股市的背離

宏觀數(shù)據(jù)一再向好，對(duì)應(yīng)的卻是資本市場(chǎng)的有效破位，資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面的一再背離說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)是可以被打幾劑強(qiáng)心劑刺激起來(lái)，但最終還是要靠轉(zhuǎn)型來(lái)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

在一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證宏觀經(jīng)濟(jì)已步入L型走勢(shì)的右側(cè)時(shí)，A股走勢(shì)卻一再與基本面出現(xiàn)背離。

11月27日，滬深兩市股指在極度沉悶中再次改寫歷史。上證綜指跌破前期低點(diǎn)，創(chuàng)出近45個(gè)月新低。1991.17點(diǎn)的收盤點(diǎn)位，標(biāo)志著A股正式進(jìn)人“1時(shí)代”。

經(jīng)歷了2011年超過(guò)20％的大跌后，今年年初，絕大多數(shù)券商將今年定義為反彈年。最樂(lè)觀者，甚至預(yù)測(cè)A股年內(nèi)高點(diǎn)將攀至3000點(diǎn)附近。然而臨近年末的行情證明，這又是良辰美景虛幻一場(chǎng)。

在很多人看來(lái)，股市跌破2000點(diǎn)，進(jìn)入“1時(shí)代”，甚至有些股票跌破凈值，是百思不得其解之事。因?yàn)閺谋砻嫔峡?，中?guó)股市的表現(xiàn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)不太匹配，違背經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識(shí)。

但是，股市真的背離中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面了嗎？在信心不足的情況下，A股脫離基本面的無(wú)抵抗式下跌還要跌多久？

超九成股民虧損

已經(jīng)“熊”了三年的股市，如今正在向1000點(diǎn)進(jìn)軍。

今年以來(lái)，大盤整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，股指從年初2199.42點(diǎn)不斷上攻，至2月下旬一度上摸2478.38點(diǎn)，但是此后形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，導(dǎo)致大盤在11月下旬一舉創(chuàng)出1991.17點(diǎn)的年內(nèi)新低。

數(shù)據(jù)顯示，下半年以來(lái)，除9月總市值增加3382億元以外，剩下的幾個(gè)月份總市值均為負(fù)增長(zhǎng)。其中，7月和11月以來(lái)的總市值分別凈減少14612億元和8084億元，成為下半年以來(lái)總市值減少最明顯的兩個(gè)月份。據(jù)媒體報(bào)道，最近7個(gè)月時(shí)間，滬深A(yù)股總市值累計(jì)蒸發(fā)4.3萬(wàn)億元，流通市值累計(jì)2.96萬(wàn)億元。若以中國(guó)石油最新市值1.39萬(wàn)億元或工商銀行1.01萬(wàn)億元計(jì)算，相當(dāng)于蒸發(fā)了3個(gè)中國(guó)石油或者4個(gè)工商銀行。

分析人士指出，下半年以來(lái)A股市場(chǎng)總市值大幅下降，一方面形象地描繪出目前市場(chǎng)低迷的現(xiàn)狀，而另一方面則鮮明地勾勒出全體投資者財(cái)富快速蒸發(fā)的過(guò)程。

有調(diào)查顯示，超過(guò)92％的股民今年出現(xiàn)虧損。這其中，超過(guò)35％的股民股票市值被腰斬。面對(duì)A股不斷圈錢，市場(chǎng)持續(xù)下跌，越來(lái)越多的A股股民變得“傷不起”，96.65％的人選擇出局或觀望，交易賬戶進(jìn)入“冬眠”狀態(tài)。

根據(jù)中登公司最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年11月23日，A股賬戶數(shù)為16762.49萬(wàn)戶，持股賬戶數(shù)為5580.51萬(wàn)戶，持倉(cāng)占全部A股賬戶比例僅為33.29％，之前一周參與交易賬戶數(shù)562.31萬(wàn)戶，占全部A股賬戶比例只有3.35％。

