海外上市“三而竭”,迅雷經營模式是耶,非耶?

吳勇毅

雙面IT

過去的2011年，IT帶給我們太多靈感，進一步加深了我們對世界的認識。當然，歷史地看，在事物發展過程中，矛盾是普遍存在的，并永恒統一于對立統一之中。那么，我們在看待IT發展時，既要看到它一方面的特性，也要看到與之相對的另一方面特性，如：IT的“善”與“惡”、“快”與“慢”、“強”與“弱”、“大”與“小”、“多”與“少”……

那么，對于已經過去的2011年，我們將通過“企業篇”、“技術篇”、“終端篇”、“應用篇”四個篇章，來分門別類地細數一下IT圈的那些風雨。

被譽為“中國唯一盈利在線視頻網站”之稱的迅雷，卻在赴美IPO這一關鍵節點遭到了致命的“狙擊”。

10月底，曾經雄心壯志、信心滿滿的迅雷突然以全球經濟震蕩和美國經濟疲軟導致資本市場不穩定為由，向美國證券交易委員會提交更新文件，撤銷上市計劃。

迅雷上市進程一波三折，最后“壽終正寢”，耐人尋味，值得業界深思。

12月6日，“中國IT海外資本論壇”在上海召開，多位與會互聯網專家表示，像迅雷這樣業績優秀的企業都難上市，表明中國IT企業海外上市的窗口已被暫時關閉了。

迅雷上市一波三折，敗走麥城

《左傳》“曹劌論戰”中曾有“一鼓作氣，再而衰，三而竭”之說。5個多月前，當迅雷在中國概念股風聲鶴唳之時提交上市申請時，業界普遍認為其勇氣可嘉，但最終卻只是“三而竭”。

迅雷的上市之路可謂“坎坷”。今年6月8日，迅雷向美國證券交易委員會提交了IPO申請，招股書表明了2億美金的融資計劃，利用IPO收益在技術、基礎設施、產品研發和內容并購方面進行投資。但僅在一個月后，迅雷就向外界宣稱因資料不全，需要提交修改版本。原定在7月20日登陸美國納斯達克的計劃，宣布延遲一天。就在各大媒體等待迅雷上市之際，迅雷官方又再次宣布無限期延遲，不僅上市推遲，連發行價也出現變動，原先計劃發行區間是14至16美元，后被下調至12至14美元，募資縮水至1.06億美元，IPO意義驟減。

“在目前的金融環境下，我想任何企業都不會選擇積極上市的。”迅雷公司董事長兼CEO鄒勝龍表示，“既然市場不好，現在如果強行上市，只會讓迅雷價值大幅度被低估，迅雷也不缺錢，還是要等到大環境好之后再重新赴美上市。”

值得注意的是，迅雷取消IPO只是近半年來中國互聯網企業在美國上市遭遇“寒冬”的縮影。近期許多中國互聯網企業如盛大文學、土豆網等也紛紛叫停海外IPO計劃，近2個月無一中國企業成功赴美上市，中國企業赴美上市的窗口已經暫時關閉了。不僅如此，即便已經在海外上市的中國概念股也正遭遇史無前例的挫折，股價被“斬”不少。可以說，“資本冬天”已經延伸到包括電子商務在內的中國所有互聯網行業。

作為一只業績優秀、唯一盈利的重量級視頻網站，迅雷倒在了海外上市路上，對整個中國互聯網行業是一個不小的打擊，也是嚴重的警示。

數據顯示，2011年迅雷第一季度營收1540萬美元，較上一年同期增長98%，凈利潤177萬美元，較上一年同期增長15%。2009年和2010年迅雷也均實現盈利，凈利潤分別為540萬美元和850萬美元。根據艾瑞咨詢的數據，截至2011年6月，迅雷下載在整個中國下載軟件市場占據78.7%的市場份額。2010年，迅雷下載工具平均每天的下載量為大約1.38億次。成績如此優秀、數字如此誘人的迅雷，為何上市之路坎坷不已、折戟海外？對迅雷等中國IT企業而言，現在已經到了反思自己經營模式與未來走向的關鍵時刻了。

