有人想動你的養老金

新任中國證監會主席郭樹清上任首度公開亮相，在走上階梯時不小心跌了一跤，這個小意外，卻立刻被敏感的市場人士聯想成：股市恐怕“還有一小跌”。有趣的是，郭樹清跌倒時，在現場的全國社保基金理事長戴相龍立刻前去扶起郭樹清。想象力豐富的市場專家，立刻解讀成：“社保基金會進場救市。”

這些黑色幽默如今都已成真。

備戰養老金

2011年12月15日，中國證監會主席郭樹清在北京一個經濟論壇上建議，養老保險基金和住房公積金可學習全國社保基金，投資股市獲取收益。

五天后，在出席“中國社會科學院社會保障國際論壇2011”時，全國社保基金理事會理事長戴相龍進一步“吹風”，建議社保養老基金投入運營，“地方養老金如果收上來，有一部分用來買股票還是可以的”。

在同一場合，人社部社會保險基金監督司司長陳良也透露，關于養老金投資運營政策，“經過幾年摸索，各方面意見和認識不斷趨于一致”。

種種信號之下，資本市場一片沸騰，支持聲、反對聲均不絕于耳。支持者或看重巨額養老金對資本市場的刺激作用，或不希望在現有制度下養老金繼續貶值；反對者則多出于資金安全考慮，認為中國資本市場并不健全，現行養老保險制度亦頗多沉疴，改革未到位前盲目入市，擔心公眾“養老錢”將會受損。

兩相爭執中，醞釀經年的養老金入市在這個歲末年初已有實質推進。

據戴相龍透露，為落實“十二五”規劃中提出的“積極穩妥推進養老基金投資運營”，有關部門正在醞釀將各地方管理的一部分基本養老保險基金集中起來，按一定比例投資各類金融資產，其中一部分將投資股票。

分析人士表示，所謂養老金入市，并非外界簡單理解的用養老保險基金買股票，而是指進入包括股票、債券等在內的多個投資領域。

據了解，目前養老金入市中博弈焦點為“投資主體是誰”。而決策層更傾向于在國務院下設全國統一的投資運營主體。

同時，由人社部主導的“社保基金投資管理體制”制度設計正在進行中，整套方案與企業年金投資管理體制類似，實行信托制度。據了解，這一制度將涉及養老金個人賬戶、社會統籌賬戶及工傷、失業、醫療、生育五大社保基金結余，共約2萬億元。不過，首先進入資本市場的，可能只是養老金個人賬戶已做實的2000多億元資金中的一部分，但只要養老金投資大門打開，未來留給市場的想象空間仍然巨大。

知情人士透露，養老金的保值增值問題已經成為中國社保體系的一道坎，高層希望通過資本市場進行時空互換，解決未來可能出現的支付危機。

就目前而言，養老金入市尚無時間表，政策制定過程中，仍有一系列難題橫亙其間。

蛋糕爭奪開場

對于各機構而言，最大誘惑莫過于真金白銀的管理收益。各資產管理機構已厲兵秣馬，展開積極準備。

養老金入市綢繆并非一日之功，雖然目前養老金入市的具體細節并未敲定，但各資產管理機構早已聞風而動，“沒有哪個機構不希望分到一塊蛋糕”。

有消息人士透露：面對多年積蓄的通脹壓力，很有可能采取一次多發放管理資格牌照的方式，讓具備條件的機構都有機會參與養老金的市場化運營。“資金貶值很多年，細水長流擠牙膏是不行的”。

盡管養老金市場化投資的運營主體模式，及具體投資方案等尚處于高度保密階段，還未最終落定，但自消息傳出，各資產管理機構已厲兵秣馬，展開積極準備，比如主動加強與人社部各司溝通，了解政策方向，以側敲旁擊政策進程，為爭取資格和管理權留空間，甚至已有少數機構參與相關方案的前期討論。

可資對比的是，全國社保基金歷來是各類資產管理機構眼中的“香餑餑”，特別是重視資產規模與排名的公募基金。每次全國社保基金選秀時，這些基金公司均由總經理帶隊，公司高管、投研、風險部門總監組團，以豪華陣容進行答辯。

