企業財務治理理論和實務研究

【摘 要】財務治理是公司治理的重要領域，是公司治理理論在財務管理領域的拓展，是企業管理財務活動，協調財務關系的制度基礎。本文從財權分析入手，探討了企業財務治理的內涵、目標等概念，以及對財權的安排等，目的是為企業財務管理搭建制度平臺。

【關鍵詞】財務治理；利益相關者；財產所有權；相機治理

財務治理是公司治理在財務領域的體現和延伸，是公司治理理論在財務管理領域的拓展，是企業財務管理的制度基礎。因此，研究財務治理，對于保證企業理財活動的順利進行具有重要意義。

一、財務治理的理論架構的討論

（1）財務治理的內涵。財務治理的對象是“產權”。對現代公司制企業而言，在所有權和經營權“兩權分離”以后，產權便被分解為所有者的“終極財產權”和企業的“法人財產權”。財務治理所指的“產權”是“法人財產權”，而不是所有者終極財產權的歸屬問題，它要解決的是如何安排法人財產權，才能實現企業價值最大化。從這個意義上講，財務治理起因于代理關系下的信息不對稱性和財權契約的不完備性，以及由此派生的代理人存在的“機會主義”，即工作懈怠和在職消費，即所謂的代理成本。因此，財務治理旨在通過財權的分配，消除信息不對稱，抑制代理的機會主義傾向，從而降低代理成本，增進企業價值。（2）財務治理的目標。如上所述，財務治理的對象是“財權”，其手段是“財權安排”，目標是降低財權代理成本。這里的“財權”是指投資權、籌資權、收益權、財務預算決策權等各項“權能”， 這里的財權安排是指將財權在不同治理主體之間進行合理的分配。良好的財務治理結構，可以使企業財務活動制度化，按照程序協調各個利益相關者的矛盾和沖突，降低內耗，提高公司價值。（3）財務治理結構。企業財務治理結構由財務治理主體、財務治理客體和財權分配三個要素組成，其中最關鍵的要素是對財權的合理分配。一是財務治理主體。1963年，斯坦福大學的一個叫做“SRI”的研究小組，在其內部文稿中提出了“利益相關者”概念，并將利益相關者描述為“那些如果沒有其支持，組織就無法生存的群體，它包括股東、雇員、顧客、供貨商、債權人和社會。”可見，財務治理主體不是單一的，而是一個多主體的概念，財務治理主體不僅僅是股東及其代理人，還應當包括債權人、雇員、客戶、供應商、政府和社區等利益相關者。這一理念已經遠遠地超出了“股東至上”的理念，體現了對“法人財產權”共同治理的理念。二是財務治理客體。財務治理的客體是“法人財產權”。財產權表現為某一特定主體、或者多個主體對財產所擁有的支配權，包括對籌資權、投資權、收益權等各項權能的掌控。三是財權的配置。以“財權配置”作為企業財務治理的基礎和核心已經為大多數的研究者所認同。隨著公司治理的發展，企業的財產權演變為財務控制權、收益權和監督權。其中，財務收益權是基礎和目的。由于“法人財產權”中的控制權和收益索取權已經通過契約作了安排，因此財務治理的關鍵是對其中的剩余控制權和剩余索取權的再安排，即以收益權配置為核心建立企業財務治理結構。（4）財務治理機制。機制原指機器的構造和工作原理，被引入到生物學研究領域之后，指的是生物機體結構組成部分的相互關系，以及其間發生的各種變化的物理、化學性質和相互關系。與此類似，財務治理機制是指財務管理系統內部各要素之間通過相互促進和相互制約，把財務行為導向財務目標和財務結果的方法和手段。財務機制由動力機制和制動機制組成，前者指財務激勵機制，后者指財務監督機制。如前所述，在兩權分離下，由于信息不對稱和契約的不完備性，代理人存在機會主義傾向，激勵的功能主要是通過財務控制權和剩余索取權的分配，協調股東與經理人的利益關系；監督則主要是通過內外部審計等監督制度建設，約束代理人的機會主義傾向。

