聽不靠譜的分析師忽悠,還不如拋硬幣

硬幣拋起，結果只有50%概率的兩個面，但遇到不靠譜的證券分析師，就等于被帶進了死胡同，等著被宰。拋硬幣容易，找到靠譜的分析師難，選準確預測率超過拋硬幣的分析師更難。

2011年也注定了是證券分析師們悲劇的一年，上證指數在一季度沖到3000點后，掉頭向下，最終全年以2199點收盤。據WIND統計，兩市有720家上市公司跌幅超過40%，在漫漫熊途的股市下，多數分析師給不出可信賴的報告，喪失應有的獨立性。

在行業暗含的利益鏈下，分析師對股票的評價整體偏高，正面評級多，負面評級少。多數分析師未能起到價值評判的角色，使得幫助投資者認清價值投資，促進資金的優化配置成為空談。國內證券分析師總是大勢上漲時，薦股的人數開始增多，相反在大勢下跌時，大部分分析師都躲起來不發表意見，甚至個股出現重大變化時，分析師如人間蒸發，再也看不到之前推薦過該只個股分析師的身影。

證監會主席郭樹清剛上任，就在公開場合批評證券公司的研究能力水平低，難以形成價值投資的引導作用。

投資者不得不感嘆，找個靠譜的分析師，難！還是拋硬幣吧。

消失在熊股后的分析師：

小心下調為推薦評級的股票

目前，從券商研究所盈利模式來看，賣報告根本賺不到錢，報告基本都是免費發布，其主要收入來自基金公司對券商傭金的分倉收入。更何況每年決定分析師工資的評選票大多都握在了基金經理們的手中。這就造成上到券商研究所，下到券商研究所的分析師，其收入可以說是基金公司說了算。這樣的情況下，券商研究所的分析師們難免要對基金公司持有的重倉股進行推薦，忽悠普通投資者幫忙“抬轎”，以獲得來自基金公司的利益。在利益下喪失了本應中立的評價，使得分析師的報告負面評級難得一見，分析師不看好的公司最多給一個“中性”評級，更多的是給不看好股票一個“推薦”評級，或者干脆默不出聲。所以投資者看到“推薦”評級的股票時，要多加謹慎。

以一直受新材料、觸摸屏概念的炒作萊寶高科為例。自去年4月到年底，共有45份報告給出推薦及推薦以上評級，可該股全年跌幅達64.24%。

雖然中性、負面、賣出評級難尋，但不乏對該股從“買入”、“強烈推薦”下調評級到“推薦”的分析師。

興業證券劉亮去年8月發布的報告給出下調萊寶高科“強烈推薦”到“推薦”評級。劉亮分析，萊寶高科中報營收和毛利率低于預期，為觸摸屏降價所致，開工率和產品價格將繼續面臨下降壓力。

泰證券馬仁敏和中銀國際胡文洲兩位分析師也認為，萊寶高科三季報毛利率環比大幅下降，業績下降明顯，下半年將面臨競爭壓力，在報告中都下調了評級。

與此相反的是，華創證券的高利、華泰證券的盧山、國泰君安的魏興耘以及中投證券王鵬發出多篇報告給出強烈推薦、買入、增持評級。

分析師給出買入評級集中在8月到10月，也是中報和三季報公布的時期，這期間萊寶高科的股價維持著震蕩態勢。12月走出一波殺跌態勢時，之前給出推薦的分析師身影卻就此消失。

他們說公雞也能下蛋：

黑天鵝事件中的想象力和扯淡

頗具戲劇性的重慶啤酒疫苗事件，或許能為投資者帶來啟示，雖然興業證券事務代表梁文忠曾對媒體否認，大成基金為興業證券最大的分倉基金公司，但也難脫兩家機構的隱晦關系。

2011年11月24日，興業證券分析師王晞發布對重慶啤酒第30次的“強烈推薦”評級，第二天被爆炒十年的重慶啤酒以83.12元歷史最高的漲停價格開盤。

就在該報告發布后的第三天，新財富最佳分析師頒獎典禮上，王晞成為媒體追逐的對象。王晞在電視鏡頭前樂此不疲地推薦重慶啤酒，并最終榮登新財富最佳分析師醫藥生物行業第五名。