在目前A股不振，公募基金持續縮水的現狀下，社保基金每家幾百億或上千億的配額尤顯重要。若能拿到管理權，一家中型公司便可提高管理資產規模總額幾十個百分點。“高管們任期內對股東也有了交代”。同時，對在強勢銀行渠道下生存的公募基金公司而言，也會節省不少營銷費用和渠道成本。

對于各機構而言，最大誘惑莫過于真金白銀的管理收益。如果順利獲得管理人資格，意味著持續穩定的管理費收入。全國社保單家機構最大管理限額為500億元，按千分之六的管理費計算，一年收益便是3億元。

爭議投資風險

以中國資本市場，特別是股票市場的現狀，通過何種方式管理最能保證養老金的安全，是業界最為擔心，也是爭議最多的問題。

對養老金入市安全性主要的爭議，在于基金進入資本市場后的風險控制和透明監管等問題。

按照中國政法大學法與經濟研究中心副教授胡繼曄的測算，養老金入市，應該投資股票，“這是唯一能夠保證一定收益率的投資方式”，除此之外，中國國內目前并無保證較高固定收益率的投資產品。

但與此同時，胡繼曄認為，投資股票的權重不能太高，以中國資本市場20年以來的歷史數據作推算，養老金投資股票的上限不能超過40％，甚至不應超過30％，否則風險將不可承受。

因此一些專家認為，未來入市的養老金，其投資組合應當更保守，進入股市的資金比例應當更低。

2011年12月20日，戴相龍亦公開表示，基本養老金投資于股票的比例應該低于全國社會保障基金。接近決策層的人士介紹，這一比例初定在10％，甚至是更低的5％。

但一個不容回避的現實是，以中國資本市場，特別是股票市場的現狀，通過何種方式管理最能保證養老金的安全，是業界最為擔心，也是爭議最多的問題。

在2011年年底郭樹清和戴相龍相繼“吹風”養老金入市之后，輿論的矛頭直指資本市場“重融資、輕回報”的痼疾。

一個典型的例證，就是中國2000多家上市公司中，能連續現金分紅的公司不到10％，而整個A股公司的現金分紅股息率僅有0.55％，遠低于歐美市場2.5％左右的年均股息率。相應數據還表明，過去20年間，A股市場融資總額達4.3萬億元，但累積返還的現金分紅僅有1.8萬億元，仍然是典型的“融資市”。

在歐美發達國家，養老金在資本市場的投資配置中，高評級的主權債和機構債占相當大的比例，以獲得較為安全而穩定的收益。即使是投資股票，養老基金也多持有那些經營良好、業績穩定且現金分紅豐厚的藍籌公司，有的還專門認購那些有較高現金分紅承諾和優先保證的“優先股”，就是要控制投資風險，確保獲得穩妥而豐富的投資回報。

因此有觀點認為，中國資本市場、尤其是股市還很不健全，投機炒作盛行，股價動蕩巨大，不應拿百姓養老錢去冒險，一旦出現損失，還得國家財政對此負責，這還是納稅人的錢。

在國投瑞銀基金副總經理盛斌看來，養老金入市的初衷旨在保值增值、戰勝通脹，獲取安全穩健的收益，但前提是不能縮水。養老金市場化投資后，是否進入股市、進入多少、如何配置等，完全要根據宏觀經濟形勢和資本市場狀況，由投資管理人審慎決策。盛斌表示，養老金投資運營，絕非是社會上炒作的“救市”，最多是“助市”。

亦有不同聲音認為，資本市場的好壞與進入市場的投資者有關，養老基金偏好低風險，是真正的價值投資者，同時又是機構投資者長期持有，投機性不強，總量巨大，進入中國資本市場，有利于穩定市場。

據了解，在2010年、2011年兩年A股市場連續暴跌之后，證券監管部門希望借助養老金入市，提高資本市場中金融資本的力量，培育出一批高質量的機構投資者，改變中國資本市場產業資本過于強勢的格局，發揮優化市場配置資源的作用。

因此，養老金即將入市的消息一出，資本市場的確略有提振，但顯然不足以改變整體頹勢。上證綜指在2011年12月16日錄得2％的漲幅后，屢次創出年內新低。

市場人士擔心的是，一旦入市投資，養老基金即面臨市場變動的風險。如何保證“養老錢”只賺不賠，亦是重大挑戰。