二、企業財務治理實務框架的構造

財務治理重點是解決兩方面的問題：第一是財務治理結構安排問題，第二是財務治理機制安排問題。（1）財務治理結構安排。一是財務主體的界定。企業財務治理結構是內含于企業治理結構中的一個關于企業財權配置的制度安排，是企業治理結構的核心和重要組成部分，因此需要將財務治理結構納入到企業治理結構框架之中。我國企業目前的財務主體主要包括出資者和經營者，并沒有將債權人納入其中，更不用說其他利益相關者了。由于部分財務治理主體缺位，導致企業財務治理流于形式。根據利益相關者理論，股東、債權人、經營者和員工等，都是企業資本的提供者，這些資源提供者同時也都是企業的產權所有者，這些利益相關者都有參與企業治理的權力。因此，完善的財務治理結構，必須擴大財務治理主體的范圍。商業銀行參與公司財務治理是通行的國際慣例。例如，美國的商業銀行一般通過兩種方式參與非銀行類企業的財務治理活動。第一種方式是由債權人銀行向企業直接委派董事。當商業銀行擁有一家企業大量債權時，商業銀行則可以派代表進入債務人企業的董事會。第二種方式是商業銀行以債權人的身份直接干預企業的財務管理。當企業處于財務危機的時候，債權人銀行可以直接指令企業管理層調整財務和經營方針，解除企業高層管理人員的職務等。商業銀行參與企業財務治理一般有兩種模式：一種是契約限制；另一種是相機治理。契約限制通過對現金流動的限制，以降低財務風險；相機治理是比契約限制參與度更高的一種治理機制，基本意義是根據貸款企業的運營和財務狀態安排財務控制權的歸屬主體和企業的財務控制權。在正常運營期間通常是經營者主導，在財務危機期間調整為債權人主導。二是財務治理客體的界定。財務治理的客體包括財務活動和財務關系。財務活動包括融資、投資、營運和利潤分配；財務關系包括企業與所有者、與債權人、與被投資單位、與債務人、與企業內部各單位、與內部員工、與稅務機關等之間的財務關系。除了企業與所有者之間的財務關系之外，目前對其他財務關系的處理，大都是從經營層面展開的，有必要將其提升到治理層面，以充分發揮企業各利益相關者在公司財務治理中的作用。因此，必須注意的是，日常財務管理中所涉及的財務關系通常指的是企業財務活動過程中形成的財務關系，是屬于企業管理層面的，如與債權債務人的財務關系、與稅務機關的財務關系等，對這些財務關系的研究不能代替對財務治理的研究。三是財權的合理配置。從治理角度講，財權可劃分為財務控制權、剩余索取權和財務監督權，對這三項財權的合理配置是公司財務治理的關鍵。由于公司治理是財務治理的基礎，因此，構造財務治理結構首先應當完善公司治理結構，按照分權制衡的原則，建立董事會、經理人和監事會相互制約的機制，董事會中應當有債權人代表，以防止財權過于集中于大股東或者經營者。其次，人員結構在一定程度上代表了各利益相關者財權的實現程度，為此監事會中應當有其他利益相關者的代表，特別是應當有債權人和企業內部員工代表，以提升監事會的監督能力。（2）財務治理機制的安排。本文一再強調財務治理結構解決的是財權劃分問題，為了保證企業財務主體有效行使相應的權利，除了對財權進行合理配置之外，還必須建立相應的治理機制，以保證各權利主體財務權利的有效使用。例如，可以采用股票期權和內部審計的方式，對企業經營者的財務活動進行激勵和約束。

由于企業各利益相關者的利益不同，其財務管理目標必然存在沖突，例如，企業所有者為了追求自身財富的最大化，可能會將債權人資金投資于高風險領域，為此，企業還應當建立協調利益相關者利益沖突的解決機制。上文已經提到的“相機治理”就是廣泛應用于成熟的市場經濟國家的一種公司治理方式。相機治理是指在利益相關者各方發生矛盾時，由利益受損的一方主導公司的財務和經營。例如，當企業盈利能夠滿足股東分紅、職工工資和債權人的利息收入時，企業應當由經營者控制；當企業盈利不能夠滿足股東分紅要求時，應由股東控制公司；當公司盈利不能夠滿足債權人利息收入時，應當由債權人來控制公司；當公司的盈利連職工工資都滿足不了時，公司應當由企業員工控制公司。

參 考 文 獻

[1]吳葳．銀行參與企業財務治理的機制設計[J]．會計之友．2011（5）

[2]伍中信．現代企業財務治理結構論[R]．中南財經政法大學博士后流動站出站報告．2001（5）