金融股權(quán)質(zhì)押信托走紅 收益率9%左右

2012年04月02日-203期

“銀行股權(quán)等金融股權(quán)質(zhì)押類產(chǎn)品成為目前信托公司的主打項目之一。”新時代信托的一位信托經(jīng)理陳勤（化名）對《投資者報》記者說，“之前，很少信托公司做金融股權(quán)質(zhì)押，現(xiàn)在房地產(chǎn)、票據(jù)類信托受限，都傾向于做股權(quán)質(zhì)押了。”

2011年，以銀行股權(quán)為主的金融股權(quán)質(zhì)押類信托發(fā)行量慢慢火了起來，截至2012年3月19日，今年已發(fā)行34款銀行股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品，涉及信托公司包括新時代信托、方正東亞信托等8家信托公司，其中新時代信托的最多。

《投資者報》記者采訪多位信托業(yè)內(nèi)人士，調(diào)查結(jié)果顯示，融資方企業(yè)經(jīng)營情況不清、資金用途流向模糊、質(zhì)押物估值難測和股權(quán)流動性風險成為此類信托產(chǎn)品聚焦的四大熱點問題。

銀行金融股權(quán)類火爆

之所以選擇非上市的銀行股份“打頭”，主要出于安全考慮。

“非上市金融股權(quán)基于金融牌照，僅次于上市公司股權(quán)質(zhì)押，優(yōu)于普通企業(yè)股權(quán)。”陳勤向《投資者報》記者介紹，金融股權(quán)在金融資產(chǎn)交易所交易，屬于一級市場交易，變現(xiàn)能力較強，銀行股份屬于非常優(yōu)質(zhì)的金融股權(quán)，在一級市場不愁賣，含金量較高。

“此前，金融股權(quán)產(chǎn)品的銷售不好，主要原因收益低，不及房地產(chǎn)的高，信托經(jīng)理不愿意做、不愿意賣，客戶對產(chǎn)品不了解也不愿意買。現(xiàn)在，其他產(chǎn)品問題暴露，覺得風險大了，轉(zhuǎn)型做金融股權(quán)，才火了起來。”陳說。

根據(jù)普益財富數(shù)據(jù)顯示，從2011年至今年3月，期限為12個月、18個月、24個月的該類產(chǎn)品平均收益率分別為8.94%、9.39%和9.86%，收益水平不及市場平均。

產(chǎn)品四大疑惑

2003年，華寶信托的“招商銀行法人股受益權(quán)投資信托計劃”是最早發(fā)行的與商業(yè)銀行相關(guān)的集合信托產(chǎn)品，期限為120個月，雖然收益率不高，但是開創(chuàng)了銀行信托股權(quán)融資的先河。

隨后，有關(guān)銀行股權(quán)質(zhì)押類的產(chǎn)品范圍愈來愈廣，且以城商行或有上市預期的銀行股為主。今年以來，更是涉及包商銀行、大連銀行、鄂爾多斯銀行、蘭州銀行、貴陽銀行、廣州農(nóng)商行、盛京銀行、哈爾濱銀行、內(nèi)蒙古銀行、徽商銀行、紹興銀行、泰安市商業(yè)銀行等12家銀行。

雖然股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品發(fā)行火爆，但是這類產(chǎn)品存在四大讓投資者不放心的特點：

首先，大部分產(chǎn)品融資方實力不強。不論是商貿(mào)企業(yè)還是投資公司，看似相似的銀行股權(quán)質(zhì)押背后的融資方各有不一，多數(shù)的公司不在十大股東之列，為銀行的小股東。雖然融資規(guī)模不大，很少破億，但是其融資額度積少成多，融資方的風險必然加大。

例如，包頭市百惠興貿(mào)易有限責任公司連續(xù)地以包商銀行股權(quán)質(zhì)押融資，單一金融股權(quán)質(zhì)押即能為融資企業(yè)提供資金支持，可是，負債越累越多，風險不斷累積。

