企業并購財務風險分析及防范

【摘 要】企業并購中最主要的風險是財務風險，環境的不確定性以及信息的不對稱性是產生并購財務風險的主要原因。本文從定價風險、融資風險、支付風險和財務整合風險等方面具體描述并分析并購財務風險的類型，進一步有針對性地提出具體的企業并購財務風險的防范措施，從而有效規避企業并購中的財務風險，提高企業并購的成功率。

【關鍵詞】企業并購；財務風險；融資

隨著資本市場的快速發展，并購作為企業間的一種產權買賣行為與日俱增，全球企業并購金額在20世紀90年代初約達到4000億美元，到21世紀初，就提高了近八倍。作為一種資本運營方式，我國企業間的并購日趨增加，出現了并購風險高、成功率低等一系列問題。因此，分析并購過程中可能存在的財務風險，有針對性的研究防范措施以提前預防，對于提高我國企業并購的成功率會產生積極的作用。

一、企業并購財務風險的內容

企業并購，英文全稱“Merger and Acquisition”，簡稱MA，是企業兼并（Merger）與收購（Acquisition）的縮寫。具體來講，“企業并購就是企業法人在平等自愿、等價、有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。企業并購是企業進行資本運作和經營的一種主要形式”。企業并購財務風險就是“指由并購定價、融資、支付等各項財務決策而引發的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購預期價值與實現價值嚴重負偏差而形成的企業財務困境與財務危機”。從企業并購實施過程的角度可以將財務風險分為以下四方面內容：（1）定價風險。定價風險就是并購方因為收購企業對被收購企業的資產價值與獲利能力估計過高，估計和實際價值之間發生偏差而承擔財務損失的可能性，即指目標企業的價值風險。（2）融資風險。企業并購后因為負擔債務過重，使企業現金難以運轉而影響正常經營生產活動的可能性就是融資風險，既包括企業能否按時籌集到并購需要的足夠的資金，也包括企業并購后進行資源整合與可持續經營的資金是否充足。（3）支付風險。目前，“企業并購常用的支付方式主要包括現金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式選擇不當，會給并購企業帶來一定的財務風險。（4）財務整合風險。財務整合風險是并購方無法對被并購方的財務制度體系、會計核算體系進行統一管理和監控的可能性。其主要包括理財風險、財務組織機構風險和財務行為人風險。

二、企業并購財務風險的成因

（1）定價風險的成因。并購企業根據時間與未來收益的大小的預期對被并購企業進行估價，由于預測不當可能導致價值評估不夠準確，使得并購公司的估價產生誤差，其主要受兩方面因素影響。一是信息不對稱，因為并購企業和被并購企業處于信息不對稱地位，難以掌握被并購企業詳細完整的信息，從而做出錯誤估價決策，使得估價風險產生；二是我國評估企業價值的方法不夠健全，總體上看缺乏系統性的分析框架。我國企業并購中普遍采用的方法是以凈資產價值或加上一定的溢價作為資產或股權轉讓的價值，這種方法沒有充分考慮企業的時間價值和全部現金凈流量。（2）融資風險的成因。企業并購往往需要大量的資金，能否及時足額的籌集到資金來保證并購順利進行構成了并購的融資風險。融資風險的產生主要是由于我國國內企業融資渠道單一，股權性籌資較為困難，多以債務性籌資為主，加之支付方式多以現金支付和承擔債務為主，企業難以在短期內合理利用內部和外部資金渠道籌集到所需要的并購資金，從而導致融資風險的產生。（3）支付風險的成因。企業并購后一般會由于債務負擔過重，可能導致支付困難的問題，尤其是在并購中采用現金支付方式的企業表現更為明顯。采用現金收購的企業首先考慮的是企業資產的流動性，速動資產與流動資產越多，企業就擁有越強的變現能力。如果企業大量的流動資源被并購所占用，就會使企業應對外部環境變化的能力降低，從而增加企業的經營風險。（4）企業并購后財務整合風險的成因。企業進行并購成功之后，不少企業由于忽視了并購后財務整合工作，而導致企業并購不能產生預期效果。因為并購企業與被并購企業在財務操作規范、體制和運作流程方面存在不同，所以，并購后的財務整合工作被忽視，即會使預期的“協同作用”難以實現，更使本能正常經營的企業陷入信用、財務危機的境地。

