分紅指引難改A股“厚外薄內”

日前，中石油在美國上市融資只有29億美元，卻給境外投資者的股息分紅累計竟高達119億美元，折合人民幣800億元，分紅超過融資總額的4倍。而在A股市場，中石油給股東的分紅回報甚至比銀行存款還要低。這種“厚外薄內”的現象引起業內人士的關注。

日前，上交所發布《上市公司現金分紅指引(征求意見稿)》被業內人士稱為利好消息，可望解決上市公司分紅“厚外薄內”這一股市怪相。

平心而論，中石油每年拿出利潤的45%進行分紅，表面上看并不算少，實際如果按分紅利率來說很低。況且主要受益者是國內央企和海外大財團等超級機構，并非A股普通投資者。2008年到2010年3年間，中石油用于分紅的金額計1610億元，但占總股本98%以上的十大股東皆為大國企和政府投資者，其他所有小股東3年加起來獲得的分紅總數不超過30億元。

再從分紅回報來看，2011年中石油每股盈利0。73元，每股派發紅利0。32691元，分紅比例雖說高達44。78%，但相對于中石油A股16。70元的高發行價來說，中石油的分紅回報率僅為1。96%，遠低于當年3。50%的一年期銀行存款利率。而境外投資者在H股市場分得的紅利令人羨慕，甚至有點眼紅。

無獨有偶，不僅是中石油，還有中石化、中國移動、中國聯通，這四家公司最近四年來向海外投資者分紅高達7000億元，年收益高達130%。而國內股民的收益卻寥寥無幾，有好事者計算，國內股民144年才能收回中石油股票股本，投資者欲哭無淚。

中石油分紅何以“厚外薄內”? 主要原因是中石油A股發行價遠高于其H股發行價。中石油A股的發行價高達16。7元，而H股發行價卻只有1。61港元，若按幾年前100元人民幣兌換87港幣匯率計算，發行價僅為1。85元人民幣，A股的發行價是H股的9倍。正是對內這種高價發行，嚴重地透支了中石油A股的投資價值。2011年，雖然A股的分紅回報只有1。96%，但H股的分紅回報卻高達24。61%，這樣的高回報在目前下行的經濟環境下不能不說是一個奇跡。

這也是我國現金分紅的制度所造成的先天性不公。如果采用股票分紅的方式而非現金分紅，那么A股股東還能減少一些損失。假如中石油經過一年的經營，采用現金分紅的形式配發股利，每股分紅1元人民幣(0。87港幣)，那么H股投資者的持股成本將降至0。74港元，而A股投資者的持股成本只降為15。7元人民幣;倘若采用股票分紅的方式，以10股送10股分紅，那么H股投資者的持股成本變為0。85港元，而A股投資者的持股成本變為8。35元人民幣。這讓國內投資者憤憤不平，大罵中石油“吃里扒外”，盤剝國人。

令人欣慰的是，上交所出臺《上市公司現金分紅指引(征求意見稿)》，《現金分紅指引》有一個突出的亮點就是強調現金分紅比例，鼓勵上市公司提出固定比例的分紅政策，且分紅比例不低于凈利潤的30%。不僅如此，對于現金分紅水平持續穩定的上市公司群體，上交所還將編制專項指數予以集中反映，其樣本股基本要求之一是:上市公司當年分配的現金紅利與年度歸屬于上市公司股東凈利潤之比不低于30%。此外，上市公司當年分配的現金紅利與年度歸屬于上市公司股東凈利潤之比不低于50%，且現金紅利與當年凈資產之比不低于同期中國人民銀行公布的一年期定期存款基準利率，上交所將為其開通再融資的“綠色通道”。

然而，雖說強調現金分紅比例有利于增加股東回報，但實際上現金分紅比例本身并不等于股東回報率，它甚至很容易模糊股東回報。比如，同樣是30%的現金分紅，有的公司股東回報可以是10%，有的股東回報可能只有5%。就股東回報而言，分紅比例50%的公司并不一定就高于分紅比例30%的公司。比如，對于那些每股盈利只有0。20元的公司來說，即便分紅50%，每股紅利也只有0。10元;相反，那些每股盈利1。00元的公司，即便分紅比例只有30%，每股紅利也會有0。30元，是每股盈利0。20元公司50%分紅所得的3倍。

于是人們對引入分紅回報率指標更有期待。分紅回報率可以全面準確公正地反映上市公司給予股東的實際回報，而不是被表面分紅金額的多少所忽悠。因此，要想克服現金分紅“厚外薄內”的現象，必須引入“分紅回報率”的考核指標，以上市公司當年的平均股價為基準，去“除”每股分紅，才能看出分紅的廬山真面目，“擺平”A股和H股市場之間的差價，使國內投資者已經受傷的心不再流血。