PE呈現兩極分化 兩類基金被洗牌

步入2012年，風投行業又刮洗牌風，一些大的機構開始逆勢擴張，而一些中小基金則面臨被淘汰的命運。

“資本市場目前PE也好、VC也好，資金未來集中度越來越高，強者越強、弱者越弱，未來肯定是一個二八效應，大部分的錢掌握在20%、30%的人手里，他們有定價權，所以以前的一些小基金靠15倍、20倍、25倍市盈率沖上去的可能性會逐漸降低。”天圖創投合伙人王岑對《投資者報》記者表示。

而優勢資本合伙人吳克忠，則是親眼見到了很多悲劇的發生，“今年對于一些中小PE來說，恐怕是發展比較艱難的一年，首先，一些基金募集比較困難，因新資金沒有到位被清算；還有一些基金，在LP（有限合伙人，即投資人）的要求下，更換了GP（基金管理人），從今年開始，風投基金的洗牌將逐漸開始。”

而與此同時，另有一些機構在寒冬當中招兵買馬，另有一番景象。“比如近日，北極光投資正在招募基本面研究人員，創東方開始招聘一些投資總監級人員等。”一位金融獵頭告訴記者。

PE投資回歸理性

在度過了最初的狂熱期后，PE投資開始理性回歸。

“去年初到年中，很多投資案例，競爭者眾多，市盈率在12到15倍區間，甚至更高。最近跟大家討論，在經濟環境不好的情況下，開始見到估值下降的情況。”KPCB China合伙人梁英杰對記者表示。

據東方富海合伙人程厚博透露，2011年，他們也有很多項目被搶。

然而，時過境遷，一些機構去年搶到的項目如今成了燙手山芋，基金募集也出現困難。

“以前新股發行市盈率到七八十倍，我投10倍、20倍，中間還有那么大的差價。現在整個證券股票市場的定價是20倍左右，我覺得到了相對合理的價格。”程厚博對《投資者報》記者說。

“如果投資人現在還用12倍、15倍市盈率進入一家公司，投資風險就會增大。這是一個尷尬的時期，對很多投資公司是一個考驗。”在力合清源董事長朱方眼里，去年高價搶項目的機構，今年如果不能順利募集到資金，就會面臨比較困難的處境。

“很明顯，過去的PE套利模式將會逐步受到限制，這將促使更多PE回歸到投資的基本價值上，同時，也迫使一些PE被清算。”吳克忠告訴記者。

新規凸顯募資難題

今年2月，發改委頒布了《股權投資企業備案文件指引》(以下簡稱《指引》)中，對規模在5億元以上的基金LP的資金門檻規定：“建議單個投資者對股權投資企業的最低出資金額不低于1000萬元。”同時也封堵了一些中小型PE的募資出路。

這則規定的出臺，讓本來就募集困難的PE基金雪上加霜。

“最近，募集資金應該說是相對比較困難。我也知道我周邊的一些朋友在募資，相對難度要大一些，因為證券市場乃至全球經濟不景氣，外幣和人民幣基金的募資都發生了一些波動。有錢人口袋里的錢變少了，或者說變緊張了。”程厚博對記者說。

“經過幾年的發展，現在的LP還是很專業的，不像前兩年的LP，只要你有公司、有項目我就把錢給你，現在LP要看你的團隊、你的專業能力、你的投資理念，甚至很多LP要參與到基金的投資項目中。”云鋒基金董事總經理黃曉濱透露。

募資困難讓PE基金走向兩級分化。

“總體上我覺得將來的趨勢是，基金要分化了，從現在開始洗牌，未來會出現一些規模更大、更有特色的機構，好的會更好。”程厚博表示。

溫州民營PE堪憂

哪類PE基金將被洗牌？溫州民營PE就令人擔憂。

2007年8月，以溫州樂清8家民營企業和1名自然人為有限合伙人的溫州東海創業投資有限合伙企業（下稱溫州東海）成立。溫州東海的成立，是2007年6月1日《有限合伙法》正式實施后，長三角地區出現的首家人民幣私募股權投資機構。

公開資料顯示，東海創投募集資金為5億元左右，主要投資擬上市的溫州企業，獲得這些企業的一部分原始股，將其包裝上市后退出，完成投資，獲得盈利。

在東海創投的LP當中，包括佑利集團、民揚集團、環宇集團、科都電器、方大工具、八達真空電器、興樂集團、三科電器八家樂清企業和一位樂清籍自然人張建文。而在其GP構成當中，東海創投的管理者是北京杰思漢能資產管理公司，東海創投執行合伙人王偉東曾是證監會海外上市部官員，其在股權、證券投資領域經驗豐富。

不過，雖然高調宣稱開始，然而僅7個月之后，該基金就因內部紛爭而瀕臨崩盤。2008年，已撤離東海創投的原發起人之一的胡旭蒼宣布，東海創業已經封盤，同時對東海創投的運營“做個了斷”。而東海創投執行合伙人王偉東則對這一說法表示堅決反對，稱東海創投還將繼續運營下去。然而，客觀現實是，不管其是否繼續運營下去，在如今激烈競爭的投資領域，東海創投的未來堪憂，或將成為PE基金洗牌當中的典范。

對此，華睿投資董事長宗佩民認為， 2008年成立的一些民營PE，管理能力堪憂。“在我看來，有些PE并不具備管理的資格。他們基本上只有很少甚至沒有成功的案例，缺乏實際運作經驗。同時，由于浙江PE行業的市場化程度很高，機構數量已經超過有效項目的數量，2/3機構成立之日可能就是倒閉之時，能夠在市場持續生存的機構將濃縮至10家之內，在繁榮的背后將是殘酷的優勝劣汰。”

美元“僵尸”名存實亡

2001年，以高盛投資、J.H.Whitney、微軟風險投資部門為代表的美元基金曾經撤離中國，此后，直到2005年，中國的風險投資公司才又重新點燃美元基金在中國投資的熱潮。

不過，這批基金有一些已經消失，從2007年的1100多家減少到如今的400多家，同時，還有一些美元基金開始進入“僵尸”狀態。

上海同華就是其中一家。《投資者報》記者查詢近幾年上海市備案的創投企業年檢名單時發現，2007年、2008年曾連續年檢的上海同華創業投資管理公司，在2010年并未出現在上海市備案創業投資企業2010年的通過名單。近幾年的投資記錄也顯示，從2010年起至今，該公司的投資活動趨于平淡。

2011年，香港中資集團有限公司董事長劉緒剛曾表示：“目前風險投資行業存在很多‘僵尸公司’。這些公司早已經停止了投資，但是由于有一定的投資周期限制，仍然管理著多個投資項目。”■