光伏產業高負債，陰謀還是瓶頸？

8月7日，美國投資機構Maxim Group最新發布的一組數據顯示，中國最大的10家光伏企業債務累計已高達175億美元，約合人民幣1110億元。這一看似嚴謹又客觀的數據統計，徹底擊垮了市場對中國光伏本已脆弱不堪的信心，隨之而來的是股價大跌、貸款收緊，人們可以預想到的連鎖反應正接踵而至。

某光伏業內人士對此評論稱，“我們越來越感到，這是一場精心策劃的陰謀。他們并不是為了‘雙反’而‘雙反’，而是希望借助‘雙反’系列事件給中國光伏業資金鏈制造壓力。而資金鏈的斷裂顯然比‘雙反’更可怕。最終，他們希望借此徹底摧垮我們寄予厚望的新能源產業?！?/p>

然而，對歐美想通過“雙反”來“斬斷”中國光伏企業賴以生存的融資生命線，從而引發股價大跌、貸款收緊等一系列連鎖反應，最終徹底置中國光伏產業于死地的“陰謀論”持質疑態度的中國可再生能源學會副理事長孟憲淦則認為，中國光伏企業遭遇“雙反”，與自身資金鏈斷裂、高負債率及重組等各類消息不絕于耳等密切相關。

一時間，一場有關“致使中國光伏產業高負債是陰謀還是自身瓶頸”的博弈甚囂塵上。

難忘“雙反”之殤

從去年10月開始，“雙反”就成了中國光伏業揮之不去的可怕夢魘。

時間回到2011年10月19日，德國SolarWorld公司在美國的子公司牽頭6家匿名美國光伏企業所建立的美國太陽能制造聯合會（CASM）向美國商務部和美國國際貿易委員會提出申訴，稱中國75家相關企業獲得政府補貼，以低于成本的價格在美國進行傾銷，同時還指責中國政府向國內生產企業提供了大量的非法補貼，補貼內容包括獲得大量現金補貼，極為低廉的原料，甚至免費的土地、電力、水資源，幾十億美元的優惠貸款，大量的稅收減免、退稅政策和優惠的出口保險政策等，遂其要求美國政府向中國出口美國的光伏產品征收100%的反傾銷稅和反補貼關稅（簡稱“雙反”）。

彼時，在我國諸多行業均曾遭受過美方“雙反”制裁的前車之鑒下，光伏“雙反”立案的最終結果并不出人意料。

果不其然，2011年12月2日，美國國際貿易委員會（ITC）初裁中國輸美太陽能電池對美相關產業造成實質性損害，稱中國的進口光伏產品對美國光伏生產廠家形成“危害”或“危害威脅”；2012年3月21日，美國商務部對外公布了其對懲罰性征收中國光伏企業反補貼稅的初步裁定結果。根據該聲明，這一反補貼稅率最低為2.90%、最高為4.73%，其遠低于去年美國7家太陽能電池板生產商提起“雙反”申訴時要求的100%。

由于預期的結果還曾一度刺激相關光伏中概股在美國市場迎來普漲。不過，作為僅占全球光伏裝機容量10%的市場，美方實施“雙反”制裁對中國光伏業的打擊還不夠致命。

時隔四個月后，中國光伏業終究還是要面對這可能致命的一擊。2012年7月24日，德國SolarWorld公司再度發難中國光伏業，向歐盟委員會正式提出申請，對來源于中國的多晶硅光伏電池產品提起反傾銷調查。

對此，盡管人們推測，經濟環境每況愈下的歐洲會謹慎考慮對中國光伏產品的“雙反”調查；盡管歐盟“雙反”立案門檻高于美國，其還給中國光伏業留下了可做充分應訴準備的“45天窗口期”。但畢竟歐盟是占據了全球光伏裝機容量70%的第一大市場，更是中國光伏產品出口的主要地區。歐盟“雙反”最終是否立案，終將關系到中國光伏產業的生死存亡。

數據顯示，2011年中國有接近358億美元的光伏產品出口，其中60%以上是輸送至歐洲市場。而最新的2012年第一季度數據顯示，各企業光伏組件出貨歐洲的比例分別為，尚德電力占總出口的44%、英利占65%、天合光能占89%。

破解財務“三難”

事實上，與歐美“雙反”對中國光伏產業的影響更大的，卻是中國光伏產業內部資金鏈斷裂、高負債率、重組等各類負面消息的屢屢見諸報端。尤其是近期尚德電力、誠興光伏兩家企業分別又因“擔?！辈僮鞑坏轿弧⒈粨９久媾R破產，使得公司運營、資本市場表現等受到極大影響，由此又一次引發了市場對光伏企業自身財務、經營狀況的憂慮。

