A股等待春天

五個多月前，滬市大盤創出2132點新低，如今，滬指再度跌破2200，逼近2132點，接近歷史第四低點。

A股近期弱勢表現主要受累于全球經濟。次貸危機之后外部沖擊加大，拉低了中國經濟增長速度。這部分影響主要反映在出口方面，次貸危機之后，歐債危機持續發酵，日本受地震災害沖擊，發達國家整體經濟復蘇疲弱，而新興市場國家和地區則出現經濟增長和通脹同步放緩的趨勢，外部需求不振導致出口受阻，今年1到4月出口增速持續低于8%，對經濟增長的貢獻度不斷降低。同時中國經濟增速放緩，國際經濟復蘇乏力導致美元資產受避險需求追捧，國內資本流入減少，境內需求也隨之降低。

但目前的情況不及2008年金融危機嚴重。從宏觀層面來看，美國經濟復蘇超預期，今年一季度GDP增長3.6個百分點， 6月份失業率8.2%，顯示就業情況好轉。目前QE3（第三次貨幣量化寬松）處于將發未發狀態，美聯儲亦表示如果出現危急情況，將采取措施積極應對。歐債危機方面，剛剛舉辦的歐盟夏季峰會取得積極成果，歐盟各國領導人同意實施1200億歐元經濟刺激計劃，允許歐元區直接注資銀行業。歐洲央行行長德拉吉亦指出：目前金融市場的緊張水平低于去年11月和12月。整體來看，歐債危機不會短暫結束，但在加大救助力度下將有所緩解。

股市作為經濟狀況的晴雨表亦從一定程度上反映出歐美實體經濟的逐步復蘇。截至6月29日，美國市場的道瓊斯工業平均指數年初至今上漲5.42個百分點，納斯達克綜合指數上漲12.66%，標準普爾500指數上漲8.31%；歐洲市場的倫敦富時100指數下跌0.02%，巴黎CAC40指數上漲1.17%，法蘭克福DAX指數上漲8.78%。

就中國而言，當前經濟增速放緩仍處可控范圍。中國上半年經濟增速放緩，貨幣政策由緊縮轉向穩健再逐步放松，今年以來央行兩次下調存款準備金率，并先后降息0.25個百分點。政府亦啟動一系列穩增長政策，通過加快項目審批進度等方式為經濟增長助力。今年5月新增信貸7900億元，超出市場預期。房地產出現降價放量，6月CPI （消費者物價指數）、PPI（生產者物價指數）指數分別為2.2%、負2.2%，通脹水平得以控制。未來，隨著時間的推移，中國經濟增長料將逐漸回穩。

經過4到5年的調整，A股目前無論是點位還是整體估值水平均處于相對較低的水平。縱向比較來看，目前整體的估值水平處于歷史的底部區域；從市場結構來看，大盤股整體估值已經處于歷史底部；從股息率的水平來看，部分大盤成份股的股息率水平已經高于同期一年期的存款利率。而且2012年全球流動性局面好于2011年，在歐債不出現極端惡化情況的前提下，A股市場可能將逐漸步入長期投資的起步區域。

從資金供需角度來看，A股融資規模出現下降，2009和2010年為全球IPO（首次公開募股）冠軍，2009年到2011年，A股融資額分別為5150億、10086億、6818億元，今年1到6月融資額為2099億元，呈逐漸下降趨勢。另外大盤股資源的逐漸減少，中小盤股票估值的逐漸回落導致再融資及套現的壓力減小、監管層鼓勵上市公司債券融資等都將緩和擴容壓力。另外，去年底以來，二級市場重要股東增持數量開始增加。新股發行的市盈率趨于理性：2010年為58倍、2011年為40倍、2012年一季度為30倍、到今年4月已回落至20倍。同時，今年6月1日起減免部分交易規費、廣東1000億社保基金試水投資A股、QFII（合格的境外投資者）投資額度由300億增加至800億美元，以及滬深兩個交易所均采取非常嚴格的措施限制新股價格等一系列政策，將有助于改變2010年及2011年資金失衡的狀態，為市場帶來一輪新的發展期。

（作者為英大證券研究所所長）