其損失率通常定為0.2%。

根據以上4個方面的損失率估計，經營森林資源資產的風險率為:0.25%+0.1%+0.45%+0.2%=1%。

其投資的風險利率為:R'R(100+P)/(100－R)=1.04%，因此，在森林資源資產評估工作實踐中，風險率通常取1%。

4.4 森林資源資產評估中利率的確定

重置成本法和收益現值法是森林資源資產評估與利率有關的評估方法，這兩種方法都要求將生產的成本或收益折算為現值進行測算。在這兩類計算方法中，投資與收益的貨幣已折算為同一時點上的貨幣，它們之間不存在通貨膨脹。在進行測算時，采用的利率應扣除通貨膨脹率，而僅用純利率加上風險利率。因此在采用這些方法進行評估時，其利率一般應取4.0%為宜。

4.5 投資者期望值的確定

投資者期望值確定是森林資源資產評估中極為重要，又是十分困難的問題。長期以來森林的經營被認為是低利和微利行業，加上其經營年限很長，投資者對其經營的期望值很低，在評估利率的基礎上加上1%～2%即可。但近年來，隨著科學的進步，市場的繁榮以及林產品稅費的減免，一批高投入、高產出、短周期、高效益的商品林不斷地涌現，如超短周期(5～6年采伐)的桉樹工業原料林、短周期(8～10年采伐)的楊樹工業原料林、名優產品的茶樹林(茶山)和果樹林(果園)、優質的毛竹林等，這些經濟林的投資收益很高，年投資收益率遠遠超過了5～6%，甚至超過了15%，打破了森林經營收益的原有格局。

對于這類高回報商品林的投資者期望值的確定，必須按該項目的社會平均的投資和生產成本、社會平均的收益水平進行測算，先確定該項目的社會平均年投資收益率，再推算出投資者期望值。

例如某片桉樹林，6年主伐，主伐時每畝出材8m3、每畝產值4960元，扣去木材生產經營成本、各項稅費，凈收益為3160元，造林成本每畝550元，第1、2年施肥成本各320元，每年每畝的管護成本30元，林地地租每年每畝20元。經測算其投資收益率為15%，投資者期望值則為11%。

5 結語

森林資源資產評估中的投資收益率是極為關鍵的技術經濟指標，對收益法和成本法評估的結果有重大影響。在森林資源資產評估中的投資收益率的確定必須根據該森林資源資產的實際經營狀況和收益狀況，依據持續經營假設，測算其社會平均的投資及生產成本、社會平均的收益水平，進行動態經濟分析，來確定其投資收益率。對于長周期的經營類型的森林資源資產，其經營的收益相對較低，投資收益率一般為5%－6%;對于短周期高效益的森林資源資產，其投資回報較高，投資收益率可能超過社會的平均收益率，必須根據該經營資產的實際情況分析確定。

［1］陳平留.森林資源資產評估［M］.北京:高等教育出版社，2007.

［2］福建省財政廳，福建省林業廳.福建省森林資源資產評估管理暫行辦法［R］.福州:福建省財政廳，福建省林業廳，2007.

［3］國家國有資產管理局.森林資源資產評估技術規范［R］.北京:國家國有資產管理局，1996.

［4］陳平留，鄭德祥.林木資產評估中重置成本法的研究［J］.華東森林，1998(4):25～27.

［5］陳平留，王紅春.經濟林資產評估中折舊問題研究［J］.福建林學院學報，1997(4):318～321.

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