伯南克實驗或將加劇中國滯脹

冉學東

規模無上限，結束無期限，長期低利率，美聯儲這次印鈔票的力度空前，讓此前斷定美聯儲將不會推出QE3（量化寬松政策）的投資者措手不及。

就美國經濟形勢而言，QE3基本屬于不得不推，主要是就業。目前美國經濟雖然有所復蘇，但復蘇力度能否推動就業，或者復蘇能否持續，還是疑問，而且歐洲經濟還在泥淖里掙扎。

但對于中國而言，情況就很復雜了，貨幣發行猛增，市場利率降低，必將導致物價上漲，不僅僅是美國物價，更可怕的是中國物價。但貨幣泛濫的同時，這些貨幣在中國目前的情勢下，很難如預期那般進入實體經濟，去投資或者消費，因為投資和消費靠的是預期，人們的預期不會因為貨幣增多而發生逆轉，這就是滯脹形成的機理之一。

很明顯，QE3的推出讓中國的貨幣環境陡生變數，盡管經濟還在下行，盡管未來還有通脹的擔心，但怕什么呢？反正貨幣發行權回到了中國央行手里，刺激經濟可以慢慢放貨幣，通脹更不必擔憂，無論如何M2（廣義貨幣）還在低位徘徊，物價漲不到哪兒去。

但是一旦美國再次開動印鈔機，這種趨勢就可能逆轉，流出的資金有可能又流回來了，美元貶值，人民幣進入升值壓力。為了挽救陷入絕境的出口，央行不得不又要發行鈔票，把進入國內的美元悉數買下來。外貿惡化是緩解了，但迎來了一個更可怕的老虎——通貨膨脹。

可以確定的是，油價肯定上漲，大宗商品金屬和糧食價格上漲，這個就夠中國制造業受的了。也有人認為，以前大宗商品上漲，是因為中國需求，現在中國需求減弱了，美元再多也無濟于事。但其實，只要市場利率足夠低，就會有人把大宗商品拉起來，他們很可能就是長期活躍在國際金融市場上的對沖基金。

對于中國經濟而言，很難起到拉動的效果，原因是中國此輪經濟下行，完全是此前刺激措施提前透支經濟增長潛力所致。而基礎設施引起債務風險加劇，基于基礎設施而興起的產業，比如機械制造、鋼鐵、水泥、煤炭和汽車等產業，出現了嚴重的產能過剩。這個過剩只能先通過“去庫存”，再通過“去產能”也就是部分的倒閉破產來解決，現在還處在最困難的前期。同時新的經濟增長點又沒有出現，中國經濟將長期處在探底著陸過程中。

用飛機撒鈔票，就能讓經濟復蘇，聽著違反常識，但伯南克是這么想的，他要用全世界的經濟發展來驗證他的學說，否則他還能干什么呢？美國經濟的問題是儲蓄不足，消費過多，但這不是美國政治家能夠解決的。更何況美國前方還橫亙著一個財政懸崖。

對于股市，經濟基本面好倒是壞消息，因為央行貨幣政策要緊縮。相反，經濟基本面不好倒是好消息，因為央行要印鈔票了，這次QE3推出，就出現了全球股市大漲。

而從本質來講，其實就是央行印鈔票，然后把鈔票借給別人，然后讓他去投資或者消費。這個過程中，如果這個人去消費了或者投資了，經濟就能受到刺激；如果這個人把錢又存回銀行，或者投資股票市場、房地產市場等，經濟還是起不來，只是推升了股市、黃金、期貨等資產價格，這無疑對經濟起到的是破壞作用。

這個時代的政治家，為了迎合大眾口味，為了換來無痛苦的復蘇，印鈔票是唯一的選擇。但這種方式只把危機平移到了未來，只是一個鎮痛藥而已，還加劇了危機的程度。極端的情況只能是央行徹底失去權威性，紙幣不再為大家所信任，人們都直接去搶糧食、金屬，只有到了以物易物的時代，才會幡然醒悟。當然情況不會發展到這個程度，但是巨大的代價肯定要付出的。

“出來混總是要還的。”這句樸實的話蘊含的真理是：所有的收獲都要付出。想要通過印鈔票就能換得經濟復蘇，顯然違背了這樣的常識，必將受到懲罰。

（作者為資深財經媒體人）