淺析證券市場失靈的經濟學解釋

【摘要】本文主要是借助于經濟學中的市場失靈理論與政府管制理論來分析現實中的證券市場失靈現象。

【關鍵詞】信息失靈；搭便車；證券監管

一、證券市場信息失靈的表現

由于證券市場有其固定的特點，因此其市場失靈的表現主要體現在信息失靈上，可以說，證券市場功能發揮所面臨的絕大多數障礙或多或少均與信息失靈有著直接或間接的關聯。第一，從經濟學的角度來說，之所以會存在信息失靈，是因為市場存在著不確定性。從純交換理論和一般均衡理論可知，證券市場上各種金融資產的買賣的本質則是用現在的貨幣同未來的貨幣進行交換，而“未來”本身就具有不確定性，不同時點的貨幣交換比率（收益率）并不是決定交易能否發生的唯一因素，往往高的收益率伴隨著高風險或高不確定性。證券價格的決定不僅在于企業經營好壞，而且受制于宏觀經濟景氣程度、政府政策變動等外部因素，甚至取決于其他投資者的判斷、信心與行為。因此無論是證券產品的價格信息還是品質信息都時刻處于變化運動之中，是存在不確定性的。第二，逆向選擇和道德風險也在證券市場廣泛存在。證券市場上的欺詐行為和內幕交易就本質而言是非對稱信息環境下的直接衍生物。證券欺詐和誤導行為既包括無中生有、造謠惑眾、弄虛作假的違法行為，也包括證券發行者不真實、模棱兩可的或有意回避的信息陳述，還包括各類市場中介者如各證券交易所、證券經營機構、證券登記清算機構、證券投資和咨詢機構等的有損客戶利益的種種行為。內幕交易則是內幕人員利用所獲得的不為一般投資者及時知曉的內幕信息，在證券市場上從事交易獲利的行為。要想減少證券投資中的不確定性和風險，要必須獲取盡可能充分、準確、全面、及時而且對稱的信息。然而，證券市場的特殊性使得信息成本往往非常之高。普通散戶為一筆小額股票買賣所付出的搜尋信息的邊際成本如此之高，以至于其獲得的股票交易收益尚不足以彌補信息成本。正是由于信息失靈的嚴重性，所以政府必須承擔起克服證券市場信息不完全性和非對稱性的重任，制定并執行強制性的信息披露制度，為所有投資者創造均等獲取充分、真實、及時的各類信息的市場環境。

二、證券市場公共產品問題

在非對稱信息條件下，存在高昂的信息成本。由于原則上每個出資人的每股收益相同，某一股東（尤其是小股東）如果為監督企業經理行為而付出很高的成本，但其收益卻為所有股東共享。這引致了證券市場上的“搭便車”行為。這種搭便車現象的背后，其從經濟學分析，本質仍是信息問題。從信息本身來看，它具有公共物品的性質，上市公司一般不愿意或盡量少提供信息，由此滋生的自然壟斷增加信息的獲取成本，從而抑制證券市場上的“信息投資”活動。從證券交易市場的角度看，由于證券市場的開放性，信息投資即付出信息成本的投資者的買賣行為可能迅即被未作信息投資的投資者所效法并即時產生價格變動，而使前一類投資者無法獲得其信息投資的全部利益，從而減弱了其搜尋信息的利益驅動。上述觀點表明除了證券市場本身應提供“用腳投票”機制，還需要證券監管機構就“用手投票”（即股東對管理層構成的直接約束）的程序和內容做出法規和制度安排。當然，作為主要的推論，對信息的強制性披露要求和相應的監督以及對虛假陳述和內幕交易的制裁成為監管者最重要的職責之一。還需指出的是，對證券中介機構，包括交易所、證券經營機構和咨詢機構，乃至投資基金等的監控均存在類似的外部公共性，從而要求監督者從保護投資者利益的角度出發實施相應于各證券市場經濟主體的監控舉措，并對證券商等金融機構施行以防止過度競爭為目的的行業準入管制。

三、證券投資者非理性主義

證券市場資本的高效配置從根本上說取決于眾多投資者的意愿、信心和理性預期。不確定性和人們普遍存在的趨利投機心理使得證券市場上的非理性因素較之產品市場更為突出。許多人偏好純粹的賭博或是由于知識和智力的原因而不愿過問上市公司的財務報告，還有人常常會喪失其基本的判斷力，成為謠言、希望和恐懼的俘虜，這時就需要政府對投資者負責，更多地告誡和約束投資者的非理性行為，培養其風險意識。

本文主要是從廣義經濟學的角度對證券市場失靈進行了歸納與剖析，以上述分析為基礎，本文認為，證券監管不僅要解決包從微觀角度看來造成完全競爭市場假設條件無法滿足的諸如信息不完全、壟斷和內部不經濟等種種問題，而且也要解決涉及宏觀領域的經濟穩定、證券市場外部效應、產業扶植和導向等方面的問題。對于正處于經濟轉軌過程中的我國來說，由于法律制度等的不健全，因此還需政府介入證券市場的監管中，從而保證資源最優配置和證券市場功能正常發揮。

參考文獻

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