三、企業并購財務風險的防范措施

（1）企業并購定價風險的防范。對企業并購定價風險防范措施的提出應著眼于被并購企業財務報表風險和價值評估風險這兩個方面。首先充分理解和認識財務報表的局限性。并購定價的主要依據是被并購企業財務報告中披露的信息，但是其財務報告中信息的真實性會受會計方法選擇的隨意性和主觀人為因素的制約，所以并購企業應該更關注于構成報表的各個項目并通過市場調查分析資產的質量狀況，而不是單純對財務報表提供的有價值信息進行利用。此外，并購企業應有效利用表外信息，發現財務報表中可能有的漏洞，進而降低企業并購的定價風險。其次，全面完善價值評估方法系統。一方面，在并購前企業應對被并購企業的財務、稅務、人力資源、無形資產、戰略目標等進行詳細的分析和調查，根據調查結果顯示的財務狀況進行充分了解，從而做出正確的評估參數。另一方面，收集充分的信息資料根據資料做出合理的分析，選擇適當的評估方法，建立全新的評估模型，在研究新模型的同時，不斷對評估方法和系統進行全面的改善，以提高對被并購企業價值評估的準確性，進而做出正確的決策。（2）企業并購融資風險的防范。大量現金支出是企業并購的首要前提，而根據企業自身的現金狀況無法滿足其并購所需的資金，最理想的融資渠道是借助于外部的現金來滿足自身需求，保證企業并購過程中現金鏈接更為持久。合理的預算融資需求量和合適的融資方式可以更好地防范企業融資風險的發生。首先，合理預算融資需求量，根據企業內部存在的財務風險，并購企業需要加強企業自身資本的預算，合理的運用自身正常運轉所需的資金額，保證資金需求的持續供應，進而降低和控制融資風險。其次，合理選擇融資方式，并購所需資金確定后，企業兼并和收購過程中應該根據自己的資金實力和財政能力，合理分配長期融資與短期融資的比例，劃分債務資金與自有資金的比例。（3）企業并購支付風險的防范。不同的支付方式的選擇可以給并購企業帶來不同的利潤分配與風險轉移效果，所以支付風險可以通過對資金支付方式的選擇和資金支付時間及數量上的安排來控制。首先，正確選擇資金支付方式。并購企業可以以現金、債權、股權的適當組合作為其支付方式，克服了單一支付方式所帶來的弊端，以滿足并購雙方各自的需求，進而使并購活動順利實施。并購企業通過對被并購企業稅收籌劃、股權結構的變動、資本結構的需求等了解，才能選擇最佳的資金支付方式。其次，合理安排資金支付時間和數量，資金支付方式確定后，并購雙方還要在資金支付時間和數量上達成一致，比如，并購企業選擇分期支付款項，就要定期支付固定數量的資金，這樣就能避免一次性全額支付帶來的資金壓力，使得資金的流動性風險減小，更好的管理企業的營運資金。（4）企業并購財務整合風險的防范。并購企業要想在真正意義上實現規模經濟與協同效應，必須要有效地整合自身資源與被并購企業的資源。可以通過加強資金營運的管理、整合財務組織的機制、整合財務人員等措施對企業并購財務整合風險進行防范。

總之，企業并購作為一種投資行為，給企業帶來的規模經濟、資源配置、組合協同等效應是毋庸置疑的，但其運作過程中涉及的眾多風險問題也是不可忽視的。其中，財務風險貫穿于企業并購的全程，是影響企業并購成敗的關鍵因素。企業在進行并購時，應該關注并購過程中可能發生的各種財務風險，并對其進行有效的識別與防范，提高企業并購的成功率，真正實現各種資源的最優配置，全面提升企業的市場競爭能力。

參 考 文 獻

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