傳媒:優(yōu)酷土豆合并 拉開行業(yè)整合大幕

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投資要點(diǎn)：1、行業(yè)進(jìn)入整合階段，但未形成壟斷格局。2、上游內(nèi)容生產(chǎn)高影響有限。

3月12日，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)前兩名的優(yōu)酷股份有限公司(“優(yōu)酷”) 和土豆股份有限公司(“土豆”)共同宣布雙方將以100%換股的方式合并。合并后的新公司將命名為優(yōu)酷土豆股份有限公司。

兩者協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在內(nèi)容采購(gòu)、流量引導(dǎo)以及帶寬技術(shù)。優(yōu)酷、土豆兩個(gè)平臺(tái)未來(lái)一段時(shí)間都將保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，廣告經(jīng)營(yíng)也就獨(dú)立，兩者的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：1）獨(dú)家內(nèi)容采購(gòu)，可以通過(guò)共同采購(gòu)獨(dú)家內(nèi)容，兩平臺(tái)分享；2）對(duì)于差異化內(nèi)容以及非獨(dú)家內(nèi)容，可以通過(guò)站內(nèi)搜索方式，實(shí)現(xiàn)流量互相引導(dǎo)；3）雙方可以在P2P、CDN等帶寬技術(shù)等后臺(tái)運(yùn)營(yíng)合作，降低帶寬成本；4）有望聯(lián)合進(jìn)行品牌、營(yíng)銷推廣。兩者合作后，對(duì)于用戶的前端運(yùn)營(yíng)以及廣告經(jīng)營(yíng)仍獨(dú)立，協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在內(nèi)容和運(yùn)營(yíng)成本有望下降。

本次合作標(biāo)志行業(yè)進(jìn)入整合階段，但并未形成壟斷格局。從流量看，優(yōu)酷和土豆是國(guó)內(nèi)最為領(lǐng)先的兩個(gè)網(wǎng)站。但由于獨(dú)家長(zhǎng)視頻發(fā)力較晚，兩者的流量在過(guò)去一年增長(zhǎng)并不明顯。從收入看，2011年網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)營(yíng)收62.7億中，優(yōu)酷和土豆?fàn)I收合計(jì)占比僅22%，樂(lè)視網(wǎng)能占到10%。如果僅考慮廣告收入占比，優(yōu)酷土豆2011年4季度合計(jì)占比35.5%。綜上，未來(lái)不排除其他參與方進(jìn)一步的收購(gòu)兼并以及深度合作。

投資建議：優(yōu)酷、土豆的合并，標(biāo)志行業(yè)進(jìn)入了內(nèi)部整合提升集中度的階段。對(duì)于國(guó)內(nèi)上市公司樂(lè)視網(wǎng)，稍早和土豆網(wǎng)簽約內(nèi)容合作協(xié)議仍在繼續(xù)執(zhí)行，后續(xù)執(zhí)行效果還需觀察。由于合并新公司并沒有形成絕對(duì)壟斷地位，雖然可能降低內(nèi)容購(gòu)買總金額，但對(duì)上游精品劇內(nèi)容生產(chǎn)商影響有限。