從長計議，為下一個“十年”

A股市場：

一、核心提示：

1、政治換屆因素干擾是被認為是傳統政策預期邏輯在今年失效的主要原因。從去年下半年國內經濟顯著放緩開始，市場開始持續的預期政策可能調整以應對經濟下行的風險，但事實證明過去的預期基本全部落空，市場廣泛認為其中一個重要干擾因素來自于今年十八大換屆對政策節奏和方向的影響。

2、從2002年十六大政府換屆前后的政策基調來看，換屆后政策方向纏上較大程度的偏移是有歷史可循的。根據對中央經濟工作會議精神，政府工作報告內容的整理，可以看到十六大換屆結束后，政府工作的重心更多偏向了以基礎建設為主的投資領域，而內需、消費的重視程度出現了一定程度的下降。

3、結合相關政府領導人的言論以及非官方媒體的表態，下屆政府可能將工作的中心更多放在結構調整和制度性改革上。不同于過去對增長目標的單一訴求，下屆政府可能會在政策方向和工作重心上出現一些程度調整，結構調整和制度改革將有望成為未來幾年政府工作的核心，而這也將對A股市場產生長期深遠的影響。

二，市場格局分析：（見圖一、圖二）

周線上看，目前已經進入到接觸震蕩區間下軌的剎車階段，短期內不會有大幅殺跌的情況；日線上看，波段下跌也進入了震蕩指標背馳階段，目前所構筑的形態，無論是雙底、頭肩底還是旗形，形態末端向上突破的概率都很大，潛在的目標位應該在2280點附近。盡管目前缺乏足夠證據證明這里將是長期的主要底部，但對于短線投資者來說，應該是一次值得把握的反彈機會。9月預估區間（2000，2280）。

三、從中央經濟工作會議精神看換屆后政策調整的可能性

今年市場對于政策預期的傳統邏輯失效，我們同意換屆因素影響的說法，同時我們認為歷史上的十六大換屆也會對目前政策變化有一定的參考價值。通過對十六大前后政府相關公報的歸納，我們發現政策表述確實發生了比較明顯的變化：（見圖三）

四、從政府工作報告內容看換屆后政策調整的可能性

通過歸納十六大換屆前后的政府工作報告內容，政策表述也明顯有了變化：

1、2003年政府大力投資基建，相應表述是“保持投資較快增長，調整國債資金使用方向”，加大新開工項目資金支持力度。

2、2004年政府工作強調要“統籌區域協調發展”，加快西部、中部和東北地區的經濟發展。

3、2004年政府工作強調“保護和提高糧食綜合生產能力”，這意味著農業基礎地位的實質性內容發生了改變。

綜上所述，隨著十八大的臨近，在現行政策的政策效力和連續一致性都受到了市場的懷疑的背景下，A股政策市進入了一個階段性的“無政策市”。對于中長線和戰略型投資者而言，這都是一個秣馬厲兵，養精蓄銳的階段；同時，回想過去十年地產、鐵路、新興產業等受政策長期支持的行業里誕生的一個個超級牛股，創造的一個個財富神話，我們也沒有理由不在這歷史的變革點保持高度的敏感，為在下一個十年里成為財富故事的主角做好充分的準備！

美元指數

美國近月首次申請失業金的人數一直降低，相應的，零售銷售大幅提升，消費者開支復蘇明顯；汽車產量實現堅實增長（汽車及零部件生產增長高達3.3%。）。一系列的數據都表明美國正進入較明確的經濟復蘇期，盡管這種復蘇在明年一季度會受到美國財政問題的拖累而受到考驗，但是我們認為至少在接下來的兩個季度，復蘇的慣性還是可以得到維持；而從技術面看，日線上，美元指數目前仍維持著（81，84）的區間震蕩結構，但更長周期的圖表顯示這里是一個比較強的壓力位置，維持了一年半的小牛市在這里結束的概率不小。有趣的是，目前基本面與技術面出現了一定程度的相悖，其中我們對技術面偏空的把握更大，所以建議投資者關注美國經濟基本面數據的變化和美聯儲可能推出QE3的態度變化。在復蘇勁頭轉弱或QE3推出時間明朗之前，還是觀望為宜。9月預估區間（80，83）。

