有色 白酒 鐵路裝備

有色：良好環境帶來轉機

中投證券

投資要點：1、經濟拐點將至利好有色。2、黃金短空長多。

近期各項數據指向經濟底部拐點將出現。上周央行操作也顯示目前市場資金重回寬裕，有色板塊短期仍有望繼續上漲。近期包括更遠公布的經濟數據如出口、規模以上工業企業增加值、匯豐中國制造業PMI終值49.5創8個月新高、10月中國制造業PMI為50.2%，也重回臨界點之上。各項數據都指向經濟底部拐點可能出現；短期的因素來看，央行的操作可能顯示短期流動性會比較充裕。因此，我們維持之前的觀點，有色板塊長期調整、短期季報風險釋放之后，在經濟環境改善和流動性寬松的環境下，板塊短期可能繼續上漲。從有色子板塊來看，我們依然更看好受系統性風險打擊的、基本面良好的深加工創業板塊；其次超跌小金屬；更長時期的來看，黃金板塊調整之后依然值得關注。分板塊來看：超跌小金屬板塊與系統性風險帶來股價調整的、基本面良好的創業板公司。對小金屬與新材料深加工板塊，我們依然長期看好，結合當前情況，小金屬板塊，我們建議選擇金屬價格已長期大幅調整、股價也大幅下跌、但長期基本面良好發展趨勢向好的標的，我們重點建議關注廈門鎢業。其次部分創業板新材料深加工板塊，創業板解禁系統性風險影響股價短期大幅調整的、但基本面良好的個股，我們依然重點建議關注鋼研高納、紅宇新材以及宜安科技。

黃金板塊：短期可能繼續承壓，但長期依然值得關注。前期黃金價格經過全球主要經濟體集中流動性釋放和戰爭預期的刺激、短期出現了較大幅度的上漲，存在調整的必要，同時在美元指數表現相對較強以及上周美國非農就業數據良好的情況下，黃金價格短期可能有繼續調整的空間，我們判斷，調整之后的金價依然有上升的動力，調整之后的A股黃金板塊依然是板塊中更好的選擇。

白酒：凈利高增長無可替代

平安證券

投資要點：1、分析師低估白酒凈利潤增速。2、基金普遍看好白酒并且高倉位持有。

凈利增速預期偏差明顯。白酒4Q12仍具吸引力，與WIND統計的2012年市場預期凈利增速比，1-3Q12白酒實際增長60%，明顯高于分析師預期的46%，分析師可能低估全年業績。

基金高倉位。基金食品飲料倉位創新高至12.2%，白酒增長仍將推動高倉位3Q12基金配置食品飲料占股票比例創新高至12.2%，超市場預期。配置比例超10%有363只基金，較2Q12增約4.6%。展望4Q12和2013，我們認為白酒確定性增長仍將推動基金高倉位：一方面，我們認為，始于2H11的白酒終端消費壓力已逐漸向廠家轉移，必然拉低白酒廠商凈利增速；但我們認為，對龍頭廠商來說，至少在4Q12和2013年可見時間段內，此壓力主要由經銷商承擔概率更大，故4Q12和2013年凈利增長無憂。3Q12滬深300（不含銀行、中石油、中石化、食品飲料）營收和凈利增速再次向下，仍未看到掉頭向上拐點。故我們估計，4Q12龍頭白酒公司凈利增速較市場仍高50個百分點以上，2013年高30個百分點以上，白酒凈利增長將推動基金高倉位。

確定成長優先，重點公司中推薦茅臺、老窖、汾酒。白酒終端動銷壓力持續背景下，展望4Q12和2013年，我們選擇品牌、渠道和“歷史存糧”最支持2013年凈利增30%以上，且估值預期對業績增速調整最充分的品種，包括貴州茅臺、瀘州老窖和山西汾酒。我們相信，估值切換、逐季凈利增長兌現、春節旺季和三公治理放松均可能刺激股價上升。

