艾華集團投身紅海前景差

8月31日，湖南艾華集團股份有限公司（以下簡稱艾華集團）發(fā)布了招股書補充稿。這家專門生產鋁電解電容器的公司，自進入證監(jiān)會預先披露階段開始，就因為合資身份騙取稅收優(yōu)惠的歷史問題而備受質疑。

此外，這家公司的經營現(xiàn)狀并不樂觀，公司轉變經營戰(zhàn)略、將大部分募投資金投入到毛利率低且競爭激烈的產品中，很難提升其盈利能力。

假合資身份惹麻煩

艾華集團的前身是益陽資江電子元件有限公司，成立于1993年，名義上是資江電子廠與中國臺灣永開的合資公司，但實際上臺灣永開并沒有出資，而是由資江電子廠墊資。

雖然臺灣永開沒有實際出資，但資江電子公司還是享受了中外合資企業(yè)的稅收優(yōu)惠。而為了繼續(xù)保持自身的中外合資企業(yè)的資格，資江電子公司甚至還偽造臺灣永開及其法人的簽名及印鑒，直到2007年資江電子才變更為內資企業(yè)。

2009年，資江電子整體變更為艾華集團，而直到兩年后，公司才全部補繳完其曾享受的稅收優(yōu)惠。

更棘手的是，當初的“假外資”臺灣永開向艾華集團要求補償。2010年6月后，臺灣永開多次要求艾華集團向其支付報酬，公司亦就此與臺灣永開達成初步意向。

盡管艾華集團最新提交的招股書補充稿表明，臺灣永開方面出具了確認函，無償放棄了股權以及追究公司偽造簽名及印鑒的權利，但艾華集團到底支付了多少報酬才換得對方的妥協(xié)，招股書中并未提到。

轉投低毛利產品前景堪憂

除上述問題外，公司的盈利能力和發(fā)展前景也不容樂觀。

艾華集團主要從事鋁電解電容器的生產與銷售。鋁電解電容器市場大部分被國外廠商生產的附加值較高的高性能產品占據(jù)，而國內廠家生產的產品則較為低端，產品同質化較嚴重，競爭十分激烈。

近年來，艾華集團盈利能力整體呈下滑趨勢。2009年～2011年，公司營業(yè)收入保持了一定增長，但公司的利潤率（利潤額/銷售收入）卻只有18.1%、12.9%、12.7%。在此情形下，公司卻要將主營業(yè)務轉向毛利率較低、市場競爭激烈的消費類電容器產品中。

按公司產品分類，其生產的鋁電解電容器分為：節(jié)能照明類、其他消費類以及工業(yè)類。公司一直以節(jié)能照明用電容器制造龍頭自居。目前該產品也為公司貢獻了超過60%的毛利，且其毛利率超過了30%，而同行業(yè)整體水平只有20%左右。

現(xiàn)在公司節(jié)能照明類電容器的年產量約為18億只，消費類電容器的產量則達到22億只，后者為公司提供了25%的毛利，但毛利率只有前者的六成。公司招股書顯示，消費類電容器市場競爭充分，產品同質化，盈利水平各廠商差距不大。

但公司此次募資卻意在擴大消費類電容器的產能。公司計劃募資3.7億投入擴產項目，分別新增12億只節(jié)能照明類和30億只電子消費類的產品產能，完全達產后兩者的產能比例將由0.45:0.55變成0.37:0.63。按公司近3年產品的平均價格計算，公司的新增產能如果完全達產并消化，公司消費類電容器的收入將大致與節(jié)能照明類電容器的收入持平。

公司為何要選擇毛利率低、市場競爭更激烈的消費類電容器作為募投項目的主要方向？

招股書中并沒有對此多做介紹，較為合理的解釋，或許是公司自身對節(jié)能照明類電容器的未來其實并不看好。事實上，節(jié)能照明類電容器的毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢，最近3年，其毛利率分別為34.8%、34.0%、30.9%。

而近兩年節(jié)能燈市場普遍低迷也影響了公司經營業(yè)績。2011年節(jié)能燈所需的三基色熒光粉在短短的半年時間里出現(xiàn)了暴漲暴跌的行情，熒光粉價格的上漲大大增加了節(jié)能燈企業(yè)的生產成本，大多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)了毛利下降甚至虧損的情況。

許多傳統(tǒng)照明企業(yè)開始意識到LED照明才是大勢所趨，開始放棄熒光粉節(jié)能燈，轉戰(zhàn)LED市場。受下游行業(yè)不景氣影響，艾華集團不得不轉向消費類電容器市場，只不過其加入紅海市場（指現(xiàn)有的競爭白熱化、血腥殘酷的市場），發(fā)展前景并不美妙。