云南省當(dāng)前高速公路投融資形勢(shì)與對(duì)策研究

近年來，云南按照中央的部署和規(guī)劃，致力于國(guó)際大通道建設(shè)，為國(guó)家面向西南的對(duì)外開放做出了積極貢獻(xiàn)，成為國(guó)家交通開放建設(shè)的重要組成部分，全省交通運(yùn)輸發(fā)展取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。到2010年底，全省公路通車?yán)锍踢_(dá)20.9萬公里，其中，高速公路2630公里，高等級(jí)公路9135公里。“四出境、七出省”公路大通道格局已初步形成，為推進(jìn)“橋頭堡”戰(zhàn)略實(shí)施奠定了堅(jiān)實(shí)的交通基礎(chǔ)。但由于長(zhǎng)期的高投入、大規(guī)模建設(shè)，高速公路行業(yè)面臨著較大的資金缺口和高額負(fù)債壓力，資金短缺嚴(yán)重制約著高速公路事業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，如何盤活高速公路存量資產(chǎn)，拓寬籌融資渠道，積極籌措資金，成為當(dāng)前制約云南省高速公路發(fā)展的最大瓶頸。

1.云南省高速公路投融資的現(xiàn)狀

1996年2月楚大高速公路的開工建設(shè)，開啟了云南高速公路的建設(shè)歷程，近10年來，云南省高速公路的建設(shè)得到了一定的發(fā)展，投入高速公路的建設(shè)資金不斷加大，建設(shè)資金的籌措難度也越來越大。十年來云南省高速公路建設(shè)的融資模式有了一定的變化，但總的來說創(chuàng)新不夠，融資渠道顯得單一，目前主要還是以政府為主導(dǎo)的籌融資模式。目前主要有以下幾種方式：

1.1銀行貸款間接融資是目前高速公路項(xiàng)目外源融資的主要渠道。云南省已完工高速公路項(xiàng)目的資金來源主要由中央投資、省財(cái)政投資、地方配套資金、貸款投入以及其他投資等五大部分組成，各部分所占比重因具體項(xiàng)目的不同而有所區(qū)別。其中銀行貸款所占比例最大，高達(dá)70%以上，其次是中央投資為20%左右，最少是地縣配套與其它投資分別只占比例的約2%。而目前在建的高速公路項(xiàng)目中央投資只占15%左右，銀行貸款所占比重越來越大。

1.2 BOT融資模式。有少數(shù)項(xiàng)目采用了BOT模式，如已通車的昆明繞城高速高速公路、富硯高速公路，在建的石蒙高速公路等。但因法制的不完善、運(yùn)作的不規(guī)范及不太理想的投資環(huán)境使BOT項(xiàng)目在實(shí)施過程中存在著許多困難與障礙。

1.3融資租賃融資模式。云南省于2009年、2010年開展了部分高速公路資產(chǎn)的融資租賃工作。在短時(shí)間內(nèi)籌集了大額的建設(shè)和發(fā)展資金，也開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)公路建設(shè)融資的新模式，為交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本運(yùn)作能力起到了良好的示范作用和促進(jìn)作用。

總的看來，目前云南省高速公路的投融資模式比較單一，融資渠道不多。而且各項(xiàng)目投融資模式的選擇與項(xiàng)目所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)]有發(fā)生必要的聯(lián)系，也沒有與建成項(xiàng)目的效益掛鉤，處于一種政府單方面的投資安排狀態(tài)，融資的市場(chǎng)化程度極低。

2.當(dāng)前存在的困難和問題

2.1高速公路公益性強(qiáng)，投入產(chǎn)出不成比例

高速公路建設(shè)是國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具有政府性和公益性。而云南省的公路建設(shè)橋梁、隧道的平均比例達(dá)30%左右，個(gè)別路段比例高達(dá)50%以上，投入巨大，投入產(chǎn)出不成比例。一是公路建設(shè)成本和管養(yǎng)成本較高。二是交通流量較小。三是部分收費(fèi)公路有并行的非收費(fèi)公路、鐵路和民航的快速發(fā)展也分流了部分運(yùn)輸量。四是收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏低，雖然在2007、2008年調(diào)整了部分路段的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，但和臨近的四川、貴州等省份相比都處于較低水平。

2.2建設(shè)任務(wù)集中，資金缺口大

截止去年底，云南省已通車項(xiàng)目及在建項(xiàng)目資本金缺口累計(jì)200余億元。而且只有納入國(guó)家高速公路網(wǎng)的項(xiàng)目才有交通部補(bǔ)助資金，目前這一比例僅為概算總投資的9%左右，其他項(xiàng)目的資本金全部靠省內(nèi)自籌。資本金到位率低，造成配套銀行貸款比例高，推高了建設(shè)成本和運(yùn)營(yíng)成本，延長(zhǎng)了投資回收期。根據(jù)云南省高速公路網(wǎng)布局方案，2020年前要建成總里程達(dá)6000公里的高速公路，從目前算起還有4000公里左右待建，還需投入約3000億元用于高速公路的修建，資金需求量非常巨大。

