警惕白銀的潛在利空

8月中旬以來，銀價(jià)在強(qiáng)烈的美聯(lián)儲QE3預(yù)期下，節(jié)節(jié)攀升，至上周末滬銀價(jià)格已上升至7409元/千克，日均成交量在35.7萬手上下，9月以來持倉水平維持在20萬手以上。在全球流動性寬松的大環(huán)境中，預(yù)計(jì)滬銀中期仍將延續(xù)強(qiáng)勢，但需警惕短期止盈壓力，并關(guān)注工業(yè)需求改善的實(shí)際狀況。

近期銀價(jià)的強(qiáng)勢回升主要依賴于貴金屬的保值特性得到市場青睞。歐洲和美國都先后放出貨幣寬松計(jì)劃，助推市場通脹預(yù)期，激發(fā)了貴金屬的保值需求。

此前，美聯(lián)儲遲遲未有行動，雖然包括中國在內(nèi)的很多國家進(jìn)行了適度寬松，但美元資產(chǎn)分流了部分保值需求。此番QE3政策推出，使得資金開始逃離美元資產(chǎn)，這給了金銀等貴金屬較好的上漲空間。預(yù)計(jì)在“美聯(lián)儲擴(kuò)表”預(yù)期扭轉(zhuǎn)前，銀價(jià)仍將維持中期強(qiáng)勢。

但我們也應(yīng)看到，雖然聲稱“無限量”，美聯(lián)儲資產(chǎn)購買的月度力度仍相對有限，對市場情緒的影響大過實(shí)際效果，這也是近一周時(shí)間銀價(jià)高位遇阻的重要因素之一。美聯(lián)儲購買抵押貸款支持證券直接利好房地產(chǎn)市場，為資本回流開辟了新的渠道，但這對就業(yè)方面的促進(jìn)效果仍有待觀察。同時(shí)，美聯(lián)儲實(shí)際擴(kuò)表與否不僅僅由QE3決定，扭曲操作和其他常規(guī)操作都將產(chǎn)生影響，開放式的貨幣政策更有利于對經(jīng)濟(jì)局勢的掌控，而非簡單地希望擴(kuò)張貨幣，需警惕“明擴(kuò)暗縮”可能對銀價(jià)形成的偏空影響。

另一方面，工業(yè)需求的持續(xù)疲弱，或?qū)⒎啪忋y價(jià)上升步伐。

回顧2010～2011年銀價(jià)成功翻番的歷史，美聯(lián)儲QE2可謂功不可沒。但不容忽視的是，在此期間，受寬松貨幣政策推動，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，同期中、印等新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速也較為平穩(wěn)，白銀在工業(yè)需求與投資需求的共同作用下創(chuàng)造了歷史高點(diǎn)。此番借助QE3，銀價(jià)重啟上升通道，但要重新站上10000元的高度仍需工業(yè)需求強(qiáng)勁的配合。

電子工業(yè)和光伏業(yè)占到白銀工業(yè)需求的半數(shù)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)深陷衰退使得光伏業(yè)受創(chuàng)嚴(yán)重，近期歐美對中國光伏行業(yè)反傾銷調(diào)查將使光伏需求端進(jìn)一步惡化。從中、美零售數(shù)據(jù)上看，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，公眾對電子產(chǎn)品的消費(fèi)相對平穩(wěn)，年內(nèi)出現(xiàn)顯著增長的概率較小。而新興工業(yè)的發(fā)展仍相對緩慢，白銀工業(yè)需求缺少新的增長亮點(diǎn)。我們對年內(nèi)白銀的工業(yè)需求維持謹(jǐn)慎悲觀。

綜合看來，在投資需求支持下，銀價(jià)中期仍然看漲。但是寬松預(yù)期終結(jié)、后續(xù)操作跟進(jìn)尚需時(shí)日，利好空窗期銀價(jià)短期將面臨較大的多頭止盈壓力。而工業(yè)需求能否恢復(fù)強(qiáng)勁將決定未來銀價(jià)能否繼續(xù)向上挑戰(zhàn)高位。中線投資者可密切關(guān)注世界主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇情況，等待階段性調(diào)整過后的進(jìn)一步做多機(jī)會。

(作者為宏源期貨貴金屬分析師)