我國股票市場弱式有效性實證分析

【摘 要】本文從實證的角度，以1991年1月至2012年5月的中國上證指數收盤價月度數據為樣本，采用隨機游走模型對其進行實證檢驗，目前我國的股票市場并不滿足弱勢有效性，針對此問題進行了原因剖析和相關的政策建議。

【關鍵詞】有效市場假說；弱式有效；隨機游走

一、理論概述

本文以有效市場假說為理論依據，有效市場假說是指如果一個市場的證券價格總是能夠“充分反映”所有可以得到的信息，則該市場就是“有效的”，如果價格已經完全反映了市場所有可以得到的信息，即有效市場假說，從經濟意義上講，有效市場假說是指沒有人能持續地獲得超額利潤。根據價格反映信息的程度不同市場的有效性也不相同，Fama（1965）論證了不同的信息對證券價格的影響程度不同，證券市場效率的高低程度因信息種類的不同而異，可將有效市場細分為三類，即弱勢有效市場、半強弱有效市場、強弱有效市場。

二、研究現狀

20世紀90年代以來，我國學者對我國股票市場有效性的研究比較豐富，施農屋（1993）運用回歸分析法對我國股票市場進行實證分析，結果顯示有許多已公布的交易信息井未反映在當時的價格中，掌握過去的一些信息仍有可能獲得非正常回報，因此，深圳股市未通過弱式有效的檢驗。俞喬（1994）對上海和深圳股市是否弱式有效進行了研究，他應用了誤差項序列相關檢驗、游程檢驗、非參量性檢驗等方法，對上海和深圳股市1900年12月29日至1994年4月28日的綜合指數進行實證分析，研究結果表明上海和深圳股市不具備弱式有效性。各學者采用的樣本數據與檢驗方法并未統一，并且由于其差異性可能得出截然相反的結論，對于我國股票市場的有效性檢驗仍具有重要的學術研究價值。

三、模型的構建及指標選取

“隨機游走”（random walk）是指基于過去的表現，無法預測將來的發展步驟和方向。這一術語應用到股市上，則意味著股票價格的短期走勢不可預知，意味著投資咨詢服務、收益預測和復雜的圖表模型全無用處。其數學表達式為：Yt= +Yt-1+εt。Yt是時間序列（用股票價格或股票價格的自然對數表示）；εt是隨機項， 是常數項。由以上隨機游走模型可以看出，證券價格的時間序列將呈現隨機狀態，不會表現出某種可觀測或統計的確定趨勢。若證券市場是有效率的，證券價格應當真正符合隨機游走模型。本文選取隨機游走模型對上證指數的有效性進行實證檢驗，在技術方面通過對指數的收盤價取對數進行一階差分求出指數的收益率，只需檢驗收益率數據序列是否滿足白噪聲序列即可。

四、數據說明及描述性統計

本文選取1991年1月至2012年5月的中國上證指數收盤價月度數據為檢驗樣本，數據來源于雅虎金融數據庫，對各指數收盤價進行對數處理并進行一階差分，近似得到指數的月收益率，下圖為上證指數月收益率散點圖。

通過上圖可以看出，上證指數的波動性平穩性較差，特別是在20世紀90年代，指數收益率波動十分劇烈，序列可能存在異方差性。

五、實證檢驗過程

（1）平穩性檢驗與模型識別。通過SAS軟件對上證指數月收益率進行平穩性檢驗，從自相關系數圖與偏相關系數圖中可知該時間序列自相關系數一階截尾，偏相關系數拖尾，因此，該序列服從MA(1)過程。（2）模型的估計。運用SASS軟件對上述MA(1)序列進行白噪聲檢驗，由檢驗結果，在滯后12階的情況下檢驗的P值為0.0025，小于0.05，即在5％的顯著性水平下拒絕白噪聲檢驗，即上證指數還未到達弱勢有效市場。

六、結論分析

采用1991～2012年的中國上證指數月收益率進行隨機游走檢驗，在5％的顯著性水平下，檢驗結果表明其還未到達弱式有效市場，表明我國的股票市場發展還不是很健全很完善，投資傾向比較嚴重，還未到達弱勢有效市場。我國股票市場的非有效性，主要是由市場的結構性因素所致；處于發育階段的股票市場的弱小性與單薄性；非均衡的供求關系；法規與管理的探索性專業人才的缺乏等等。

參 考 文 獻

[1]陳小悅，陳曉，顧斌．“中國股市弱型效率的實證研究”．《會計研究》．1997（9）

[2]李凱，路跡，楊麗琴，張俊國．“我國證券市場有效性實證分析”．《東北人學學報》（白然科學版）．20（3）

[3]茆詩松，程依明，張不一，薛鈞．“上海股市的有效性研究及與美國股市的比較”．《統計與信息論壇》.1996（1）