這就是說(shuō)，100個(gè)A股賬戶之中，只有33個(gè)投資者還有持股，77個(gè)投資者選擇空倉(cāng)。另外，100個(gè)開(kāi)戶賬戶之中，只有3個(gè)投資者還在交易。

另外，最近7個(gè)月時(shí)間，滬深A(yù)股總市值累計(jì)蒸發(fā)4.3萬(wàn)億元，將由5600萬(wàn)戶股民承擔(dān)全部虧損，如果平攤給每位持倉(cāng)投資者，人均虧損已經(jīng)高達(dá)7.68萬(wàn)元。

不僅僅是普通股民，以專業(yè)著稱的機(jī)構(gòu)投資者們，日子也好過(guò)不到哪兒去。11月以來(lái)，已有8只私募產(chǎn)品迫于贖回壓力非正常清盤。即便是無(wú)論盈虧、坐收管理費(fèi)的公募基金，今年以來(lái)能夠在股市上賺錢者也是寥寥無(wú)幾。

進(jìn)入“1時(shí)代”的股市，還要跌多久？悲觀者說(shuō)，它的目標(biāo)是4年前的1664點(diǎn)；樂(lè)觀者如QFII們，卻在躍躍欲試。日前，全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)富蘭克林鄧普頓投資便宣布，已正式啟動(dòng)一只全新的中國(guó)機(jī)會(huì)基金，并將由明星基金經(jīng)理人馬克·默比烏斯親自執(zhí)掌。據(jù)稱，該基金70％的募集資金都將投向中國(guó)A股。而默比烏斯更是直言，中國(guó)市場(chǎng)的調(diào)整早在預(yù)期之中，但這不會(huì)改變長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)。反倒是調(diào)整為買入真正優(yōu)質(zhì)股票創(chuàng)造了良機(jī)。

的確，目前A股的整體估值已較歷史高點(diǎn)低了70％，這樣便宜的籌碼對(duì)空倉(cāng)者來(lái)說(shuō)，做夢(mèng)都會(huì)被笑醒。最痛苦的永遠(yuǎn)是身在其中的股民，熊市的最后殺跌階段注定異常痛苦，我們只能說(shuō)：“準(zhǔn)備好了，行情總要在極度絕望中產(chǎn)生！”

背離一背再背？

其實(shí)，11月27日本來(lái)是一個(gè)出現(xiàn)利好數(shù)據(jù)的日子。

當(dāng)天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，今年前10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.02萬(wàn)億元，同比微增0.5％，雖然只是區(qū)區(qū)0.5％，但已是由負(fù)轉(zhuǎn)正；10月當(dāng)月，工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5001億元，同比增幅擴(kuò)大到20.5％，而9月份7.8％的增幅是今年以來(lái)工業(yè)利潤(rùn)首次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。從7.8％到20.5％，怎么說(shuō)也算是一種給力的整固。另外，11月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)升至50.4％，13個(gè)月來(lái)首度回到榮枯分水嶺上方，這應(yīng)該是一個(gè)天大的利好吧，但股市卻不這么認(rèn)為，一個(gè)重要的心理關(guān)口在這樣重要的利好數(shù)據(jù)之前轟然坍塌。

10年來(lái)，中國(guó)的制造業(yè)崛起是那么令人振奮。從2006年開(kāi)始，一只叫中國(guó)船舶的名不見(jiàn)經(jīng)傳的股票拔地而起，股價(jià)從個(gè)位數(shù)來(lái)個(gè)旱地拔蔥，直接被拉升到300元的價(jià)格。支撐這一價(jià)格的最重要的概念就是傳說(shuō)中的中國(guó)航空母艦概念。

2012年11月，中國(guó)的航空母艦載機(jī)成功降落在中國(guó)首艘航空母艦“遼寧艦”上，這條消息震驚了全世界，一個(gè)大國(guó)的雄心和實(shí)際能力在航母工程中得到了完全的體現(xiàn)，這是中國(guó)在航空、造船、電子信息工程等極端制造領(lǐng)域方面向全球發(fā)出的白皮書，對(duì)于中國(guó)制造的一切懷疑均會(huì)隨著時(shí)間的流逝成為歷史，中國(guó)國(guó)產(chǎn)航母極有可能在最近的將來(lái)將由圖紙變成實(shí)際的產(chǎn)品。

