智飛生物:資金博弈明顯 回抽機率較高

智飛生物：資金博弈明顯 回抽機率較高

費用率下降18個百分點。公司今年一季度費用為2638萬元，同比下降37%，期間費用率下降18個百分點，主要原因為去年下半年推廣默沙東產品時銷售費用投入較大，本期銷售費用相應減少。我們分析公司經過去年下半年的推廣，市場拓展順利，新產品銷售收入穩(wěn)步增長，未來銷售費用有望保持穩(wěn)定。

研發(fā)工作進展順利。一季度公司研發(fā)工作進展順利，Hib及AC多糖疫苗獲批注冊批件，進入GMP認證階段，預計在下半年投產；AC-Hib疫苗正申請文號；正在申報臨床的品種包括23價肺炎疫苗、手足口病疫苗、四價流腦結合疫苗、流感疫苗及結核病診斷試劑等5個產品，13價肺炎結合疫苗、細菌性痢疾結合疫苗也在準備申報臨床階段。

與默沙東合作進一步深化。公司自2011年5月簽訂銷售合同后，產品銷售情況良好，今年2月，默沙東將銷售合同期限延長5年，彰顯對智飛銷售的信心。此外，還針對默沙東在中國大陸地區(qū)已上市和擬上市的疫苗產品，簽訂了長期戰(zhàn)略合作關系，進一步推動雙方深層合作。未來公司與默沙東將在市場、技術等多領域進行廣泛合作，有助于拓展智飛的產品線。

操作策略：該股近期量能急速放大，資金博弈較為激烈，但該股目前嚴重超跌，加上一季度業(yè)績回穩(wěn)，故繼續(xù)回抽的概率較高，關注。

克明面業(yè)：十連陽之后仍有收陽可能

部分募投產能于下半年陸續(xù)投產。當前公司自有產能17萬噸，加上委托加工1.5萬噸產量，去年總銷量達到19萬噸，公司募投的10.8萬噸產能已提前布局。截至3月底，長沙3.6萬噸生產線及遂平3.6萬噸生產線的在建工程分別已完成26%和42%，預計遂平及長沙的部分生產線可在下半年陸續(xù)投產，解決產能瓶頸問題。

靈活營銷策略將加大產品鋪貨范圍。掛面行業(yè)中一大部分企業(yè)是國內糧油系統(tǒng)的附屬企業(yè)，掛面非其主營產品。克明面業(yè)一直專注于掛面生產，且機制比上述國企競爭對手更為靈活。公司采用“直營、專營、主營和兼營”的銷售網(wǎng)絡，已建立起遍布全國31個省區(qū)的銷售網(wǎng)點。

行業(yè)集中度仍將提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。公司每年投入2000多萬元做市場投入，公司在央視、湖南衛(wèi)視及權威網(wǎng)站、專業(yè)展會進行多渠道全方位的廣告宣傳。隨著行業(yè)內一些注重品牌建設和現(xiàn)代銷售渠道建設的領先企業(yè)規(guī)模效應的體現(xiàn)及利潤提升，行業(yè)未來集中度提升是大勢所趨。預計未來5年內，行業(yè)前5和前10的市場份額將由當前的20%、30%提升至28%、39%，公司在行業(yè)整合中的優(yōu)勢明顯。

操作策略：該股屬次新股，近期連續(xù)收陽，表現(xiàn)極為強勢，目前量能溫和，顯示主力資金仍在其中，后市仍存慣性上攻的可能。

雙塔食品：量價齊升 直逼年線

上半年或獲1600萬補貼。去年四季度1600萬補貼款沒有按時發(fā)放，原因有二，一是公司申請的比較晚，二是政府換屆耽擱，目前，政府領導班子已于今年2月份調整完畢，拖欠的補貼款上半年將全部到位，而公司日前公告向上修正1季度業(yè)績預測增速至50-70%，就是因為收到部分政府補貼款所致。

逐步獲得品牌溢價。目前粉絲行業(yè)尚沒有全國強勢品牌，由于行業(yè)非常分散，此時適當加大廣告推廣力度，將有助于占據(jù)品牌制高點，形成知名度和美譽度的先發(fā)優(yōu)勢，逐步獲得品牌溢價，擺脫低水平的價格競爭。公司去年曾準備在中央臺打廣告，但考慮到效果有限果斷放棄，2009年時公司也曾在廣東、湖南、山東等地方衛(wèi)視投放廣告，今年廣告計劃還沒定。

考慮到目前公司收入規(guī)模僅有6億，凈利潤僅7千萬，我們認為單純地在央視砸廣告持續(xù)性差，廣告的投放可根據(jù)重點市場的年度開拓策略來進行，每年2個重點省即可，同時應與當?shù)亟涗N商的地面促銷活動形成默契的配合，以起到最大的宣傳作用。此外，在媒體投放方式上，既可以是電視也可以是樓宇、地鐵廣告。雙塔具備較強的資金實力，通過廣告帶動營收是可行的。

