貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的效應(yīng)檢驗(yàn)

摘 要：本文從經(jīng)濟(jì)周期角度出發(fā)，利用我國(guó)1991—2010年間經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指數(shù)、貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率及實(shí)際利率數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型分析我國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。研究結(jié)果表明，貨幣政策的變化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生影響，貨幣政策的沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指數(shù)變化具有一定的解釋力。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期；貨幣政策；VAR模型；脈沖響應(yīng)

中圖分類號(hào)：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ〓 文章編號(hào)：１００３－９０３１（２０12）12－００26－０4 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.12.05

對(duì)于貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的相互關(guān)系和影響，眾學(xué)者進(jìn)行了研究與分析。楊召舉（2004）在區(qū)分經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)貨幣政策在經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中具有不同的表現(xiàn)并給出相應(yīng)的理論解釋[1]。李賀（2011）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)就貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響進(jìn)行了定量分析，得出貨幣沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響顯著、貨幣供應(yīng)量的變化是造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要原因的結(jié)論[2]。劉金全、王雄威（2012）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策周期與經(jīng)濟(jì)周期之間存在密切關(guān)聯(lián)，貨幣政策操作也存在相機(jī)選擇的內(nèi)生屬性[3]。新時(shí)期，如何調(diào)整貨幣政策，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響成為決策者考慮的重要問(wèn)題。

一、指標(biāo)選取與變量處理

經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是指整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)領(lǐng)域的擴(kuò)張與收縮的交替變動(dòng)，它是各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合表現(xiàn)。因此，在數(shù)據(jù)選取及變量的處理中，按照指標(biāo)的典型性和平穩(wěn)性、數(shù)據(jù)的可靠性和及時(shí)性原則進(jìn)行指標(biāo)和數(shù)據(jù)的選取。

首先，本文從經(jīng)濟(jì)周期角度出發(fā)，利用我國(guó)1991—2010年間國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)指標(biāo)體系，運(yùn)用主成分分析法將選取的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)匯總合成我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期綜合指數(shù)，以描述經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)情況（見(jiàn)表1）。

其次，選擇貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)率M2ZZ和實(shí)際利率I作為貨幣政策的參考指標(biāo)，其中實(shí)際利率I數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行公布的世界發(fā)展指標(biāo)，貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2011》。表2為研究所需的根據(jù)上述分析算出的經(jīng)濟(jì)周期綜合指數(shù)（JJZB）、貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率（M2ZZ）以及實(shí)際利率（I）三個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)。

二、模型建立與實(shí)證分析

本文首先對(duì)1991—2010年經(jīng)濟(jì)周期綜合指數(shù)JJZB、貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ以及實(shí)際利率I三個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews6.0進(jìn)行單位根、協(xié)整、格蘭杰因果關(guān)系等平穩(wěn)性及相關(guān)性的檢驗(yàn)，然后以檢驗(yàn)結(jié)果為基礎(chǔ)建立VAR模型，并進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解，進(jìn)而分析貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。

（一）序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，首先對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。從表3的數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，變量JJZB、M2ZZ和I的二階差分序列在1%、5%、10%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的。因此，可以對(duì)三者的關(guān)系做協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

此時(shí)需要考察變量JJZB、M2ZZ和I是否存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。由表4和表5可看到，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)指標(biāo)JJZB與實(shí)際利率I、貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ的Trace檢驗(yàn)概率和Maxium檢驗(yàn)概率均為0，故三者之間存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

根據(jù)AIC最小的原則，選擇滯后長(zhǎng)度為2。通過(guò)Eviews6.0軟件對(duì)變量進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，由結(jié)果表5可看出，貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)指數(shù)JJZB的格蘭杰原因，而實(shí)際利率又受到貨幣供應(yīng)量的影響。從短期來(lái)看，該結(jié)論表明中央銀行的貨幣政策同時(shí)兼具外生性和非中性。

（四）VAR模型的建立

利用Eviews6.0軟件和以上數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)指標(biāo)JJZB與我國(guó)貨幣政策指標(biāo)貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ、實(shí)際利率I的VAR模型分析。

