特鋼:高端品種長期受益

申銀萬國

投資要點：1、下游行業拉動和政策利好將使特鋼需求大幅增加。2、我國特鋼行業的產品結構不合理，供給能力有瓶頸。

日本經驗表明工業化和城市化進程的推進將帶動一國特鋼行業的發展。中國目前仍然處在工業化和城鎮化中期，特鋼行業的發展仍有巨大空間。

"十二五"期間特鋼的傳統下游汽車和機械將繼續拉動特鋼的主要需求。我國優特鋼主要的消費領域是汽車和機械行業，兩大行業消費的特殊鋼材占比分別達到特鋼產量的40%和32%；汽車生產用特鋼市場需求將從2010年880萬噸上升到2015年的1300萬噸左右。2015年非汽車機械工業特鋼需求量約為2400萬噸，較2010年底的特鋼需求量增加950萬噸左右。

"十二五"期間高端特鋼需求受政策驅動將大幅增加。特鋼產業、尤其是高端特殊鋼已經被列為國家七大戰略新興產業規劃之中，政策驅動作用將為特鋼市場發展帶來新的動力。航天大飛機及通用飛機特鋼需求將于"十三五"期間顯現，軌道交通特鋼需求約為280萬噸，海洋工程特鋼需求將達到1500萬噸，能源工業特鋼需求將超過200萬噸。

"十二五"末期我國特鋼需求將達5000萬噸，但我國特鋼行業的產品結構不合理，供給能力有瓶頸。我國國內特鋼企業的產品中，中低端產品占比較大；中高端板帶材類的特鋼產品仍依賴進口；由于特鋼的技術工藝和產品設備要求較高、建設周期長、資金投入大，供給能力在短期內難以大幅提升，產品結構難以大幅調整；因此供需缺口仍將存在，高端品種將長期受益。

投資建議：推薦高端化、管理具有優勢的大冶特鋼。通過與其他特鋼上市公司的比較，大冶特鋼的高端品種占比最高，同時能夠保持最為穩定的ROE水平；并且，目前大冶特鋼的P/B為1.8X，低于歷史平均水平2.3X，具有較高的安全邊際。