雛鷹農牧:能夠穿越“豬周期”的公司

本周市場仍呈整體上漲態勢，其中以周三當日漲幅最大，觀察周三的盤面特征，指數的上漲系由大盤藍籌股的上漲帶動。同時，市場流動性寬松的預期也在增強，后市行情仍有進一步向上的空間。

本周晨會，招商證券推薦了雛鷹農牧（002477），推薦的理由是公司積極向產業鏈下游以及高端產品延伸。在2011年7月，本欄也曾對雛鷹農牧進行推薦，并指出投資的邏輯是“中期看豬價上漲，長期看規模擴張”，從實際的業績來看，公司年生豬出欄量以近50%的速度增長，2012年一季度收入增長93%，凈利潤增長147%。

二級市場上，雛鷹農牧股價處于中期上升通道中，并且在近期創出上市以來的新高，業績的增長支撐了股價的上漲。招商證券指出，未來應該關注雛鷹農牧積極向下游品牌冷鮮肉以及生態豬、藏香豬等高端品種的延伸，公司的成長性有望穿越“豬周期”。

首先看仔豬價格，今年一季度生豬價格快速下滑，但仔豬價格仍維持在30—35元/公斤的高位，雛鷹農牧的產品以仔豬為主，因此收入利潤雙雙增長。招商證券估計，雛鷹農牧一季度總出欄量約30萬頭左右，全年達到160萬頭。

而今年一季度仔豬價格維持高位的主要原因是全國性爆發的仔豬腹瀉，導致仔豬大量死亡帶來的補欄需求。從市場的情況看，2011年12月到今年4月份的仔豬需求數量明顯偏低，再加上目前生豬養殖已處于虧損邊緣，補欄積極性不足，因此招商證券估計從5月底開始育肥豬供給將出現短缺，豬價開始反彈。

在產業鏈擴張延伸方面的努力將是雛鷹農牧今年最大的看點：招商證券了解到，公司已啟動冷鮮肉項目招商，將在今年8月正式開始運營。“雛牧香”品牌冷鮮肉招商已啟動，首批將在鄭州開設50家門店，把互利共贏的“雛鷹模式”引入銷售環節，讓利于代理商，采取全新的會員制銷售模式，充分利用“能人效應”以預售會員卡推動的方式拉動冷鮮肉的銷售。同時，8月份公司的屠宰項目也將同步開始運營。

此外，雛鷹農牧的高端產品也有相當進展，公司三門峽的生態豬項目在去年已開始養殖，預計今年將出欄3萬頭，單頭盈利為普通豬的三倍。而公司此前剛剛公告了投資3億元在西藏合作養殖完全放養的“藏香豬”，打造更高端的品種。招商證券指出，“藏香豬”和“生態豬”是公司穩定盈利水平，打造品牌，實現會員制銷售的重要保證。

從盈利模式的角度來觀察，雛鷹農牧在將產業鏈延伸到下游的過程中，可以將公司的優勢復制到各個環節當中，公司管理層對于將公司打造為集飼料生產、種豬繁育、生豬養殖、屠宰加工、有機肥生產、蔬菜種植一體化的農業產業綜合體有著清晰的認識。

招商證券預測，2012—2014年公司普通豬出欄量分別為160、223、302 萬頭，生態豬出欄3、10、30 萬頭，三年業績分別為1.80、2.45、3.68 元，出欄量的快速增長、積極向下游及高端品延伸使公司能夠穿越“豬周期”。