一個投資家的二十年之四

早在1996年就無意接觸到了日后被稱為投資管理（或稱資產管理、財富管理）的行業。當投資作為職業時，便產生了投資人與投資管理人的分離。

2001年秋，由于認為A股高估專門從國外回來將眾人的委托解散。當年正經歷尋呼機升級為手機的時代，時隔三年，一些人已聯系不上，輾轉之下才將翻了番的資金各歸其主。這件與社會上流傳的“攜款外逃”完全相反的事跡，竟為我日后留下了意想不到的好名聲，更讓人相信：“社會需要有能力的好人。”而一個好名聲的建立需要很多年，幾無捷徑。

日常中多會遇到需要解答的投資問題，為了提高效率，漸漸以文章方式統一答復，一來二去便有了寫財經文章的傳統，這種理念的傳播無意中起到了投資者教育的作用，在日后屢次的經濟危機中起到了堅定人心的效果，信念的好處在于它能讓人度過艱難的時光。

“就資金運用而言，我比你自己更關心你的錢。”這是我2004年給投資人信件中的話語，但這并不表明在特定的歷史階段投資沒有損失。在付出青春和資本的代價后，我們最終總結了十六字的工作原則以提高勝算的概率：“理念認同、資金合適、溝通順暢、配合默契。”

我自己的投資風格可以概括為守正出奇。投資對象的選擇，我們希望“好企業好價格”，即能以合適的價格獲得有潛力的企業。喜歡的企業類型至少：一、盈利；二、可持續性盈利；三、可增長的持續性盈利。較為重視的指標有凈利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品質。但現實總是較書本復雜的多。

在實際的操作中，通常采用持倉為主、集中投資的方式，根據市場變化不斷選擇性能價格比較優的對象。這種方式在具有優點的同時，面臨兩大風險。

持倉通常表現為重倉或滿倉，這種行為源于現實中最為成功財務階層的啟發。在福布斯財富排行榜上通常只有一類人—— 優秀企業的持有者，觀察這個財務上最為成功的階層，會發現成功的企業家在面臨經濟困境時通常會選擇堅守。其中大部分還有一個特點就是使用財務杠桿。

集中投資是達成投資目標的重要手段，否則僅以百分之一的資本即便抓住了上漲十倍的股票，也于事無補。了解對象的集中投資較之不明就里的分散投資，實際上更具安全性。

持倉為主的風險在于遭遇系統性風險，例如在1998年的亞洲金融風暴、2008年全球金融危機都造成嚴重的負面影響。對應這種系統性風險的手段是合適的人和合適的資金，而不是所謂的“止損”。

在我的投資體系中，沒有通常而言的基于股價變動的所謂止損概念，因為無法認同為何10元物有所值的東西，跌到7元反而要賣掉。早在1997年發表于《金融時報》的文章中提出自己賣出股票的三個原因：目標公司質量惡化、價格高估、有更好的選擇。多年以來沒有改變。集中投資的風險在于投資對象貨不對板，控制這一風險的手段是勤奮工作，別無他法。

投資目標的線索通常來源于閱讀與生活細節。我主要的工作方法就是閱讀，大量的閱讀可以進行橫向與縱向比較，以去蕪存菁、去偽存真。長期閱讀的習慣令我覺得看文字甚至比親自見面能得到更多的有用信息。熱愛生活應該也是發現好目標的方法。我的整個時光基本上處于這種不斷的閱讀與熱愛之中。

除了間或參加一些股東會，很少做所謂的實地調研，這與很多機構喜歡花費巨資進行上市公司實地調研不同。唯一的例外是曾投資的一個加拿大公司——宏利金融，為了解該公司，我甚至到該公司工作了一段時間。

找到合適的投資方法或合適的管理人是投資成功的法門。但在投資的過程中，無論我們做再多的努力，也僅僅是增大勝算的概率，卻無法消滅風險。作為財富管理者，應該是責任與能力的結合，無論公募還是對沖基金，他們最終的美好結局只有一個：經歷周期之后，戰勝大盤并取得絕對盈利。如果能解決問題就更好了。這種“不負如來不負卿”兩全其美的投資成功像所有成功一樣，因稀缺而令人著迷。