淺析當前背景下信用違約互換的缺陷

【摘 要】在2008年以來發生的全球性金融危機中，導致大量金融機構陷入危機中的最重要一類衍生金融產品就是信用違約互換（CDS）。本文將通過簡要分析信用違約互換的作用機制，探討信用違約互換如何對此次金融危機推波助瀾，進而分析信用違約互換的缺陷。

【關鍵詞】當前經濟潛在危機；信用違約互換；缺陷

一、信用違約互換含義

信用違約互換（Credit Default Swap，CDS)又稱為信用違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。ISDA（國際互換和衍生品協會）于1998年創立了標準化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發展。信用違約互換的出現解決了信用風險的流動性問題，使得信用風險可以像市場風險一樣進行交易，從而轉移擔保方風險，同時也降低了企業發行債券的難度和成本。信用違約互換是國外債券市場中最常見的信用衍生產品。在信用違約互換交易中，其中希望規避信用風險的一方稱為信用保護購買方，而另一方即愿意承擔信用風險，向風險規避方提供信用保護的一方稱為信用保護出售方，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用（稱為信用違約互換點差），而一旦出現信用類事件（主要指債券主體無法償付），違約互換購買者將有權利將債券以面值遞送給違約互換出售者，有效規避信用風險。

二、信用違約互換作用原理

購買信用保護的一方稱為風險保護買方，承擔風險的一方稱為風險保護的賣方。雙方合約規定，如果金融資產沒有出現違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”：反之，如果發生信用違約風險，則賣家承擔買家的資產損失。購買CDS的費用支付一般采取按季支付的形式，支付金額一般是保護金額的一定百分比。購買CDS保護的主要是大量持有金融資產的銀行和其他金融機構，而賣信用違約保護的一般是保險公司，對沖基金，也包括商業銀行和投資銀行。合約雙方可只有轉讓合約。當損失發生時，一般采取“現金交割”或者“實物交割”，即以賣方以現金補齊買房的損失。或者，以賣方的承諾，按票面價值全額購買賣方的資產損失。信用違約風險是雙方俊事先認可的事件。其中，包括金融資產的債務方破產清償、債務方無法按期支付利息、債務違約導致的債權方要求召回債務本金和要求提前還款、資產重組等。

三、信用違約互換在金融危機中的作用機制

在美國，住房遞延貸款大致可以分為五類：優級貸款，Alt-A貸款，次級貸款，住房權益貸款，機構擔保貸款。1995年以來，由于美國房地產價格持續上漲，同時貸款利率相對較低，導致金融機構大量發行次級按揭貸款；到2007年年初，這些貸款大約為1.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右。由于擔心房地產市場泡沫過大，自2004年6月開始，美聯儲連續加息17次，聯邦基金利率從1%提高到5.25%。2006年6月以后，美國房地產價格出現了負增長，美國住房市場大幅降溫。這一系列變化，導致貸款人還款壓力迅速增大，房市低迷又使借款人無法通過房產增值，重新融資來減輕債務負擔，次級貸款者的資金鏈出現斷裂次級貸款違約率上升。隨著次級抵押貸款違約率的上升，次級貸款支持的金融產品，因基礎資產出現問題，導致大量的擁有此類產品的機構投資者出現了大規模虧損。在CDS次級貸款違約率不斷上升的情況下，使得擁有CDS的金融機構蒙受大量的損失，資金鏈斷裂，因此，在此次金融危機中，使得眾多的金融機構面臨破產的邊緣。

四、信用違約互換的主要缺陷

CDS交易的危險主要來自三個方面：第一，具有高度的杠桿性。信用保護買房只需要支付少量的保費，最多可以獲得等于名義金額的賠償，一但參考產品信用等級出現微小變化時，CDS的保費價格就會劇烈波動。例如，在各國國債CDS中，名義金額居首位的西班牙國債CDS，起保護價格在2007年9月初僅為4.7萬美元，杠桿效應的倍數超過了200倍。第二，由于信用保護的買房并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當做CDS的參考，這樣，就極大地放大了風險，在危機發生時，市場往往會出現極大地恐慌，從而過高的估計了涉嫌金額。第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監管，交易者并不清楚自己的交易對手卷入了多少次類交易，因此，在交易期間，一旦發生引用違約風險，都會一起市場交易者之間的互相猜疑。

有以上分析可知，信用違約互換的場外交易特征以及過快的交易特征是導致信用危機放大的重要原因。因此，在金融監管中，加強金融衍生產品，尤其是像信用違約互換此類在市場上占有絕對大多數份額的金融衍生產品監管，對于維護金融市場的穩定和世界經濟的穩定，具有深遠性的意義。

參 考 文 獻

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[2]鄧斌，張滌新．金融危機背景下信用違約呼喚道德風險研究[J]．經濟評論．2011（1）

[3]項小軍．一類信用違約互換定價模型研究[J]．企業導報．2010（1）

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