其次，部分資金用途表述不清，甚至沒有表述。記者發(fā)現(xiàn)，有的銀行股權(quán)質(zhì)押則以補充流動性資金為用途，而補充流動性在資金用途說明上，具體內(nèi)容向來是“不好說的”。

以新時代“慧金409號非上市公司股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托”為例，信托資金由新時代信托專項運用于受讓福州綠力健康產(chǎn)品有限公司合法持有錦州銀行股份有限公司1800萬股股權(quán)收益權(quán)。“綠力公司將特定股權(quán)在工商局辦理質(zhì)押登記，對其回購義務(wù)提供質(zhì)押擔保，若綠力公司不能如約履行溢價回購義務(wù)，受托人有權(quán)處置質(zhì)押股權(quán)”，且“福建運通投資股份有限公司承諾為綠力公司如約履行溢價回購義務(wù)提供保證擔保”，除此之外，資金用途沒再說明，還款來源要以屆時的回購情況看了。

普益財富研究員范杰認為，此類表述不清的產(chǎn)品，部分融資股東處于房地產(chǎn)行業(yè)或者兼營房地產(chǎn)，且在2010年之后發(fā)行密集，與房地產(chǎn)市場資金緊缺時間吻合，不排除其間歇性流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的可能。

再者，估值存在難題。某銀行系信托經(jīng)理對《投資者報》記者說：“金融股權(quán)的估值其實不好估，方法還不成熟，有的也很簡單，就看最近的定向增發(fā)，只是會再打個折扣。”

記者了解到，每家信托公司的估值方法不一，沒有標準答案，但不論是凈資產(chǎn)評估法、市盈率評估法、現(xiàn)金流量評估法、或是期權(quán)定價模型等，在估值基礎(chǔ)上打折是用得最普遍的方法，但也無法避免估值的包裝水分。而在業(yè)內(nèi)，質(zhì)押率通常為30%~40%，30%會被認為“已經(jīng)很好了”。“畢竟，金融股權(quán)有價格浮動，但比二級市場小很多。”陳勤說。

最后，股權(quán)和資產(chǎn)的流動性不一樣，雖然有金融資產(chǎn)交易所，但是謹慎的業(yè)內(nèi)人士認為，不能保證銀行股權(quán)買賣一定有市場，更何況是在當前銀行股估值較低、市場不好的情況下。

坐擁的金融股權(quán)如果不上市，盈利方式主要有兩種，一是分紅，二是轉(zhuǎn)讓收入。業(yè)內(nèi)認為，如果銀行不分紅，又或交易所暫時沒個好價錢，股權(quán)處置情況就會受影響。

股權(quán)價值是核心

“整體上看，非上市銀行城商行、農(nóng)商行還是不錯的，其普遍從農(nóng)商行、信用合作社合并改制而來，之中不乏當?shù)氐拿駹I企業(yè)參股。當資產(chǎn)并購到一定規(guī)模時，能夠參股的民營企業(yè)特征也較明顯，即相對活躍，對資本市場較了解，以投資型居多，但其對現(xiàn)金的流動性需求也大，所以很多把非上市銀行的股權(quán)拿出來做質(zhì)押，且有涉獵投資、房地產(chǎn)等。”北京某信托高管對《投資者報》記者說，“但是，有些銀行股權(quán)信托公司也不認的，這要看城商行在銀行體系類的地位和資產(chǎn)規(guī)模，最核心問題在股權(quán)是否有價值。”

當現(xiàn)金還款來源不清晰、不充分時，投資者會關(guān)心抵押物、質(zhì)押物是否安全、能否實現(xiàn)。

“金融股權(quán)有一定的稀缺性，企業(yè)預先入股進入金融領(lǐng)域，掛牌出讓顯然不是最優(yōu)選擇，而利用銀行股權(quán)收益權(quán)融資兼顧收益性和流動性，做成可流動的現(xiàn)金流，實現(xiàn)資本擴大。”資深投行和信托人士王彬告訴《投資者報》記者，“中國到目前為止尚未出現(xiàn)銀行倒閉的情況，但是小銀行自身的風險控制能力和盈利能力有限，也需謹慎防范政策風險和盲目過分擴張。”