操作策略：該股近期量價齊升，增量資金介入積極，逼近年線，中短線技術形態(tài)良好，MACD指標仍然向好，關注。

遠光軟件：蓄勢整理或攻平臺上軌

毛利率有望保持平穩(wěn)，費用率仍有下降空間。公司毛利率與去年同期基本持平，集團資源管理系統(tǒng)業(yè)務毛利率將隨著實施經驗的積累和產品化程度的提高而有所上升，但其收入占比的提高對整體毛利率又有負面影響，我們認為這兩者的作用將大致抵消，未來公司整體毛利率有望保持基本平穩(wěn)。費用率方面，公司近一年來銷售費用率有明顯上升，主要是因為公司自去年2季度起開始實施“業(yè)務前移”戰(zhàn)略，大力發(fā)展分支機構，不過，由于管理費率控制良好，總費用率變化不大。隨著收入規(guī)模的擴大和股權激勵攤銷費用的消失，公司費用率仍有下降空間。

財務資助助力公司業(yè)務擴張，財務風險較小。公司計劃為戰(zhàn)略客戶下屬企業(yè)提供財務資助，總金額不超過5000萬元，有效期限為2013年底之前。我們認為公司目前正在努力開拓的發(fā)電等業(yè)務的客戶需求空間廣闊，但這些客戶自身現(xiàn)金流狀況往往不如電網(wǎng)企業(yè)，公司充分利用自身財務資源幫客戶解決短期的資金運作困難，將對客戶拓展將起到非常積極的作用。另一方面，這些資助均要求具備足夠的第三方擔保，而電力行業(yè)本身資信狀況較佳，我們認為財務資助的風險性不高。

操作策略：該股近期呈鋸齒形整理，以月線為中軸的箱體較為明確，目前該股放量觸及箱體上軌，若能突破則將挑戰(zhàn)上方半年線。

江河幕墻：超跌反彈動能充足

收入增速開始反彈。公司2012年1季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比增長36.37%；毛利率上升至36.10%，不過管理費用率同時上升至12.9%，銷售費用率上升至3.48%，導致公司凈利率下降至1.84%。公司實現(xiàn)凈利潤2146萬元，同比增長56.89%。公司一季度經營性現(xiàn)金流凈流出達到7.2億元，主要年初相應運營資金投入增加所致，我們認為后期公司的現(xiàn)金流狀況會有所改善。

今明兩年迎來高速增長的拐點。公司在2010年新增訂單85億元，2011年新增訂單104億元，總計將近190億元的訂單中的大部分將在2012年和2013年釋放。根據(jù)估算，截止到2011年底，之前承接的訂單中有120億元左右結轉到今明兩年結算。

此外，當前國內通脹形勢已經不再嚴峻，國家宏觀調控政策不會更加趨緊；而在國際上美國經濟已經顯示復蘇跡象，其建筑市場容量巨大，其他新興國家市場受金融危機影響較小，增長潛力也較大。我們預計公司2012年新接訂單有望達到160億元，在新接訂單與結轉訂單的共同作用下，公司2012年的收入增速有望超過40%。

操作策略：該股屬于超跌次新股，中線形態(tài)較差，且估值過高，但近期明顯放量且踩穩(wěn)牛熊分界線，加上該股基本面趨于良好，因此超跌反彈的動能充足。

華魯恒升：或挑戰(zhàn)前期高點

產能瓶頸緩解，尿素產量增加顯著增厚公司業(yè)績。隨著在建煤氣化生產裝置順利投產，今年公司尿素產量有望同比增加20%以上。由于尿素生產的兩類主要原料無煙煤價格未來有望維持相對高位，天然氣價格預計將持續(xù)上調，尿素價格可望維持高位。公司憑借煤氣化技術優(yōu)勢，采用價格較低的煙煤作為原料，將能夠保障尿素產品較強的盈利水平，尿素產品將明顯提升公司業(yè)績。

化工產品處于盈利水平低谷，延伸產業(yè)鏈緩解利潤波動。目前化工產品盈利情況總體較弱，但憑借煤氣化技術優(yōu)勢，公司化工產品盈利能力高于行業(yè)平均水平。同時公司繼續(xù)在原有產品基礎上延伸產業(yè)鏈，盡管在建項目短期內對公司業(yè)績貢獻有限，但建成后將有助于緩解產品價格波動對公司利潤的影響。

乙二醇項目有望提供新的利潤增長點。公司憑借豐富的工程化經驗以及技術人才優(yōu)勢，其煤制乙二醇項目有望成為國內首批工業(yè)化生產項目之一。煤制乙二醇項目若能順利滿負荷運行，其成本明顯低于石油基乙二醇，長期看可望通過大幅增加產能，使得煤制乙二醇成為公司未來新的利潤增長點。公司是我國煤化工龍頭企業(yè)之一，依托先進的煤化工生產技術構建多聯(lián)產平臺，產品成本優(yōu)勢明顯。

操作策略：該股近期連續(xù)上沖，悉數(shù)攻破季線及半年線，并突破整體平臺上軌，若量能持續(xù)放大，則將挑戰(zhàn)前期高點。