單兵：定增套利時(shí)機(jī)已現(xiàn)

“現(xiàn)在是進(jìn)入定增市場的黃金期。”單兵肯定地說。他從1994年開始進(jìn)入證券投資行業(yè)，在業(yè)界最早創(chuàng)建專職投資定向增發(fā)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，累計(jì)投資了近80家定向增發(fā)項(xiàng)目，全部成功退出。他的身后是“定增專業(yè)戶”江蘇瑞華。和博弘數(shù)君、平安創(chuàng)投、泰康資管等機(jī)構(gòu)一樣，江蘇瑞華也是定增市場的活躍分子，18。77%的平均投資收益率，讓業(yè)界對其刮目相看。

好公司但明年虧錢的，不是我們的標(biāo)準(zhǔn)

由于折價(jià)交易具備一定的安全邊際，且定增股權(quán)鎖定一般只在一年左右的時(shí)間，定向增發(fā)在過去的幾年內(nèi)成為市場投資者重要的套利方式。2011年，共有179家上市公司完成增發(fā)，全年募資超4368億元;而截至6月，今年已有59家公司完成增發(fā)，共募集1294。95億元，是同期IPO的1。5倍。

今年以來股市的連續(xù)下挫，將定增價(jià)格拖入低谷，定增項(xiàng)目大面積的破發(fā)也是無可辯駁的事實(shí)，暴利年代已然不再。不過在單兵看來，低點(diǎn)運(yùn)作的定向增發(fā)項(xiàng)目可以讓投資機(jī)構(gòu)有機(jī)會以較低成本參與高成長公司。“定增空間較大，但不代表所有定增項(xiàng)目都會賺錢，一些估值合理的項(xiàng)目才值得參與。”

至于如何控制風(fēng)險(xiǎn)，單兵的觀點(diǎn)是進(jìn)行全市場比較。全市場比較的目的在于選出風(fēng)險(xiǎn)度和收益相匹配的定增投資標(biāo)的，也就是確保投資標(biāo)的優(yōu)選率，并進(jìn)行合理的投資組合配置，依靠專業(yè)化的能力擇時(shí)切入。“我們會首先根據(jù)資產(chǎn)可參與的規(guī)模，如果一家上市公司增發(fā)60個(gè)億，一單是6億，但我整個(gè)資產(chǎn)規(guī)模只有20個(gè)億，那就不一定會選擇它，因?yàn)閷φ麄€(gè)系統(tǒng)配置來說波動(dòng)會比較大。同時(shí)，需要深入研究未來獲得收益的彈性，包括可能會發(fā)行的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格相對一年以后的收益會有多大的比例，是不是符合預(yù)期，我們會有很多的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)去系統(tǒng)評分。”

他強(qiáng)調(diào)說，一個(gè)項(xiàng)目投或者不投，必須要盡可能預(yù)測下行的風(fēng)險(xiǎn)有多大，是不是在可承受的范圍內(nèi)。要將相關(guān)品種與未來的市場波動(dòng)相結(jié)合，首先要不虧錢，才有錢賺。“績優(yōu)股是一個(gè)泛泛的概念，就像一瓶礦泉水，市場合理的價(jià)格是10塊，有的地方卻賣1。5元，我肯定愿意買1。5元，不愿意買10塊。我們是要一年之后兌現(xiàn)的，而不是尋找一個(gè)好的公司但明年要虧錢的，這不是我們的投資標(biāo)準(zhǔn)。”

為了避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對沖機(jī)制的引入也很重要。單兵表示，在定增的鎖定期內(nèi)，一旦風(fēng)險(xiǎn)相對較高時(shí)，相應(yīng)的對沖機(jī)制就會啟動(dòng)，根據(jù)投資標(biāo)的的具體情況，選擇股指期貨等衍生性工具進(jìn)行適當(dāng)對沖，以保證部分收益的先行實(shí)現(xiàn)。“這樣鎖定收益的風(fēng)控機(jī)制，是我們今年的一個(gè)創(chuàng)新。”

定增投資的潛在收益率在不斷累積

作為再融資方式之一，定增市場今年以來大量出現(xiàn)套利虧損，究其原因，既與投資者的不理性有關(guān)，也與上市公司過分高價(jià)圈錢不無關(guān)系。單兵認(rèn)為，未來再融資市場的趨勢是，上市公司會更多考慮長期估值的合理性，而投資者會越來越傾向于價(jià)值投資。“上市公司顯然會更加理性，不得不對機(jī)構(gòu)投資者的利益回報(bào)要求給予足夠的考慮，對未來尋求的定價(jià)也會更趨于合理”，他說，“定增對短期股價(jià)影響的漸漸淡化，使得投資者自然會逐漸摒棄對高折價(jià)投資目標(biāo)的搶奪，而將注意力轉(zhuǎn)向?qū)举|(zhì)地的考察”。

談及潛力投資標(biāo)的，單兵看好偏消費(fèi)類行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)及衍生服務(wù)業(yè)。宏觀的理由是，目前中國的消費(fèi)占GDP比例依舊處于35%的水平，從國際經(jīng)驗(yàn)看，還有非常大的發(fā)展空間。中國的內(nèi)需消費(fèi)將成為拉動(dòng)中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力，高端消費(fèi)品行業(yè)、大眾消費(fèi)品行業(yè)都有望獲得迅猛發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司盈利有望持續(xù)增長，結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會帶來豐厚的回報(bào)。

那么，現(xiàn)在是不是套利定增的好時(shí)機(jī)?單兵認(rèn)為，從股票市場指數(shù)的角度來說，現(xiàn)在的位置已經(jīng)比較低，安全性在不斷提高，未來潛在的收益率在不斷累積。如果再加上折價(jià)，假如投資者看好未來一年之后的市場，投資其中是有一定的信心的。“明年的市場肯定比今年更好。現(xiàn)在去尋找和儲備一些好的投資標(biāo)的，正是一個(gè)好時(shí)機(jī)。”