華信石油買殼迷局

“華星化工將在近期會召開臨時股東大會，審議上海華信石油集團有限公司（下稱‘華信石油’）認購華星化工定向增發股份，成為華星化工控股股東一事?！弊C券事務代表孫為民告訴《財經國家周刊》記者，“獲股東大會通過，華星化工才能將并購事宜，上報證監會審批?！?/p>

7月20日，華星化工(002018.SZ)發布《2012年非公開發行股票預案》，打算以每股4.36元的價格向華信石油定向增發4.52億股，由華信石油出資19.71億元認購，并成為華星化工的控股股東。重組預案公布后，華星化工復牌，股價連續四個交易日漲停。

不過，這次收購受到了外界的頗多質疑。

華信石油發布的《收購報告書》顯示，華信石油的營業收入和資產規模，近三年迅速膨脹，但資產負債率一直偏高，凈利潤偏低。2009年至2011年，華信石油實現營業收入分別為3.35億元、38.07億元、126.91億元，所有者權益分別為2.47億元、3.19億元、10.40億元，資產負債率卻高達75.90%、88.85%和79.61%，實現凈利潤僅分別為2372.79萬元、468.53萬元、6213.40萬元。

一位投資界的人士告訴《財經國家周刊》記者，“華信石油雖然總資產超過50億，但資產負債率近80%，一年只有幾千萬利潤，竟然要花近20億收購華星化工，我不知道這其中隱含著怎樣的邏輯。”

急切買殼

華信石油急于借殼上市，為實現這一目標，此前華信石油曾試圖收購福建南紙（600163.SH）股份。

福建省輕紡（控股）有限責任公司是福建南紙的大股東，擁有福建南紙2.15億股流通股份，持股比例為29.80%。去年11月，福建省輕紡公開轉讓其持有的福建南紙的全部股份。一個多月后，華信石油前來競購。

按照當時雙方達成的協議，華信石油付出11.48億元，便可獲得福建南紙的實際控制權，比收購華星化工少付出8億元。不過，后來福建南紙的員工提高了要求，提出讓華信石油支付一筆“職工分流安置費用”。據福建南紙內部人士稱，這項費用可能會超過3億元。

“我們覺得這樣下去的話，收購的周期會比較長，成本也會不斷上漲，所以放棄了與福建南紙的談判?！比A信石油投資部的一位員工說。

失敗沒有阻擋華信石油買殼的決心。他們很快又“瞄上”了華星化工。

華星化工的主營業務為農藥、化肥等化工產品的生產和銷售。根據華星化工年報，該公司正陷于連續虧損的窘境。2010年，受國際市場草甘膦價格持續低迷，以及基礎化工原材料價格上漲等因素影響，華星化工虧損達1.28億元。2011年，華星化工所在地安徽和縣，以“科技創新研究費用”的名義，補助了華星化工7500萬。否則，華星化工的年度虧損額會達到數千萬元。該公司預計，2012年上半年，該公司仍然虧損。

處于困境中的華星化工決定，向華信石油轉讓60.61%的股份，讓華信石油入主華星化工。

新瓶舊酒

“華星化工出售股份的目的，主要是募集資金，投資于自己的項目?！睂O為民介紹。不過他也承認，將來如果并購成功，華信石油成為華星化工的控股股東，業務方向就得由他們來制定。

華星化工《2012年非公開發行股票預案》顯示，本次發行所募集資金，計劃用于公司的30萬噸/年離子膜燒堿工程和“年年富”農資配送中心建設項目，以及償還銀行貸款和補充流動資金。然而華星化工的年報顯示，30萬噸/年燒堿和“年年富”項目，都是華星化工早已啟動的項目。燒堿項目啟動于2009年?！澳昴旮弧笔且豁椖壳皟H輻射安徽省內的物流配送項目，這項業務也已經開展多年。

2010年、2011年全國燒堿全年產量同比分別增長了10.34%和18.19%。中國氯堿工業協會預測，從燒堿電解槽的訂貨情況來看，今年全國燒堿產能將繼續保持10%甚至更高的增長?！拔磥硐喈旈L一段時間，氯堿行業都將面臨產能嚴重過剩的問題?！痹搮f會在一份預測報告中這樣寫到。而農資物流配送，近年來市場競爭也頗為激烈，要想建立輻射全國的渠道，并不容易。