折戟海外IPO，迅雷“硬傷”不小

經濟震蕩、美國市況不佳，只是迅雷推遲上市的表面現象，背后原因則是多重的、深刻的。

業界普遍認為中國概念股信任危機、版權問題日益嚴重是此次迅雷折戟海外IPO之路的兩大硬傷。

近期，世界著名評級機構穆迪發布針對61家上市中國企業管治和財務狀況風險的“紅旗”報告，稱“赴美上市的中國企業財務有水分。”日前惠譽機構也在一份評估35家中資企業的報告中稱，“這些企業在公司治理方面存在問題與壓力。”而確實存在的赴美上市或已上市的一些中國企業頻出誠信問題，令中國概念股“紅燈高掛”，并成為美國當地渾水公司“獵殺”的命門。

自今年第二季度以來，中國概念股陷入了一場信任危機。2011年3月初，一家美國龍昌會計師事務所對其審計的包括納偉仕、岳鵬成電機、中國曬樂照明等4家中國客戶，向美國證監會舉報了它們涉嫌財務造假，并指出尚有若干家公司亦有造假嫌疑。此后又有多家公司被檢查出財務造假。今年4月，盈投就曾將超過10家通過借殼上市的中國股票列入禁止以保證金買入的名單。隨后，另一家券商TDAmeritrade似乎也加入了同一陣營。

美國證券交易委員會（SEC）隨后發布報告稱，由于擔心中國公司存在財務違規行為，將針對在美上市中概股，尤其是通過反向借殼收購上市（RTO）的公司進行持續專項調查，被列入禁止交易的中國公司累計達130多家，為此中概股的股價大幅下跌。

綠諾科技（RINO）、中國高速頻道（CCME）等中國公司已經被納斯達克摘牌。5月份，曾被認為軟件外包明星公司的東南融通（LFT）也因為涉嫌造假被停牌。而到今年10月，在美上市的許多中國互聯網股已被“腰斬”了。

互聯網觀察家彭雄江認為，迅雷數次推遲到最后放棄IPO，一是躲避“風火頭”，小心應對美國渾水公司未來的潛在攻擊，加強自審，以免留下漏洞；二是響應美國當地會計法，對財務漏洞重新審視，進行認真修補，把不干凈的尾巴徹底切除，以圖東山再起。由此可見，中國概念股被做空，表面上看起來是渾水公司在作祟，其實根源還在企業本身。如果企業沒有財務問題、誠信經營，沒給渾水公司、美國主管機構留下把柄，即使被盯上，也是無懈可擊的。

盈利模式一直是國內互聯網企業們的硬傷，但對“燒錢機器”視頻網站而言，除了盈利模式，還有一個更加致命的問題，那就是版權糾紛。7月20日，就在迅雷計劃上市的前一天，索尼、華納、環球等7家唱片巨頭對迅雷的聯合訴訟第二次開庭，炮轟迅雷參與、幫助了侵權錄音制品的非法傳播。據統計，2009年、2010年和2011年第一季度，迅雷分別收到涉嫌侵權的訴訟108件、126件和10件，總共高達244起。截至目前其中仍然有33個侵權訴訟尚未宣判，索賠總金額高達340萬美元，而迅雷2010年的利潤也不過850萬美元。其實早在2009年，美國相關部門就曾多次提議對P2P軟件進行控制或整改。這意味著，迅雷一旦在美國上市，其主營業務P2P下載將遭受到前所未有的考驗和質疑。美股分析師李妍也認為，迅雷的P2P的下載模式在法律上存在一定的風險，獲得美國投資者理解、支持有一定難度。

為減輕版權壓力，為上市掃清道路，迅雷一直在致力于解決版權問題。迅雷曾于2010年12月以10000元人民幣（1，471美元）的超低價將與狗狗相關的域名、商標、以及軟件版權等全部資產，出售給非關聯第三方。近期，迅雷則以重金千率先取得百余部目前在市場上炙手可熱的歐美大片的獨家網絡信息版權，并且在國內首創與海外院線實現影片同步的上映模式。

