2012年“隱形冠軍”：50家低調領袖公司

“在這個世界上，有這樣一群數量龐大的企業，他們的成功只能用卓越或者輝煌來形容，但是他們的事跡和經驗卻鮮為人知。”赫爾曼·西蒙（Hermann Simon）說的這些企業就是“隱形冠軍”公司。

西蒙是德國著名的管理學專家，“隱形冠軍”概念的首創者，具有“隱形冠軍”之父稱號，也是世界極負盛名的管理大師之一。西蒙發現，“隱形冠軍”大多是悶聲發大財的企業，如果有幸投資它們則極有可能獲得巨大回報。

在中國，肯定也存在這樣的公司。《投資者報》從2009年就開始借用西蒙的隱形冠軍概念來關注A股，每年也會選擇類似的公司供投資者參考。

2012年已是本報連續第四年這樣做了。尋找的路徑基本上參照西蒙篩選的三個標準（詳見表1）：市場份額的領導者、中小企業和較低的知名度。我們按照申萬的三級行業分類，在A股2400多家上市公司中進行篩選，今年有歐菲光、華微電子、朗姿股份、拓維信息和永高股份等50家公司入選A股隱形冠軍（詳見41版）。雖然這些公司不符合西蒙總結的僅2.4%上市的特征，但是在上市公司中，他們符合隱形冠軍的標準。

市場領袖精神

“做市場領袖，這是隱形冠軍的目標，市場領袖的地位不僅僅意味著市場份額定量指標的領先，還應該包括各方面的涵義，比如創新的領先，技術優勢、核心競爭力、市場號召力、引領行業發展趨勢的能力。”西蒙這樣總結隱形冠軍的特征。

而選入2012年《投資者報》隱形冠軍的企業這些特質也非常明顯，有些已經實現了自己的老大位置，有些依然還在努力中，但是這些企業已經具備了隱形冠軍的特質。

隱形冠軍的第一個定量指標就是市場占有率，一般來說，誰的市場占有率最高誰就是冠軍。在本報篩選出的50家隱形冠軍，平均的市場占有率為20.37%，其中有3家公司占有率超過40%。

其中，禾欣股份就是這樣的一家小企業，目前它是國內PU合成革行業產能規模最大、產業鏈配套最完整的企業，公司擁有行業領先的研發實力，是全行業唯一一家擁有國家級企業技術中心的企業，多個產品被評為國家級新產品，當前在上市公司中市場占有率位居第一位，高達33%。

而濮耐股份是目前國內耐火材料行業綜合實力最強、產品品種最齊全、最具活力的企業。目前在市場中的占有率為36%，具有整體承包冶金行業整線全部耐材的能力，產品已經在寶鋼、首鋼、武鋼等國內大中型企業得到廣泛應用，并遠銷美國、獨聯體國家、東南亞、非洲、中東等國家和地區。

市場占有率絕對的排名是衡量的大部分隱形冠軍的第一個指標，也是企業最喜歡津津樂道的地方，在這些公司的簡介中，他們也會將這些“第一”、“最大”、“唯一”等類似的關鍵詞加上。

統計數據顯示，2012年的隱形冠軍中有17家企業處在行業市場份額占比的第一名的位置，除了絕對排名外，還有些相對排名靠前的公司也進入了今年的隱形冠軍榜單，有19家企業處在第二的位置；還有14家處在第三和第四位，但這類企業相對排名處在行業前40%。

他們能入選的另外一個重要原因就是，比該市場份額指標更重要的“市場領袖精神”。

西蒙曾經向德國的隱形冠軍企業發了一個問卷調查，調查“你們認為為什么自己能成為行業的冠軍”，在這些回答中，除了表示銷售量和銷售占比位居行業第一外，還有相當一部分認為是因為自己的創新能力領先、技術領先，或者市場號召力強能引領行業發展趨勢。

世界實驗室生物技術設備的領導企業艾本德公司（Eppendorf）的穆勒（Hans-Michael Muller）博時曾經說：“我喜歡‘市場領袖精神’這個詞，只要有比較，我們肯定能成為標桿，游戲規則也是我們說了算，競爭對手的口頭禪也常是‘我們要跟艾本德一樣好’。”

可見，隱形冠軍不但能在攫取市場份額的能力上高人一等，而且更能夠捍衛自己的領袖地位，具有“我的地盤我做主”的霸氣。

在2012年《投資者報》隱形冠軍中，不少企業也是先有創新領先或者技術領先，而后才有市場份額的領先和行業的領導地位。

例如歐菲光是一家專業生產及銷售精密光學薄膜元件的公司。 2010年時公司主營產品主要為電阻式觸摸屏，紅外截止濾光片及鏡座組件，光纖頭鍍膜及其他精密光電薄；但是它能占到行業領先位置在于其創新和技術改造。

