龍生股份:克扣研發費用 高管加薪六成

上市之初給予系列承諾但上市之后卻拋諸腦后，汽車零部件生產商龍生股份（002625）在日前公布的2011年年報中即透露指出這樣的信息。

龍生股份曾表示將持續加大研發投入，但去年研發費用同比下滑10.10%，在營業收入中的比重則由2010年的4.63%降至3.53%；而與此同時，龍生股份管理人員的薪酬則同比大幅提高65.62%。同樣，龍生股份在招股資料中明確表明公司具備持續穩定的盈利能力，但2011年凈利潤僅微幅增長2.81%，扣除非經常性損益后的凈利潤則同比增長0.97%，而同行業中的中航精機（002013）及交運股份（600676）凈利增速均在10%以上。

克扣研發費用 高管加薪60%

在2011年之前，龍生股份的研發費用在營業收入中的占比約為4%，公司據此通過了高新技術企業的復審，意味著在后續的2012-2013年，公司將繼續享受15%的所得稅優惠。不過早在去年上半年，龍生股份的研發費用即呈現趨減態勢。

龍生股份2011年營業收入首超2億元，同比增長17.78%，若以2010年的研發費用為基數，則公司2011年的研發費用應不低于1034萬元。然而龍生股份去年的研發費用僅為788.92萬元，同比下降超一成，在營收中的比重降至4%以下。記者注意到，《高新技術企業認定管理辦法》（下稱《辦法》）規定最近一年銷售收入逾2億的企業，研發費用占比不得低于3%，而銷售收入不足2億元的企業，研發費用占比不得低于4%。

龍生股份顯然也注意到了這樣的規定，遂于復審之前死守4%的下限，而在通過復審之后隨即削減研發投入。業內人士指出，龍生股份實際上是鉆了前述《辦法》的空子，《辦法》并未具體規定高新技術企業的研發費用之絕對值，僅在占比方面作出了規定，由此給龍生股份制造了可乘之機。

在壓縮研發費用的同時，龍生股份卻大幅提高管理人員的薪酬。資料顯示，龍生股份2011年計入管理費用的職工薪酬為544.76萬元，是僅次于研發費用的第二大支出，同比大幅增長65.62%，遠超過上市之前的增速，其中以董事長俞龍生為代表的關鍵管理人員的的報酬總額為178.37萬元，同比增幅亦逾六成。除管理人員之外，龍生股份銷售人員去年的薪酬也提升過半，亦為銷售費用科目之下的第二大費用，而該項費用在上市之前的2009-2010年及2011年上半年一直是負增長，從去年下半年開始，此項費用直線攀升至公開資料可見的歷史高位。

以龍生股份的上市日2011年11月3日為起始日，截至去年末，在不足兩個月的時間內，龍生股份即為高管及員工加薪60%左右。業內人士指出，龍生股份剛剛上市便忙于提高俞龍生等人的福利倒也無可厚非，但公司卻罔顧承諾“克扣”研發費用就值得商榷了。

毛利率奇高 凈利潤滯漲

龍生股份2011年凈利潤同比增長2.81%，落后于同期營業收入的增速，滯增跡象明顯。若扣除政府補助等非經常性損益，則龍生股份凈利潤僅微增0.97%，與公司2009年近100%的業績增速形成了顯著的區別。

對此，龍生股份將主要原因歸結為行業優惠政策的退出、銀根收緊、油價高企等外部因素，而對成本及費用的控制不力則一筆帶過。事實上，龍生股份業績滯增并非不可預見，公司2009年業績幾乎翻倍，但2010年凈利增速則大幅下滑至23.93%。本刊曾于《龍生股份業績注水嚴重 全公司僅有十個本科生》一文中報道，龍生股份在上市之前過分渲染了其作為汽車零部件生產商的地位，也有意掩蓋了乘用車領域自去年上半年即出現的后勁不足的現象，因此業內人士曾合理的預估龍生股份2011年業績出現滯增是大概率事件。

同行業中的中航精機及交運股份近年來的財務數據印證了行業景氣度尚未恢復。中航精機去年毛利率下滑1.2個百分點，交運股份的同類業務毛利率則由2010年中期的16.58%降至2011年的10.46%。在這種背景之下，龍生股份自然不能獨善其身，公司亦不可避免的陷入自食其言的尷尬境地。

不過，與龍生股份不同的是，盡管行業尚未出現明顯的向好拐點，但中航精機等并未出現滯增，兩家公司去年凈利分別同比增長13.02%、10.09%，基本與當年營業收入增速保持一致，亦與2010年的凈利潤同比增速持平。

頗為蹊蹺的是，中航精機等公司毛利率均在20%以下，而龍生股份毛利率則一度接近40%，中航精機作為行業龍頭，基本可以公允的反映出行業的一般毛利率水平，龍生股份毛利率兩倍于中航精機，是否具備超常的經營策略？

分析人士表示，假設龍生股份確有近40%的毛利率，那么依照常理推測，龍生股份的盈利空間應該更大，但事實上卻拖了行業后腿。其間是否暗藏玄機，我們無從知曉，但可以肯定的是，龍生股份未能實現業績的平穩增長，與上市之前的承諾已然形成背離。