吊詭的是，同樣是7月20日這一天，迅雷旗下xunlei.com、kankan.com、sandai.net等網站已被廣東省通信管理局注銷備案號。雖然迅雷已經取得“電信與信息服務業務經營”資格，并不需要ICP備案，但ICP備案信息的缺失意味著運營風險加大。更加不湊巧的還在后頭。迅雷的投資者之一傳媒巨頭默多克夫婦因“竊聽門”而聲名狼藉，迅雷也因此受到影響。

凡此種種，迅雷取消上市也不足為怪。目前美國市場對中國概念股形成了“一朝被蛇咬”的畏懼心理，對中國互聯網公司的上市信心已經大為降低，短期內關閉中國互聯網公司赴美上市之門并不難理解。

業內人士稱，迅雷上市的取消，對后續準備赴美上市的中國互聯網公司肯定會產生或多或少的負面影響，會降低他們的估值，而對于擬上市的視頻網站則影響更大。此前酷6網的被迫轉型、56網被人人公司收購以及土豆網引入新浪資本，都說明投資者對視頻網站盈利預期的耐心越來越少，未來視頻網站再想獲得海外投資者的青睞，難度更大。

迅雷重啟之路在何方？

此番取消上市，對迅雷來說，盡管沒有“一夕暴富”，但“塞翁失馬，焉知非福”，重新定義更為適合的商業模式，找到真正展示自己價值的高峰，或更實在。

在視頻業務上，優酷的模式是或值得借鑒的：一是做大原創比例，摒棄盜版內容；二是與版權商合作分成。迅雷擁有一個強大的下載客戶端和龐大的黏性用戶，這些是其他視頻網站所不具備的，非常吸引版權商和廣告商的，利用這些條件與其談商業合作，可為其今后做大做強視頻業務打下基礎。

中國通信業知名觀察家項立剛認為，搜狐和網易等視頻通道已經開始建自己的節目了，并把這做為今后發力的主方向之一，這也值得迅雷學習。迅雷可以憑借自己的龐大的用戶群體和使用習慣，在客戶端上推出自己的節目和頻道。這些頻道可以采用合作、投資以及自主建設這三種方式來運作，再在網絡頻道的技術產品上進行價值深挖，積極搭建數字內容平臺，打造一個強大的新娛樂媒體形象，或可開辟一條新盈利通道。

迅雷已經是互聯網上的第一下載通道，未來迅雷如能在模式上進行大膽改革，跳出為用戶提供高速下載服務的狹窄圈子，憑借龐大用戶群體和使用習慣，有效整合搜索、下載、播放、評論、推薦、微博等全套服務，加強產品創新，努力朝云計算方面發展并做出特色，也可走出一條新路。

中國社會科學院信息化研究中心秘書長姜奇平則指出，視頻網站未來的發展需要采用PaaS模式，即平臺即服務模式，以大規模用戶為核心，提供一系列增值服務。按照這一思路，迅雷目前的盈利結構仍然沒有達標，未來還需苦練內功，提升盈利能力。

另有資深行業人士也分析說，迅雷經過了從技術到產品、從產品到用戶、從用戶到收入的三個階段，這是一個技術型互聯網公司的典型發展路徑，但要成為一個偉大的公司，必須有第四個階段：從收入到概念，也就是要先創建一種自成體系、可靠穩定的商業盈利模式。

對于迅雷今后是否要重啟上市之路，多位業內專家建議，包括迅雷在內的中國企業應先練好內功，不要把上市看得太重。天使投資人蔡文勝認為，上市并不是企業唯一成功的“名片”，如果企業以上市為目的，急功近利、“快速包裝自己”甚至只為“圈錢”，反而對企業長遠發展有害。踏實做好事情，苦練內功塑造優良形象，并創建一個健康的商業模式，才是企業基業長青的根本，融資上市也會水到渠成。