奧馬電器:國內冰箱ODM出口龍頭企業

投資要點：

1、公司冰箱出口量排名行業第一；

2、ODM與OBM協同發展；

3、毛利率不斷提升。

奧馬電器（002668）專注于冰箱的設計、制造和銷售。冰箱年產銷量從2003年的4萬臺增長到2010年的近400萬臺，年均復合增長率93.07%。2009年、2010年奧馬電器冰箱出口量排名行業第一，2011年1-6月公司冰箱出口154.48萬臺，繼續保持出口量排名第一，公司已成為國內最大的冰箱ODM生產基地。

ODM與OBM協同發展

經過8年的快速發展，奧馬電器已成功躋身國內冰箱生產企業前列，2009年度、2010年度、2011年1-6月公司整體冰箱銷售規模均排名行業第五。

冰箱生產企業的價值鏈主要有三個環節：設計、制造和營銷。在成立之初，公司通過國內ODM業務切入冰箱行業，在初步形成冰箱設計制造領域的優勢后，又抓住冰箱行業在全球范圍內產業轉移的機會，成功將ODM業務拓展到歐洲等國外市場，并逐步實現公司產品生產的規?；?。目前已初步形成全價值鏈經營模式。

為提升盈利能力、平衡業務結構、降低整體經營風險，2006年下半年公司進入國內冰箱OBM（自主品牌）業務，在ODM業務已形成的設計制造優勢基礎上，公司以三、四級市場為突破口，迅速取得市場份額，OBM業務迅速取得成功。2008至2010年，以年均40.95%的復合增長率保持高速擴張，2010年實現自主品牌銷售60.49萬臺，對公司毛利貢獻占比36.68%。

公司ODM為OBM發展提供強有力的支撐，使OBM發展具備良好的后發優勢，同時，二者能夠實現產品設計、生產等多環節資源共享，實現協同效應。目前，公司已成功參與到惠而浦、伊萊克斯和Candy等國際知名冰箱生產或銷售企業的全球采購系統中，并與其建立了穩定的戰略合作關系，保障了公司穩定的業務和利潤來源。

從近三年不同經營模式的發展狀況看，OBM業務比重不斷提升，由2009年的18%上升到2011年的25%，表現出良好的上升勢頭。ODM出口比重雖然有所下降，但依然占有超過60%的比重，仍為公司目前的主要業務和利潤來源。

2008-2010年，2011年1－6月公司營業收入分別為20.97億元、21.95億元、28.19億元和16.54億元；凈利潤分別為5218.87萬元、7054.28萬元、1.31億元和6523.27萬元。值得一提的是，隨著公司自主品牌的收入和比重不斷提高，毛利率不斷改善，12.15％提高到17.43％。

募投項目解決產能瓶頸

冰箱行業看似傳統，實則具有巨大的發展空間。橫向空間：出口市場方面，發達國家和地區冰箱更新換代需求規模巨大且穩定，眾多發展中國家和欠發達地區冰箱保有率相當低，首次購置需求旺盛，中國冰箱出口以ODM為主，空間廣闊；國內市場方面，城市及發達地區進入更新換代期，農村市場全面啟動，國內市場以OBM為主，前景巨大。

近年來，我國冰箱產量呈快速增長態勢，年均復合增長率為15%。業內人士認為，我國經濟在未來幾年仍將保持平穩較快發展，冰箱市場產量也將保持穩步增長。作為行業龍頭的奧馬電器有望保持持續增長。

本次登陸中小板，公司擬發行4135萬股A股，募集資金擬投向多門大容量節能冰箱（五廠一期）新建項目、大容量風冷冰箱和冰柜（一廠）改擴建項目、工程技術研發中心項目、國內市場營銷網絡建設項目和關鍵部件（蒸發器）新建項目。項目總投資6.78億元。

公司本次募集資金投資項目將從產品結構升級、產能瓶頸消除、研發機構系統化升級和自主品牌渠道建設等方面為公司未來發展夯實基礎。募投項目的建成投產，有助于公司整體產能大幅提升，產品檔次結構也將大幅改善，各分廠的業務結構劃分也將更為明確和合理。