華興資本“染指”IPO

2011年，348家中國企業IPO，融資總額553.7億美元，華興資本動心了。

自己悉心“養成”的客戶終于IPO，卻不能參與這最豐厚的I筆生意，是多少新型投行之痛。

選擇在6月6日這一天成立子公司華興證券，華興資本顯然想為這一布局求個好兆頭。華興證券的成立，將幫助華興資本的業務線從現有的融資和并購延伸至IPO領域，這是華興資本這家領先的新型投資銀行近幾年來尤為重要的一步棋。

“染指”IPO可謂大多數中國新型投行的集體目標。新型投行是一個為數不多的特殊群體，它們主要為高成長中的創業企業提供融資或并購方面的顧問服務，從中獲得一定比例的傭金收入。它們的合伙人通常來自國際頂級投行，在國內沒有承銷商資格，不能參與資本市場IPO的承銷業務——這是它們與傳統投資銀行的主要區別所在。

2000年以后，中國涌現出大量的創業企業(尤其是在TMT行業)，這些企業在快速發展過程中產生了巨大的融資需求；而另一方面，那些活躍在中國的投資機構，要想從數量眾多的創業企業中挑選出合適的投資對象同樣不易。這塊市場對于傳統的大投行來說食之無味，上市之前的中國創業企業，其融資規模尚無法引起它們足夠的興趣(其重點業務是在IPO以及再融資等與二級市場直接相關的領域)。于是，新型投行找到了自身的價值空間。

一類投行的崛起，總伴生于最核心的一群客戶，例如歐洲皇室之于羅希爾德，洛克菲勒之于摩根，猶太商人之于高盛，香港家族之于百富勤。中國的民營企業，尤其是高科技民營企業，同樣也需要有自己的投行。2000年以后，華興資本、易凱資本、漢能投資、漢理資本等一批新型投行相繼成立，并且成長迅速。

2011年，整個資本市場表現不佳，但中國新型投行仍實現了超預期的成長。以華興資本為例，據投中集團數據顯示，2011年該公司總計完成近40例融資并購案例，交易總金額近200億元人民幣，同比增幅為165％，京東商城15億美元的融資就是其大手筆。其他如漢能投資、易凱資本等亦業績可觀。

雖然新型投行的業務并非簡單地建立于為資本牽線搭橋，但創業企業與投資人信息不對稱的存在，確實為新型投行開展業務提供了更有利的條件，隨著創業企業與資本市場打交道的增多，這種信息不對稱的程度必然逐漸減弱。這一趨勢日漸明朗，新型投行需要為自己的業務持續性找到更堅實的基礎。

新型投行亟須解決的另一個問題是如何提高客戶的“反復購買次數”。創業企業在IPO之前往往都會有數次融資過程，單筆業務的量通常都不大。因此，新型投行都會努力與客戶建立起長期的合作關系，為其發展過程中的多次融資活動提供連續的服務。但由于資質所限，關系再完美的客戶，等到IPO之時，新型投行都只能遺憾地將其交給具有承銷資質的傳統投行，對自己悉心“養成”的客戶融資歷程中最豐厚的一筆生意望而止步，新型投行們徒喚奈何。

根據紐約證券交易所提供的數據，2011年中國再次成為全球IPO最活躍的國家，全年共有348家公司上市，融資規模高達553.7億美元。如此巨大的交易規模，中國的新型投行不可能不為之動心。所以，新型投行都不滿足于自己目前所涉及的業務，無不期待著有朝一日能變身為一家全能的投資銀行。

更令人心動的是，傳統大投行對于中國企業IPO的服務遠談不上周全，企業與承銷方之間握手雙贏者有，但也不乏心生齷齪的怨偶。中國創業企業在赴海外上市時，只能選擇摩根士丹利、高盛等國際大投行作為承銷商。由于存在溝通上的障礙，雙方的互信程度其實有限，由此導致的不快時有發生，當當網與摩根發生爭吵就是最典型的事例。

2011年1月15日，當當網上市后，CEO李國慶在其微博直指負責當當網IPO的投行摩根，為了拿到生意，最初給出當當網10億-60億美元的估值，可是等到拿到標書后，到香港寫招股說明書時又全盤推翻，把當當網打折出售，只給出7億-8億美元的估值。李國慶還說，投行明明知道第二天開盤即有20億美元的市值，卻只給定價11億美元。微博上一位自稱負責這個項目的“大摩女”就此與李國慶展開了一場口水戰。

“從專業角度來說，其實當當的發行已經相當成功。為什么在相當成功的情況下，客戶對投行的服務會如此不滿意?我覺得很大程度上是溝通的原因。”華興資本CEO包凡說。當當與摩根之間的這種隔閡，可以說從雙方接觸的第一天就開始了。包凡透露，當時在選擇承銷商的時候，當當網與摩根的一位代表溝通不暢，對這位代表不很滿意，但基于摩根的業績及其影響力，后來還是選擇了摩根，但雙方之間的不信任一直沒有消除，反而不斷發酵，最終釀成巨大裂痕。

包凡認為，在當當網的股票銷售、定價等方面，摩根確實可以做得更好一些。但他也承認，如果華興去做，也未必能夠把價格定得更高，“但是可以肯定的是，當當不會跟我吵架。”包凡說，“我們跟當當網之前已經建立了長期的信任。同樣的一句話，我去說，也許國慶和俞渝就信；換了摩根去說，也許他們就不信。”

與已有客戶長期積累的信任，這對于華興資本來說也許是一個機會。自成立以來，華興資本服務過的客戶接近200家，其中10％已經在紐約證券交易所、納斯達克等地上市，未來幾年還有一些客戶將啟動赴海外上市的計劃，華興當然希望自己能夠參與到這些客戶的IPO項目之中。基于這樣的一個想法，在經過一段時期的籌備之后，華興在香港成立了子公司華興證券，未來將開展證券承銷、證券經紀、海外兼并收購等業務。

這是所有的新型投行都期待走出的一步，但這一步并不好走。因為一旦開始做證券業務，就必然面臨更嚴格的監管和更高的資質要求。一家公司要在香港拿到證券業務牌照，需要有自己的法律顧問，員工要求有執業資格和從業經驗，公司內部信息要進行控制，每個員工參與的股票交易賬戶要向香港證監會披露。其中最重要的是，公司必須能夠網羅到合適的人才，這是一個漫長的過程，需要有巨大的投入。“坦率地講，我們在香港成立證券業務，這里面的投入相當多。”包凡說。

華興證券的骨干成員均來自科文亞洲投行部，CEO區國譽被包凡視為“曾經是一個值得尊敬的對手”。區國譽曾供職于雷曼兄弟，后與他人聯手創辦樂通投資，于2008年出售給科文，之后區國譽擔任科文亞洲CEO，曾經參與和主導了鳳凰新媒體、奇虎360等公司的IPO。

雖然華興證券的成立讓華興資本更加接近于一家全能投行，但它還遠不能與摩根、高盛等投行相提并論，后者所擁有的全球銷售渠道就遠非華興證券所能及。正因為如此，華興證券將自己定位為上市公司與承銷商之間的中間人，旨在協調上市公司與承銷商之間的關系，為其提供專業知識和意見。“我們跟企業有長期合作的關系，企業對我們有最基本的信任，我們能夠幫助它們在上市過程中正確地判斷一些事情。”包凡說。