除了擔保環節頻頻告急之外，其實在交貨信用期、負債、現金比例等方面，光伏公司的表現都令人堪憂。

難題一：擔保之禍

雖然企業之間的“擔?！被颉盎ケ！?，在光伏行業并不鮮見，但擔保問題所引發的糾紛、財務影響，則是在光伏行業全線低迷、各公司資金嚴重匱乏后，暴露的更加顯著。此前，尚德電力（以下簡稱“尚德”）的反擔保借款“子虛烏有”一事，令尚德的公眾股東及大型基金連續拋股，一度令該企業的股價連續三日下跌了30%以上。

在浙江金華，浙江誠興光伏科技有限公（以下簡稱“誠興光伏”）控制人李飛突然跳樓，據傳也是由擔保而起。

2011年，溫州“眼鏡大王”胡福林由中間人牽線，旗下中硅公司（光伏企業）獲得了誠興光伏的數千萬元擔?？?。但公司經營不順宣告重組，為其提供擔保的誠興光伏也備受牽連。

據了解，誠興光伏今年訂單不足1億元，利潤預計有10%，但可能仍難以覆蓋2000多萬元的擔保連帶責任。

某光伏上市公司的高層透露，擔保、反擔保都是為了保證相關項目各利益方的投資及借款不受損害。以往，反擔保額不會占企業很大比例，可能也只有1%-5%左右的營業額。但現在則不同：光伏行情非常差，有些投資方在批復費用的時候，甚至與項目同等價值的擔保額作為降低風險的手段。另外，各家光伏公司的虧損幅度也不低，擔保環節一旦出問題，則會“牽一發而動全身”，最受影響的就是公司利潤表和現金流量表了。

難題二：信用期拖長

某太陽能企業副總表示，現在他最頭疼的事情還不是擔保，而是信用期實在太長了。“打個比方，以往我們在和客戶談一樁生意的時候，我把光伏電池組件發給他之前，他會從銀行調出30%左右的資金作為預付款；現在，我們是需要不斷發貨給對方，對方才發還一個信用證，作為付款憑據?！?/p>

憑據有了當然好，但問題在于，現在信用證時限是越拉越長，“我們通常拿到的是5個月的信用證?！?/p>

該副總還指出，公司對供應商的應付款項也會拉長，時限在100天左右。但因為應收款大大超出應付款，導致中間有50天左右的這筆資金是需要公司自己來墊付的?！皯c幸的是，現在我們的賬上有數億美元現金，否則肯定會像很多小企業一樣。正是因為這種財務結算方式的變化，促使小企業無法做現金周轉，只能快點降價銷貨?！?/p>

難題三：現金增幅過緩

而就目前已公布的十多家國內光伏公司今年一季度財務報告，也能看出他們的現金增幅、負債情況都不容樂觀。比如，尚德今年一季度的負債高達22.63億美元，相比2011年四季度幾乎沒有緩解。而天合光能的負債為11.38億美元，環比增加了9.7%，阿特斯太陽能、昱輝陽光、韓華新能源、LDK等負債總額，環比也分別增加了14.2%、10.3%、8.4%及2.3%。盡管LDK的負債并沒有大幅升高，但34.23億美元的負債總額仍高居各企業榜首。

另據美國投資銀行Maxim Group的報告揭示：在中國最大10家太陽能公司的資產負債表上，債務累計達到175億美元，表明整個行業已接近破產邊緣。

部分海外機構會將企業的“短期債務+長期債務+可轉換債券現金”再除以股東權益的結果，作為一個債務與資產的比例參考方式。不過有多位國內財務分析人士表示，上述這種做法不符合我國法律規定，中國還是以“總負債除以總資產”作為一個“資產負債率”的比值來觀察企業是否應定義為“破產”。

盡管還不至于破產，但在負債高企階段，各公司的現金增幅并不大，甚至在倒退。如尚德在今年一季度的現金為6.63億美元，同比下滑6.4%，英利綠色能源雖握有6.74億元的現金，但同樣環比下滑了24%，此外天合光能、昱輝陽光、韓華新能源及晶科能源等公司的現金額均有不同程度的下降，晶科能源27%的現金下滑比例名列第一，其第一季度的現金為6707萬美元。

直面產業危機

雖然局勢緊迫，但就目前來看，除德國SolarWorld等少數公司對“雙反”樂此不疲外，美國只對中國輸美光伏產品裁定了最低2.90%、最高4.73%的反補貼稅，而歐盟則尚未展開調查。