提早布局的大成旗下基金、放出豪言的券商分析師和疫苗試驗順利進行的重慶啤酒，貌似整個行業都期待一場狂歡，可惜等待他們的卻是地獄般的腰斬。原定12月5日復牌的重慶啤酒一拖再拖，最終12月8日復牌后，疫苗試驗宣告失敗，重慶啤酒迎來10個跌停、從80元變20元的命運。

回過頭來看王晞的報告，他認為治療性乙肝疫苗的創新性是前所未有的，其市場價值、經濟效益也是空前的，若完成Ⅱ期臨床，并順利進入Ⅲ期臨床的話，該疫苗對母公司的貢獻在110元/股以上。這是對自己草根研究的過分自信呢，還是根本無視風險的存在？他從來沒有意識到，如果重慶啤酒疫苗失敗又將如何？

王晞曾在個人微博上提到，作為行業研究員“有幾條很重要：常識、邏輯、想象力”。“牛市后期，市場進入泡沫化階段，具有想象力的生物概念股可能是比較好的選擇。想象力品種如重慶啤酒。”

具有想象力的分析師，可以講出美輪美奐的故事，吸引投資者的關注。對于普通投資者來講，不光要通過分析師報告看到可能成為神話的股票，還要看到成為神話背后的風險。正確評估自己的風險承受力，做科學的配比，才能長久的生存。

刀架在脖子上還能說真話：

打負面評級的分析師更可貴

去年市場進入近年來的冰點，分析師未能夠及時提示風險，使投資者規避資產縮水，具有獨立意見的分析師少之又少。據理財周報統計，2011年1969位分析師中，只有549位分析師，出具7574份負面意見報告。

一位不愿透露姓名的分析師對本刊記者講道，研究員在實地調研遇到不靠譜的上市公司，回來撰寫報告，如果給予賣出意見，是要承受很大壓力的。尤其是年輕的分析師，給出賣出評級，上級領導要審查，甚至打回去修改推薦評級。一般情況，不看好的公司，給出中性評級，已經基本表明態度，給出賣出意見十分謹慎。

給出中性、賣出和回避評級的分析師，必然會得罪上市公司，甚至會遭到相關基金公司、上市公司的封殺。券商分析師對個股頂著巨大壓力，在一個趨向追漲做多的市場，卻往往得不到市場的重視。

去年，高盛高華證券是出具“賣出”及“減持”最多的機構，市場持續走弱下，券商給出“賣出”評級，不僅符合市場的趨勢，其精神也難能可貴。而有些券商卻報以輕蔑的態度認為，小券商給出賣出評級，對市場影響不大，承擔壓力也很小。

前述分析師認為，高盛高華證券不排除作勢，通過負面評級提高知名度和影響力的可能，高盛高華證券給出如此多的負面評級，必然會影響到和上市公司的關系，今后調研的阻力加大。高華證券被外資高盛收購后，其獨立性得到提升，外資機構對上市公司的壓力，不像國內機構那么重視。

對投資者而言，幸運的是，券商分析師并非全部淪喪，成為傀儡，國內的多位資深知名分析師如申銀萬國的童馴、國信證券的賀平鴿、興業證券的吳華等也給出多份中性、回避的評級，為國內券商的中立態度挽回不少臉面。無論市場處于何種態勢，對于投資者而言，能夠給出風險提示報告，都應該引起足夠的重視。

專家不怕被專家忽悠：

上榜的不一定是靠譜分析師

基金公司的研究員和經理有人員和精力的限制，無法覆蓋全部個股，并很難做到長期跟蹤某只個股，依靠券商分析師提供基礎研究不可避免。尤其在關注某只個股時，作為專業的投資管理者必然要認真甄別分析師報告的可靠性。或許從專業的角度，作為報告買方的公私募基金經理的評價具有一定客觀性。