今年上半年營收快速增長的主要原因是技改項目、募投項目、超募項目分別完成并規模量產。歐菲光目前已經成功地完成轉型，上半年電容屏占據營收的比例已經達到81.08%，成為國內唯一在薄膜式和玻璃式觸摸屏均有深厚積累和大批量出貨的廠商。

平安證券認為，歐菲光在國內觸摸屏領域龍頭地位牢固，相比其他廠商有著較大的規模優勢和成本優勢。公司未來觸摸屏的競爭對手已經不是國內企業，而是國際巨頭TPK、勝華等企業。

類似歐菲光這樣的公司，在2012年的隱形冠軍中還不少，他們依靠的是技術創新和技術領先，在這些市場領袖精神的前提下，從而實現市場份額的老大或進入行業的前列。

小池塘的“大魚”

說了半天市場領袖、行業老大、市場占有率第一，極容易讓人聯想到超大型企業，動輒銷售過百億和千億元的公司。事實上，我們這里說的另一關鍵詞是“隱形”，他們往往在一些不起眼的行業里，西蒙評價它們是這些“喜歡做無名英雄”的公司。

隱形冠軍們把它們的市場定義的非常窄，所以它們的市場規模相對比較小，它們的銷售額并不能和大型央企相提并論。所以，在我們選擇的標準里，目前它們的銷售不超過50億元，這些企業主要是中小型企業，并且大部分為民營企業。

統計數據顯示， 2012年《投資者報》隱形冠軍的上半年的平均銷售額為12億元，預計全年平均銷售額為24億元。其中有25家公司為個人控股的企業，有兩家為集體控股企業、6家為國資委控股、10家為地方政府控股，此外其余的為地方政府、境外企業控股。

這些企業不大的銷售額體現了他們的隱形特征。實際上，這些公司除了行業內熟悉之外，行業外大部分人都不太了解他們，可能由于和實際生活離得有些遠，所以大家也不了解他們究竟是做什么的，他們的盈利模式是什么。

在具體的篩選上，我們考察企業是否隱形，引入了百度網絡的搜索量指標。這點也很好理解，一般來說搜索條目越多，公開的信息越多，公眾和媒體也就越了解，隱形的程度就越小。

我們進行銷售量最高限制、市場份額占有率和相對市場份額排名的限定后篩選出來A股的200家公司，他們平均百度搜索條目為250萬條，如人民網百度搜索條目高達1億條，陸家嘴搜索條目高達2600萬條，這樣的公司均不能稱得上“隱形”。

為了找到相對“隱形”的公司，我們選擇了百度搜索條目低于100萬條的公司。

在這個狹窄的“小池”內，我們找到了50家“隱形”公司，但是這些公司實際上是市場上的大魚。

除了上文我們衡量的市場份額及市場領袖精神外，他們的財務狀況也是好得讓人意外。以2012年上年的財務數據為例，50家公司的平均每股收益為0.273元，同期全部上市公司的平均每股收益僅為0.176元。

從銷售毛利率看，這些公司也是可圈可點。50家隱形冠軍平均銷售毛利率高達26%，其中超過30%的有13家公司，占26%；超過20%的有36家，占72%。

三年超越大盤33個百分點

處于壟斷地位的央企，盡管受人矚目，但在資本市場中，它們卻并沒有收到投資者青睞。原因在于，雖然它們是行業冠軍，但依靠政策壟斷形成的市場地位，決定了它們缺乏規范治理、職業經理人團隊、戰略管理等諸多方面的企業競爭力。

“以我對大企業的了解，這些隱形冠軍可以很好地避免了許多‘大公司病’，比如死板、官僚、勞動分工過細、離顧客太遠等等。”西蒙認為，這是小企業值得投資者關注的一個重要理由。

事實上，《投資者報》跟蹤三年本報評選的隱形冠軍發現，在二級市場上投資，這些因素也是值得參考的。

以2009年本報的50只隱形冠軍為例，如果將這50只個股制作成按等額投資權重計算的指數——隱形冠軍50指數。自2009年9月發布第一期50只隱形冠軍名單以來，至2010年10月20日累計上漲了49.2%，而同期上證綜指則下跌了0.8%。

再比如，以今年選出的50只隱形冠軍為例，它們在近三年（2009.9.20～2012.9.20，下同）的熊市中平均跌幅僅為7%，而同期上證指數的跌幅為32%，三年中29家公司跑贏了同期上證指數。

近三年來，50家隱形冠軍公司漲幅超過100%的公司有三家，分別是中銀絨業、久聯發展、海寧皮城。中銀絨業漲幅高達236%，該公司主要從事無毛絨、絨條、羊絨紗、羊絨制品的生產及國內外銷售，自2004年起已連續六年無毛絨、絨條出口全國第一。

如果將今年選出來的50家隱形冠軍也編制成指數，近三年該指數上漲了0.89%，超越同期上證指數33個百分點。

不難看出，雖然他們是無名英雄，甚至很多人都不知道二級市場有這樣一只股票，但是他們在二級市場的表現并不輸給同期的大型央企，與同期的滬深300指數比較，也超越了32個百分點。