除草劑草甘膦是華星化工生產的主要產品。孫為民說，“草甘膦的價格上漲，是該公司的一個亮點。”據記者了解，2008年上半年草甘膦價格飆升，最高價格一度突破12萬元/噸，但好景不長。2009年初，草甘膦價格暴跌至1.9萬元/噸，之后行業進入了長達3年的調整期。

從今年年初開始，草甘膦價格出現了一輪上漲行情，目前銷售報價為3萬元/噸左右。上海農藥研究所張一賓教授介紹，草甘膦的車間成本是2.2萬元，市場價格低于3萬元就沒有利潤了。他認為，草甘膦的利潤率會維持在較低水平。原因是進入行業門檻較低，一旦有較高利潤，其他企業一定會紛紛殺入。

與華星化工募集資金投向的說明并不一致，在《收購報告書》中，華信石油將此舉的目的表述為，“主要目的是形成以華星化工為資本市場的運作平臺，依靠自身強大的商貿資源和資金實力，逐步提升上市公司現有的業務規模、優化產品結構和延伸產業鏈條，促進國內農化行業的產業整合步伐。”

前述投資界人士認為，華信石油的表述較“虛”，缺乏實質性內容，華星化工在農化行業只能算中小企業，已經連續虧損，華信石油已有的業務與之并不重合，所以這個平臺，很難承擔起產業整合的重任。

真相不明

對于華信石油此次并購，和君創業總裁李肅分析，華信石油可能判斷目前農化工行業處于行業周期的底部，將來華星化工的業務能夠好轉，股價也會得到提升，所以開展了此次并購，華信石油有可能進行的就是一次低吸高拋的操作。

“如果是這樣，華信石油未來肯定還要尋找時機退出。”前述投資界人士介紹，“這可以解釋，華信石油為什么會放棄福建南紙，而選擇花更多的錢，買入更多股份，因為現在多花錢，拿到的公司股權越多，等市場回暖的時候拋出，獲得的收益也更大?！?/p>

不過，對于并購的目的，前述華信石油投資部人士給出了另一種導向的答復。他說，“對于這次并購，不能光看華信石油的財務情況，還應該關注其母公司中國華信能源有限公司（下稱“中國華信”）的背景，這家公司資金實力雄厚。”

《收購報告書》披露，華信石油的母公司是上海華信能源控股有限公司。據介紹，上海華信能源控股的母公司是中國華信?！?/p>

中國華信的官方網站介紹，“中國華信是一家民營集體制企業，在海內外擁有多家子公司，員工總數達 12000 余人。主營石油、化工、能源產業?！?/p>

而《收購報告書》披露，華信石油現有業務，主要為石油化工原材料及添加劑的國際國內貿易，具體產品包括芳烴、對二甲苯、電解銅等。

國家信息中心經濟預測部宏觀經濟研究室主任牛犁告訴本刊記者，民營企業從事石油進出口貿易，必須與中石油、中石化有過硬的關系，由這兩家石油巨頭給出生產配額，企業才能從海外進口石油，交給兩大石油巨頭旗下的企業去冶煉。否則，根本無法開展此項業務。

華信石油的資料里也特別提到，華信石油與國際知名化工集團及國內大型石化企業建立了長期穩定的戰略合作伙伴關系。在國內，中石油、中石化等大型石化企業是華信石油的主要客戶。

除進行石油貿易業務外，華信石油還將業務不斷向上下游產業延伸，正在進軍能源儲備和新能源開發業務。

華信石油的資料顯示，華信石油目前在海南洋浦的1200萬立方石油儲備基地項目，一期工程已開始建設，預計2013年底投入使用；今年6月，華信石油與新疆兵團農七師簽訂了總投資額為1000億元的煤化工項目戰略合作協議，項目年產180萬噸煤制烯烴、400萬噸煤制油，一期工程打算明年動工。

前述投資界人在分析了上述中國華信的資料后認為，如果能得到母公司的資金支持，不排除華信石油會先控制一個殼，日后再試圖把新業務裝進去。如果是這樣的話，華星化工將成為華信石油再融資的一個平臺?！安贿^這僅僅是猜測而已，具體情況會怎樣，我們只能拭目以待?！彼f。