記者采訪多位公私募基金經理，他們一致認為，賣方分析師在自己的研究判斷中不足30%。易方達基金經理劉芳潔表示，不太關注賣方的結論和推薦評級，比較看中對方提供的數據，尤其是一些深入的行業數據，如果只是拋開基礎數據給出結論的話，一般沒有太高的參考價值。

近年來，分析師研究質量和立場頻繁遭到市場和媒體質疑，就此，北京一家公募基金投資總監對本刊記者說：“新財富分析師評選經過多年的發展，確立其行業的地位和影響力，的確評出了一些有能力的分析師。不過一些研究能力并不強的分析師，也會上榜。”

在這一點上，券商出身的私募基金龍騰掌門人吳險峰感觸頗多，曾對記者坦言，“2005年，我獲得香港證券市場原材料行業薦股最佳分析師時，之前根本就不知道有這么個獎，通知我去領獎才知道。國內分析師評比，在公平和權威上要差一些。”

前述投資總監直言道，“一些資深的分析師研究能力不一定很高，分析師評選以主觀打分為主，很難避免拉票行為，最后出來的有點像選大眾情人。實際的研究能力和推薦質量占比不大，可參考性和質量在下降。”

就研究報告而言，該人士指出，分析師在基本面的研究中比較專業，但是在諸多地方的判斷是有問題的。有些時候結論甚至是不準確，由于自身動機考慮，對盈利預測不太準確，假設和邏輯比較激進。創業板就是很好的例子，很多創業板的公司，分析師都過于激進，盈利和估值給的很高，參考的價值大大降低。

注水報告多過注水豬肉：

實地調研的報告才有價值

經常翻閱分析師報告的投資者，不難發現，高產的分析師每份報告的質量并不高，甚至上市公司發出沒有太大影響的公告，分析師也會就此出一份報告。很多報告只是針對行業數據和公司財務狀況的簡單分析，紙上談兵之味，并未實地調研的深入挖掘。

“我最關心分析師能否提供事實方面的信息，行業數據，沒有上市或者沒有覆蓋到的非上市公司競爭對手的情況，上市公司在行業競爭中的情況和位置。包括他們對管理層的印象，對企業團隊的看法。”劉芳潔說。

他指出，分析師報告中，注重看分析師挖掘公司成長的動力來源，公司成長環境如何，尤其要關注公司團隊情況，能否分析各股東和管理層的各種相關關系來剖析一家公司的經營團隊。尤其是一些被自己忽略的事實性分析，或者分析師邏輯的分析，是自己沒有意識到的。

能否通過實地調研獲取深入的信息，尤為可貴。實地調研可以讓分析師進行對上市公司從董事長到底層普通員工的工作環境進行全面考察。

實地調研中，分析師有機會約見公司的重要人員，不局限于公司董事長、總經理、董事會秘書，盡可能地接觸財務負責人、核心研發人員、核心銷售人員等，進一步了解公司的戰略、整體經營狀況、研發能力、銷售能力、費用控制能力、財務健康度等方方面面的情況。

那些能夠把握宏觀大勢，對流動性和經濟增長情況有明確的判斷，并從宏觀形勢到行業再到公司自上而下的觀察，結合公司發展的戰略和環境的變化分析，以及管理層變化對公司進行分析，深入落到實地的草根調研，觀察企業落實狀況的分析師值得投資者信賴。

想挖掘到價值的成長股的投資者，可以重點關注分析師是否進行深入調研，報告中分析師是否對公司業務有過非常細致的了解，從公司產品線到募投項目進度，乃至公司下游客戶的結構變化是否都跟蹤緊密。只有對公司各個維度進行全面、深入的挖掘后，分析師才能對公司的短期業績和長期價值做出較為客觀準確的判斷。如果讓某家上市公司感興趣，可以直接聯系分析師更深入了解。

最后歸于一點，做投資的朋友，還需強修內功，尋找靠譜的分析師。