鐵路裝備：邁入景氣上升期

光大證券

投資要點：1、今年鐵路基建投資大局已定。2、新項目、新車輛招標帶來機會。

今年完成鐵路基建投資計劃已成定局。鐵道部三度上調年度投資規模促使8、9月份鐵路固定投資增加。今年年初，鐵道部計劃完成投資5160億元，其中基本建設投資4060億元，設備更新及購置投資1000億元。受國家政策對鐵路建設的大力支持，鐵道部在7月、9月、10月三次上調投資額度，分別上調640、300、200億元，上調的投資額以基本建設為主，從規劃上為8月、9月投資激增打開了空間。到目前已經完成了2920億，還有2100多億左右，后期的基建投資將會保持在700億的水平上。按照季度來看，每年4季度都是投資額完成比較高的季度，投資問題不大。

新招標項目穩步推進：鐵道部近期頻繁展開新項目招標，涉及蒙西到華東的煤運專線特大橋、西成鐵路陜西段、鄭徐客專、寶蘭客專等等。西安到南京的煤運復線也開始招標。招標啟動意味著項目資本金已經到位，地方拆遷進入程序，工程具備開工條件。

根據我們之前與鐵道部專家溝通的情況，今年車輛招標800多億的計劃目前遠未完成一半，四季度有望加速招標。大致規模：動車組100多列，機車900臺，客車3000多輛，貨車40000多輛。

我們認為，隨著近期客貨運車輛招標的逐漸恢復，后續動車組等招標的放量只是時間問題。根據我們統計，明年西寶、南廣、廈深、杭長、欽北、渝利、向蒲等新線開通量還有3088公里左右。以0.13標準列/公里運行密度計（2011年全國均值），明年新線還有600億以上的動車組需求，再加上既有線加密，四季度動車組的招標量是非常可觀的。

維持對鐵路行業的推薦，整車推薦南車，設備推薦北創、時代新材。工程機械標的推薦中聯重科、三一重工。

保險：巨額計提致業績下滑

東莞證券

投資要點：1、短期基本面制約因素較多。2、中國人壽減值計提充分業績彈性較大。

保險行業三季報業績大幅下滑。國壽、太保同比下滑分別達到55.6%、55.3%。新華同比增長2.42%，平安由于銀行業務貢獻，業績同比增長達到10.42%。從環比看，業績增速全部為負，其中國壽降幅達到155%，新華降幅最小，為-63%。

保費收入增長仍未回暖。中國人壽前三季度已賺保費同比增長為負，平安、太保第三季度保費收入環比增長為負。

資本市場的持續低迷導致資產減值損失的大額計提。我們用資產減值損值占比營業收入看，各公司均大幅提高了資產減值損失的計提，其中，國壽計提比重高達9.06%，新華達到5.09%，太保、平安分別為3.16%、3.57%，均處于2008年以來高位。考慮到資產減值損失，上市保險公司投資收益同比均為負增長，增速依次為：太保、新華、平安、國壽。

退保支出、賠付支出上升仍然是趨勢。從退保支出占比營業支出看，新華保險占比最高，達到14.39%，其次是國壽、太保、平安。從賠付支出占比營業支出看，新華保險賠付支出占比最低，其余三家均超過20%，其中國壽在三季度出現下降，太保、平安均占比上升。

凈資產環比下降。從環比增速比較，國壽、平安連續三個季度環比下降，太保連續兩個季度下降，新華今年第三季度下降幅度劇烈，負增長1.42%，同時其余三家保險公司均出現負增長。凈資產下跌原因主要是股債雙跌，可供出售金融資產浮虧擴大，造成資本公積下降。

投資策略。我們預計在資本市場行情無顯著改善前提下，保險公司將繼續面臨減值準備計提的壓力，這也是四季度業績表現的取決性因素，上市保險公司中國人壽計提相對較充分，業績彈性最大；從保費收入看，四季度是全年淡季，長遠看提高保單價值是未來轉型方向，但保險產品和渠道的改善也是長期的挑戰。