原油

原油持續兩個月的反抽形成了周線級別上漲，從內因分析，主要來自于三個因素：1，歐債危機有所緩解。6月底歐盟峰會召開，會議達成了三項意外成果，歐債危機見底信號釋放，全球金融市場開始跟隨走高。2，以OPEC為代表的油田主動減產和以英國北海油田檢修、罷工等情況加劇了局部市場供應的偏緊；3，美元指數短期內的弱勢也是推動油價超預期反抽的重要原因。顯然這些因素都是不是長期的基本供求因素，也不可能促使油價向上突破周K線圖中的震蕩收斂形態。隨著汽油消費旺季的淡去，北海油田檢修的完成，原油價格日線級別在短時間內見頂也是可以預料的事情，潛在的主要阻力位在100整數關附近，建議投資者多單了結，待日線級別頂部成熟后及時空單跟進。9月預估區間（95，102）。

銅

自6月以來，LME期銅圍繞著7500美元的整數關口展開了長期的震蕩行情，且震幅不斷收窄。與此同時，LME鋅和鋁不斷逼近震蕩區間的下沿。鋅鋁的走勢是否在引導銅價走低？我們認為，全球制造業放緩的現狀是基本金屬承壓的關鍵因素，盡管期銅表現出一定的抗跌性，但中線偏弱格局難改。就中國經濟的基本面而言，上半年經濟的持續放緩或將刺激政府出臺更多的措施來實現穩增長目的，對金屬市場的供需基本面有一定的利多作用。不過，中國的經濟降溫是主基調，房地產調控政策不動搖的背景將限制金屬的消費，金屬價格難以從中國因素中獲得強勁支撐。歐美市場上，經濟疲軟的現實同樣困擾著金屬市場。整體而言，全球經濟在下半年加速上漲將是小概率事件。因此，全球制造業疲軟的現實很難扭轉，金屬市場要大漲缺乏基礎。全球貨幣政策來看，美聯儲短期內難以推出QE3、歐元區在歐洲央行行長的積極引領下有可能在不久的將來再推LTRO3。中國市場上，在外匯占款急劇下降的背景下，央行通過下調存款準備金率以及降息等措施來維持寬松的貨幣環境，料下半年仍將延續這一政策。可惜中國市場的寬松貨幣政策整體效果有限，對金屬市場的支撐作用并不明顯。因此，下半年主要經濟體在貨幣政策方面即使有所舉措也不足以扭轉金屬市場的中線偏空的格局，后期的金屬市場仍需密切關注歐債問題的轉向。西班牙和意大利債務情況的惡化是否會拖累整個歐元區的情況，以及希臘這個歐元區最危險的國家是否會再度遭遇退出歐元區的威脅。整體而言，全球宏觀面并不樂觀，對金屬市場形成一定的壓力。9月預估區間（7300，8000）。

黃豆

8月黃豆表現強勢，在產量憂慮的影響下強勢反抽，雖然后段有所回落，但中期高位運行格局未改。年度巡查團將于月末公布考察預估數據，我們預計黃豆單產水平與前報告的數據相差不大，因而此題材對盤面的繼續推動作用將有限。短期市場仍有獲利了結壓力，如未能獲得新的利多提振，隨著日線級別漲勢的走弱，一個周線級別的頭部雛形將可能展現在我們面前，我們在這里鄭重提醒：如果內外盤缺乏新的利多因素，盤面高位滯漲，不排除在這里形成年內的主要高點，因而投資者尤其是波段及長線投資者切不可隨意追高，多單也一定要設置好止損止盈點，激進的交易員則可以開始嘗試盤中逢高建立空單。9月預估區間（1550，1800）。