根據(jù)表7可得到以下公式：

JJZB=1.348465JJZB（-1）-0.233304JJZB（-2）+0.017733M2ZZ（-1）-0.011605M2ZZ（-2）+0.009264I（-1）-0.004835I（-2）+0.194655

該式子反映了經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指數(shù)JJZB、貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ與實(shí)際利率I的各滯后項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)指數(shù)JJZB的影響，具體表現(xiàn)為：滯后一階的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指數(shù)對(duì)當(dāng)前指數(shù)有較大的正面影響，滯后二階的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指數(shù)對(duì)當(dāng)前指數(shù)有負(fù)面影響；滯后一階的實(shí)際利率I對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)有正向影響，滯后二階的實(shí)際利率I對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)有負(fù)向影響，且前者的影響較大；滯后一階的貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)有正向影響，滯后二階的貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)有負(fù)向影響，且前者的影響程度較大；貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率和實(shí)際利率相比，前者的滯后項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指數(shù)的影響稍大于后者。

（五）基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)時(shí)間序列當(dāng)前和未來(lái)取值的影響軌跡。

圖2是貨幣供給量同比增長(zhǎng)率M2ZZ的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖形。從圖1可看出，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)貨幣供給量同比增長(zhǎng)率M2ZZ的變動(dòng)反映比較敏感，影響效應(yīng)為正向，在第五期之后逐漸趨于穩(wěn)定，沖擊效果持續(xù)期數(shù)較長(zhǎng)。

圖3是實(shí)際利率的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖形。實(shí)際利率I的沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)波動(dòng)產(chǎn)生影響，在第一期影響效應(yīng)較小，表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)波動(dòng)反映的滯后性。這一影響從第二期開(kāi)始增大，影響效果從第二期的正向效應(yīng)逐漸下降轉(zhuǎn)為負(fù)向變動(dòng)，之后循環(huán)往復(fù)，表現(xiàn)出波浪式的回調(diào)走勢(shì)，且沖擊效果逐漸減弱但持續(xù)期數(shù)較長(zhǎng)。

貨幣政策的波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生影響，貨幣政策的變化可能影響經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定性。由此可見(jiàn)，貨幣政策短期內(nèi)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)起不到“穩(wěn)定器”的作用，反而會(huì)加大經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。同時(shí)，由于我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化，因此利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還不是非常明顯，并且利率作為中央銀行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段尚處于探索階段，這些使得經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)際利率沖擊的反映程度要小于貨幣供應(yīng)量。但隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和完善，利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)增大，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響將會(huì)越來(lái)越明顯。

（六）方差分解

從表8中可看出，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)除受自身影響外，還在一定程度上受到政府貨幣政策的影響。第一期經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)只來(lái)自于自身的標(biāo)準(zhǔn)誤差為100%。從貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率M2ZZ的貢獻(xiàn)程度來(lái)看，其影響程度在第二期和第五期變化較大，之后略有升降并逐漸趨于穩(wěn)定。實(shí)際利率I對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的貢獻(xiàn)率總體變化幅度不大，在第四期變化幅度較為明顯，之后在波動(dòng)中下降。總體來(lái)看，貨幣政策的沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)指數(shù)變化具有一定的解釋能力，特別是從第二期開(kāi)始，其對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率最高達(dá)到21%。

三、研究結(jié)果與政策建議

研究表明，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)除受自身影響外，還在一定程度上受到政府貨幣政策的影響。貨幣政策的波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生影響，貨幣政策的沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指數(shù)變化具有一定的解釋能力。下一步需要做好以下工作。

（一）加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的分析，促進(jìn)資金有效配置

及時(shí)調(diào)整市場(chǎng)中貨幣流通速度及需要量，加強(qiáng)貨幣政策有效配置資金的職能。通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化等政策積極引導(dǎo)資金流向特定的產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)資金有效配置。

（二）加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

財(cái)政政策能夠在直接投資、稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息等方面給予各個(gè)產(chǎn)業(yè)直接支持，對(duì)一些需要調(diào)整的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行限制，在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此，在對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)充分研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）逐步完善發(fā)展產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)，促進(jìn)貨幣政策的有效傳導(dǎo)

逐步完善產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)，提高資本市場(chǎng)的一體化程度，使資金能在不同的市場(chǎng)中迅速地流動(dòng)，使貨幣政策的傳導(dǎo)路徑更加順暢，從而促進(jìn)貨幣政策的有效傳導(dǎo)，為國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開(kāi)辟更廣闊的道路。

（責(zé)任編輯：陳薇）

參考文獻(xiàn)：

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