然而，令人悲哀的是，與此高度相關(guān)的中國(guó)船舶的股價(jià)已經(jīng)從300元跌回到區(qū)區(qū)的不到20元。航母情緒的高漲表明中國(guó)制造仍在創(chuàng)造奇跡，但是資本市場(chǎng)早已滄海桑田。

宏觀數(shù)據(jù)一再向好，對(duì)應(yīng)的卻是資本市場(chǎng)的有效破位，參照股市技術(shù)派的說(shuō)法，這就叫做背離。只不過(guò)不是指數(shù)和各種技術(shù)指標(biāo)的背離，而是作為資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面的背離。而且，這種背離，可謂一背再背。

《華夏時(shí)報(bào)》編委程凱撰文認(rèn)為，市場(chǎng)跌破2000點(diǎn)，是主流觀點(diǎn)不認(rèn)同經(jīng)濟(jì)基本面回暖的最直接證據(jù)。主流觀點(diǎn)明擺著就是不認(rèn)同經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的這種方式——鐵公基。鐵公基之所以不被認(rèn)同，也不是因?yàn)檎赃@種方式穩(wěn)增長(zhǎng)有什么真正意義上的不妥，而是2008年-2009年的四萬(wàn)億救市計(jì)劃以及這個(gè)計(jì)劃制造的2009年的小牛市最終都被實(shí)踐證明為曇花一現(xiàn)。

“經(jīng)濟(jì)是可以被打幾劑強(qiáng)心針刺激起來(lái)的，股市也可以被流動(dòng)性過(guò)剩給堆積起來(lái)，但是強(qiáng)心針和流動(dòng)性用得再及時(shí)再合理，也不能一而再再而三地用，在外需不振的情況下，經(jīng)濟(jì)最終還是要靠轉(zhuǎn)型來(lái)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的，一句話就是要從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)?！背虅P在文中表示。

“背離，不僅可以一背再背，而且還可以成為假背離，如果經(jīng)濟(jì)其實(shí)隱憂重重，那股市就不是背離，而是真正的先行指標(biāo)了?！彼f(shuō)。

中國(guó)股市的真正癥結(jié)

人們通常說(shuō)股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么，現(xiàn)在這個(gè)晴雨表為什么失靈了呢？

財(cái)經(jīng)觀察人曉旦認(rèn)為，A股市場(chǎng)不僅是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是政策的晴雨表。目前，A股市場(chǎng)的預(yù)期重心放在對(duì)政策的預(yù)期上，這包括對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期、對(duì)投資者保護(hù)的預(yù)期、對(duì)股市利益結(jié)構(gòu)框架調(diào)整的預(yù)期等。近期，雖然出臺(tái)了一些諸如股市紅利稅差別化征收、加快QFII額度審批的政策措施，但是其調(diào)節(jié)市場(chǎng)利益分配格局的作用有限。以紅利稅差別化征收為例，如果一家公司的股票年換手率為100％，那持股超過(guò)一年的比例就會(huì)很少，對(duì)市場(chǎng)總體幾乎就沒(méi)有稅收優(yōu)惠。相反，對(duì)市場(chǎng)的紅利稅總水平還會(huì)提升，這樣南轅北轍的政策對(duì)提升投資者信心的作用是可以預(yù)期的。