應該說，即便8月7日，美國投資機構Maxim Group發布的數據屬實，其也僅與此前歐洲縮減光伏補貼，全球經濟不振有關，而尚與“雙反”關系不大。中國可再生能源學會副理事長孟憲淦認為，“近幾年中國光伏產品產量一直在增加，但歐洲債務危機、美國雙反使得光伏市場急劇萎縮，價格一路下跌，利潤空間被壓縮得很厲害?！钡珪r下“中國10家光伏企業負債已高達人民幣1110億元”的消息正在與歐美“雙反”的消息發生巧妙的“化學反應”。在很多人看來，中國光伏業已斷糧斷餉，前途暗淡。

一位不愿具名的投行人士表示，“現在幾乎所有的投行都對光伏業持回避態度，銀行信貸也已將光伏企業拒之門外。甚至連一些國有政策性銀行，都停止了對光伏企業的信貸?！?/p>

事實上，近年來一批中國光伏“巨頭”的快速崛起，得益于銀行信貸的大力支持，以無錫尚德為例，數據顯示，其銀行貸款從2005年末的0.56億美元攀升至去年底的17億美元，7年時間暴增了近30倍。

在“對手”眼里，中國光伏“巨頭”們曾經的信貸優勢頃刻間便可成為劣勢。因為，長期依靠貸款發展的中國企業普遍具有高額資產負債，而一旦市場低迷，這些負債將成為企業融資的最大障礙。

“如果不能保證擁有充足的‘過冬’資金，中國光伏企業甚至撐不到歐盟實施‘雙反’立案的那一天。而反過來說，假設這是一場精心策劃‘陰謀’，對手甚至不發一兵一卒，僅借輿論之勢，就掐住了中國光伏業賴以生存的融資生命線。”上述投行人分析指出。

另據《經濟參考報》報道，江西賽維日前公布的財報顯示，公司上半年凈利潤虧損10.8億元，負債總額266.76億元，負債率為88%左右。Maxim Group認為，江西賽維的負債與產權比率達到7.4，這意味著按歐美的公司會計準則，江西賽維已資不抵債，目前已接近破產，或需要重組。

在美國遭遇集體訴訟的尚德境地則更為窘困。繼卷入反擔保騙局之后，尚德在美國又遭到兩起集體訴訟，被指發布虛假和誤導投資者的財務和經營狀況信息，尚德股價再遭重挫，連續三個交易日低于每股1美元。彭博社數據顯示，28家投資機構的分析師中，有18位將尚德的股價評級定為“售出”。Maxim Group認為，破產重組將是尚德的唯一出路。

但尚德2012年第一季度財報顯示，截至3月31日，尚德凈虧損1.33億美元，現金及限定用途現金共計6.6億美元。一位財務分析人士稱，目前無法準確判斷尚德資金鏈情況和償還債務的能力。

其實，這不是尚德和賽維第一次掀起“破產風波”。2011年四季度，賽維和尚德就一度傳聞破產，尚德股價也一度跌近一倍。但隨后尚德電力控股公司董事長施正榮對傳聞進行回應并給予澄清。

有分析人士認為，無風不起浪，賽維、尚德破產傳言背后，暴露出的是中國光伏行業整體的不景氣。孟憲淦也指出，“近幾年中國光伏產品產量一直在增加，但歐洲債務危機、美國‘雙反’使得光伏市場急劇萎縮，價格一路下跌，利潤空間被壓縮得很厲害?！?/p>

更為嚴重的是，因行業“寒冬”，在股票市場上受傷的不僅是尚德。在國內A股市場，同是光伏產業的南大光電上市前公告業績將“變臉”，8月7日上市首日大漲后，次日遭遇跌停。

據交易所資料顯示，南大光電主要從事光電新材料MO源的研發、生產和銷售。7月30日，南大光電以網上網下相結合方式發行新股1257萬股，本來計劃募集資金1.92億元，而實際募集8.29億元，超募330%。其每股發行價達66元，創今年以來發行價最高紀錄，被譽為A股市場今年最貴新股。但最貴新股卻在尚未上市前發布變臉的三季報業績預告。8月6日，南大光電公告稱，上半年營業收入1.12億元，凈利潤5472.94萬元。同時，南大光電還預計2012年1-9月凈利潤約為8200萬至9600萬元左右，同比下滑約為40%左右。

國金證券認為，隨著需求增速和價格的下滑，公司業績增速將放緩。2011年下半年MO源由賣方市場進入買方市場，降價趨勢短期內仍將延續；MO源需求持續增長，價格大幅下滑導致短期市場萎縮。