殼公司緣何會(huì)成『老賴(lài)』

蔡恩澤

2011年11月29日公布的《創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見(jiàn)稿》又將殼公司推向輿論風(fēng)口。殼公司緣何會(huì)長(zhǎng)期混跡于資本市場(chǎng)，這是一個(gè)謎。比如一家名為*ST星美的上市公司，員工只有7個(gè)人，公司近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.1萬(wàn)元人民幣、0元人民幣和55.2萬(wàn)元人民幣，但公司的市值竟高達(dá)23億元人民幣。這個(gè)被稱(chēng)為史上最牛的殼公司名副其實(shí)地成為“老賴(lài)”，至今仍在股市上招搖張揚(yáng)。

多少年來(lái)，在中國(guó)資本市場(chǎng)上，類(lèi)似*ST星美這樣的殼公司賴(lài)著不走有著諸多原因。

首先，殼公司是金字招牌。存在即有合理性。一般來(lái)說(shuō)，殼公司具有這樣一些特征：即所處行業(yè)大多為夕陽(yáng)行業(yè)，具體主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，盈利水平微薄甚至虧損。殼公司雖說(shuō)人老珠黃，力衰不舉，但仍有幾分姿色，有一定的魅力。這個(gè)姿色就是上市公司的“名分”，這個(gè)魅力就是上市公司的招牌。對(duì)于很多中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市依然是夢(mèng)寐以求的事，是獲得階段性成功的標(biāo)志，是步入巔峰的加冕。在官員的政績(jī)簿上，在公司老總的年終總結(jié)中，企業(yè)上市無(wú)疑是引為驕傲的輝煌一筆。而有了殼公司這樣的金字招牌，只要保住“殼”，坐擁天價(jià)的殼資源，不愁沒(méi)有買(mǎi)家，不愁沒(méi)有投資者。

其次，殼資源稀缺。中國(guó)實(shí)行上市審核制度，審核過(guò)程嚴(yán)苛且繁瑣，每年IPO指標(biāo)有限，公司在場(chǎng)外排隊(duì)、公關(guān)，打破頭往里擠。上市公司成稀缺資源，一旦上市成功，融資自不必說(shuō)，即便業(yè)績(jī)不佳，只剩下一張空殼，被ST了，也可以通過(guò)重組再吸納資金，還可以將欠債的黑洞填平，甚至在重組之后，新控股股東還可開(kāi)始下一輪圈錢(qián)之旅。與新股IPO相比，企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)或股權(quán)轉(zhuǎn)換來(lái)借殼上市則容易得多，這是企業(yè)上市的一條捷徑。部分退市的公司也可用借殼上市的方法而達(dá)到“借尸還魂”，或者說(shuō)“借腹生子”。這樣一來(lái)，殼公司就成了寶貝疙瘩。

再次，上市難退市更難。*ST星美劣跡被披露后，遭到了投資者的強(qiáng)烈抨擊，股民們集體呼吁讓這種“垃圾”上市公司趕緊退市。可是如果真想廢掉這些殼卻又不是一件容易的事，A股最近一則上市公司退市的案例，要上溯到2007年。一旦退市放開(kāi)，上市資質(zhì)將大幅貶值，監(jiān)管部門(mén)將威風(fēng)不再。而地方政府也會(huì)擔(dān)心社會(huì)動(dòng)蕩，銀行等債主則更擔(dān)心無(wú)人埋單。于是，大家都陷入這樣一種存在合理性的沼澤地里經(jīng)受煎熬。

溺愛(ài)出佞子。從剛剛公布的《創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見(jiàn)稿》也可看出，增加的退市條件略顯空泛，實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容不多，并且有較大的松動(dòng)空間，最終實(shí)施可能會(huì)“雷聲大雨點(diǎn)小”，震懾作用有限，象征意義大于實(shí)際意義。比如新增“3年公開(kāi)譴責(zé)3次”的退市條件，在過(guò)去3年中，深交所沒(méi)有一家上市公司受過(guò)3次公開(kāi)譴責(zé)，要達(dá)到“3年公開(kāi)譴責(zé)3次”這個(gè)條件，實(shí)際上是天方夜譚，這比上市還難。老賴(lài)其實(shí)是制度下的“蛋”，殼公司在這樣的制度袒護(hù)之下，還能繼續(xù)賴(lài)著不走。從這個(gè)意義上說(shuō)，殼公司成“老賴(lài)”，是監(jiān)管部門(mén)“慣”出來(lái)的。

自2001年初第一版退市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以來(lái)，A股退市率約為2%，而美國(guó)紐約證券交易所每年退市率約6%，納斯達(dá)克大約8%，英國(guó)AIM市場(chǎng)每年超過(guò)200家公司退市。對(duì)比海外市場(chǎng)的退市率，中國(guó)股市顯得過(guò)低。而中國(guó)股市上的那些垃圾股頂多被ST，而殼還在，翻身的資本還在。為保殼，ST公司想出五花八門(mén)的轍，有政府紅包護(hù)航的，有玩弄財(cái)務(wù)技巧的，有投機(jī)資金下注的，有轉(zhuǎn)讓股權(quán)保殼的，還有到處散布重組緋聞的，似乎還可絕處逢生，鳳凰涅槃。

大量的“老賴(lài)”滯留在資本市場(chǎng)，嚴(yán)重地影響了資本市場(chǎng)的配置功能。殼公司一直占據(jù)著資本市場(chǎng)的資源，然后通過(guò)來(lái)回倒騰，通過(guò)左手換右手的資本游戲，把中國(guó)證券市場(chǎng)的效率降得非常低，而真正需要融資的、真正能夠帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的那些公司反而上不了市。另外，守著殼不退市，還意味著有了并購(gòu)重組、資金注入等一系列概念炒作，特別是每年歲末年初公布年報(bào)的時(shí)候，各種內(nèi)幕消息、市場(chǎng)傳聞紛至沓來(lái)，殼資源無(wú)疑是其中最大的噱頭、最詭秘的炒家，投資者對(duì)這些題材的追捧，又放大了股市的風(fēng)險(xiǎn)。

殼資源炒作成風(fēng)，投資行為嬗變成投機(jī)行為，股市成了賭場(chǎng)，有時(shí)候亂像叢生，一地雞毛。但我們?nèi)匀粚?duì)中國(guó)股市有著積極的信心，畢竟西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)已有200年歷史，中國(guó)的證券市場(chǎng)才20年，相比而言還是一個(gè)才學(xué)走路的孩子，步履蹣跚、踉踉蹌蹌在所難免。相信新一屆證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人“新官上任三把火”，一定會(huì)認(rèn)真聽(tīng)取廣大股民和專(zhuān)家們的意見(jiàn)，再次修改退市制度，從嚴(yán)要求，設(shè)置嚴(yán)格資本游戲規(guī)則，完善退出機(jī)制，將“保胎藥”換成“打胎藥”，將有著“老賴(lài)”稱(chēng)號(hào)的殼公司驅(qū)逐出股市，還資本市場(chǎng)一方凈土。