曉旦表示，人們對(duì)股市制度性缺陷的詬病往往在于股市定位的扭曲，投資市變成融資市，這種批評(píng)有針對(duì)性，卻還不全面。如果說(shuō)在股市全流通之前大股東的利益還在于多融資，而現(xiàn)在大股東的利益更多地體現(xiàn)在變現(xiàn)方面。最近浙江世寶的上市就活靈靈地說(shuō)明了這一點(diǎn)。企業(yè)IPO本來(lái)是為融資，浙江世寶卻將A股IPO募集金額從之前的5.1億元調(diào)低到3870萬(wàn)元，可能連發(fā)行成本都不夠。其實(shí)浙江世寶已經(jīng)開(kāi)啟了香港的融資窗口，而在A股市場(chǎng)不計(jì)成本的上市主要是開(kāi)啟了公司原始股東的變現(xiàn)窗口。融資市、變現(xiàn)市過(guò)多偏袒了少數(shù)人的利益，而忽視了多數(shù)投資人的利益，使得市場(chǎng)心灰意冷。

從A股市場(chǎng)的歷史來(lái)看，幾次較大的行情都與股市利益分配格局重新構(gòu)架相關(guān)。例如，上一次的股改，上市公司的法人股股東向流通股東讓渡一定比例的股權(quán)，取得流通權(quán)，從而造就了一次大牛市。“現(xiàn)在需要在政策上進(jìn)行調(diào)整，平衡市場(chǎng)利益分配的構(gòu)架，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)股市的完全市場(chǎng)化。這樣股市才能真正走出困境?！?/p>

資深媒體人筆夫日前撰文表示，雖然中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)周期導(dǎo)致了股市的低迷，但是，中國(guó)股市的真正癥結(jié)不在于此。早在今年8月9日，筆夫就發(fā)表了《中國(guó)股市下跌的驚天秘密》一文，在這篇文章中，第一次系統(tǒng)鮮明地闡述了供求關(guān)系是導(dǎo)致中國(guó)股市長(zhǎng)期低迷的重要原因，而導(dǎo)致供求失衡的原因是中國(guó)股市制度。筆夫發(fā)現(xiàn)了一個(gè)眾多投資者熟視無(wú)睹而又是非常重要的因素：從2007年到現(xiàn)在，上市公司股價(jià)損失了三分之二，但是總市值卻相差無(wú)幾，同時(shí)，流通市值增加一倍。與此相對(duì)應(yīng)的是，市場(chǎng)成交量達(dá)到近些年來(lái)最低值，表明市場(chǎng)需求在萎縮。即使是這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)，后來(lái)也引起了許多注意，自此后經(jīng)常被研究者提及。

一個(gè)月之后，筆夫探討了另外一個(gè)重要的觀點(diǎn)，即中國(guó)股市的低迷狀態(tài)會(huì)不會(huì)長(zhǎng)期化？提出這個(gè)問(wèn)題的歷史依據(jù)是，日經(jīng)指數(shù)從1989年12月份的38957點(diǎn)開(kāi)始下跌，歷經(jīng)21年，跌至其最低點(diǎn)7000點(diǎn)左右，迄今為止未能脫離其低點(diǎn)位置多少，仍為8900多點(diǎn)，股市跌去了83％的價(jià)值，這中間，日經(jīng)指數(shù)幾乎沒(méi)有出現(xiàn)真正有實(shí)質(zhì)意義的反彈。如果我們不能舉出更多的反面觀點(diǎn)，日本股市的教訓(xùn)難道不應(yīng)當(dāng)成為我們的前車之鑒嗎？

“所以對(duì)于中國(guó)股市的悲觀并不代表對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀，唱空股市也并不能等同于唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上，投資者對(duì)于股市所呈現(xiàn)的制度性問(wèn)題的擔(dān)憂，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司贏利能力的擔(dān)憂，在一個(gè)不能保障投資者基本權(quán)益和充滿強(qiáng)盜邏輯的場(chǎng)所，空談未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有什么意義呢？如果說(shuō)中國(guó)股市存在價(jià)值低估的情況，那么也是制度性缺陷所造成的，所以中國(guó)未來(lái)股市的潛力也在于制度性紅利，在得到徹底的制度改革確認(rèn)之前，這種紅利不會(huì)出現(xiàn)，在此期間，宏觀經(jīng)濟(jì)周期只會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生一些修復(fù)性的作用?！惫P夫表示。

（本刊據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》、《華夏時(shí)報(bào)》等整理）