2.3受宏觀調(diào)控影響，融資成本高

一是國(guó)家調(diào)整貨幣政策，國(guó)家通過宏觀調(diào)控，控制商業(yè)銀行信貸規(guī)模，通過剛性的制度約束，限制了信貸投放的增長(zhǎng)，對(duì)投資增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯的抑制作用。2010年以來央行連續(xù)4次加息，增加了資金使用的財(cái)務(wù)成本。在這種背景下，一方面商業(yè)銀行的信貸規(guī)模受影響，放不出款；另一方面，承貸主體的財(cái)務(wù)成本屢創(chuàng)新高，使得目前還主要依靠信貸資金支持的高速公路行業(yè)的資金需求與供給存在較尖銳的矛盾。二是國(guó)家清理和規(guī)范地方政府融資平臺(tái)的政策使得部分高速公路企業(yè)貸款面臨停滯。銀行 “只貸不收”或“只收不貸”，均不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和金融經(jīng)營(yíng)策略，很多公司短期內(nèi)難以適應(yīng)信貸及監(jiān)管政策的重大轉(zhuǎn)變。三是銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“三個(gè)辦法、一個(gè)指引”使得高速公路企業(yè)無法調(diào)劑資金。具體體現(xiàn)在：一是已通車項(xiàng)目無收尾資金；二是在建項(xiàng)目無周轉(zhuǎn)資金；三是新建項(xiàng)目無前期開辦資金。

2.4融資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大

目前，高速公路舉債或融資主體不是完全意義上的市場(chǎng)主體，無項(xiàng)目決策權(quán)，但仍須按照政府部門的規(guī)劃完成高速公路建設(shè)項(xiàng)目，滿足社會(huì)發(fā)展需要。政府不斷的下達(dá)項(xiàng)目，公司不斷的融資，企業(yè)運(yùn)作的量化指標(biāo)，如負(fù)債率、償債率等也無法操作，沒辦法對(duì)償債作統(tǒng)一的安排，一旦出現(xiàn)明顯的償債高峰期，并且償債額巨大，那么就可能爆發(fā)企業(yè)的債務(wù)危機(jī)和信用危機(jī)。

3.對(duì)策和建議

3.1加大財(cái)政支持的力度

高速公路是國(guó)家重要的公益性基礎(chǔ)設(shè)施，政府投資應(yīng)占絕對(duì)主導(dǎo)地位。發(fā)達(dá)國(guó)家在公路建設(shè)過程中，資金來源主要是政府支出和稅費(fèi)收入，政府投資占絕對(duì)主導(dǎo)地位。應(yīng)積極爭(zhēng)取中央財(cái)政和省級(jí)財(cái)政加大對(duì)高速公路的補(bǔ)助力度，有利于體現(xiàn)對(duì)公益事業(yè)的扶持，也有利于降低企業(yè)的負(fù)債比例，調(diào)動(dòng)企業(yè)融資的積極性，降低政府的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2采用多種方式，加大力度盤活存量資產(chǎn)，創(chuàng)新融資新思路

3.2.1繼續(xù)利用好BT、BOT、TOT等方式，要通過完善相關(guān)的法律制度、規(guī)范運(yùn)作、創(chuàng)造良好的投資環(huán)境等吸引投資者。

3.2.2擴(kuò)大直接融資規(guī)模。在融資方式上，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)確定融資方案，廣開融資渠道，可以采取上市、發(fā)行企業(yè)債券等方式直接融資。

3.2.3開拓信托融資渠道，并針對(duì)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)和要求，設(shè)計(jì)適合保險(xiǎn)資金參與高速公路建設(shè)的產(chǎn)品。資金信托運(yùn)用于高速公路建設(shè)項(xiàng)目，使資金信托計(jì)劃有了一定的政府債券的特點(diǎn)?？蓪⒁恍┌踩暂^高、風(fēng)險(xiǎn)較小和收益相對(duì)比較穩(wěn)定的高速公路項(xiàng)目交給信托公司向民間企業(yè)和個(gè)人投資者融資。

3.2.4推行資產(chǎn)證券化（ABS融資方式）。ABS（Asset-Backed Securitization）方式的優(yōu)點(diǎn)就是能使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目的信用等級(jí)提高，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。高速公路項(xiàng)目具有資產(chǎn)規(guī)模大、長(zhǎng)期現(xiàn)金流收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，通過將有抵押的信用資產(chǎn)重組，以抵押資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金收益為擔(dān)保，在國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上嘗試發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

3.2.5創(chuàng)新盈利模式，保證公路沿線開發(fā)力度，實(shí)行公路沿線土地增值受益補(bǔ)償機(jī)制。地產(chǎn)業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，城市化建設(shè)水平的加快，與公路建設(shè)的有效結(jié)合將成為公路建設(shè)的重要模式。這是西方發(fā)達(dá)國(guó)家公路建設(shè)和發(fā)展較為成熟的商業(yè)模式。

3.2.6設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)投資基金。 隨著高速公路現(xiàn)有資產(chǎn)與存量資產(chǎn)的逐步擴(kuò)展，可以加大力度設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)投資基金，其來源可以考慮三個(gè)方面，即存量盤活，增量投入和社會(huì)資本，并按照市場(chǎng)原則來營(yíng)運(yùn)和管理這個(gè)基金。

（作者單位：云南省公路開發(fā)投資有限責(zé)任公司）