蘭花科創:未來四年權益產量翻番

蔡曉銘

本周三下午市場的突然變盤令市場資金措手不及，但從周四及周五的交易情況來看，成交量并未顯著萎縮，同時亦未顯現持續快速調整的跡象。結合始自2132點的上漲來看，市場一直預期有一次階段性調整，以使得行情走得更遠，只是調整出現的時機和方式略出于意料。策略上，我們仍堅持選取在未來6至12個月內基本面向好的公司，同時亦要求估值上具有合理性。

本周晨會，招商證券推薦了蘭花科創（600123），推薦的著眼點是公司新建礦井將逐步釋放產能，預期未來3年產量翻番，內生性增長顯著，同時公司也具有外延式擴張動力。

首先從未來4年的長期發展情況來看，公司的成長性較為確定，從2012年至2015年，蘭花科創每年都將有新產能貢獻。具體而言，2012年亞美大寧全年生產，2011年出現停產損失的局面將消除；2013—2015 年期間，每年將有2個整合礦井釋放產能，并且2014年還將有新建礦井玉溪礦投產。

招商證券測算，預計未來4年蘭花科創即可實現權益產量翻番，十二五期間公司產量復合增長率16%，權益產量復合增長率15%。在煤炭股中，公司的成長性比較突出。

首先，亞美大寧將是2012年業績增長的亮點。在解決股權紛爭問題后，2011年9月9日零點亞美大寧開始復產。產量方面，2011年亞美大寧產量只有135萬噸，而2012年亞美大寧全年貢獻產量，預計全年產量可達400萬噸。從盈利測算上來看，2011年亞美大寧停產大致產生的虧損約在2.73億元，招商證券假設亞美大寧5%的股權轉讓在2012年一季度末完成，即一季度仍然按照36%的權益計算，二季度后按照41%的權益計算，則亞美大寧2012年將可為蘭花科創貢獻每股業績1.2元，較2011年增厚1元。

從2012年底開始，蘭花科創產量增長則來自于資源整合的煤礦，在山西資源整合中，蘭花科創共整合了6個煤礦，隨著技改的逐步完成，將從2012年底開始逐步進入產量釋放期。其中，2012年底持股80%的蘭花焦煤下屬兩個焦煤煤礦投產；2013年底，朔州礦業口前煤礦和平魯永勝煤業兩個動力煤礦投產；2014年底，同寶煤礦和百勝煤礦兩個無煙煤礦投產。

此外，新建設的玉溪礦設計產能240萬噸，煤種為無煙煤，該煤礦于2009年5月正式開工建設，預計2014年下半年開始貢獻產量，2015年產能將得到完全釋放。

招商證券測算，2012—2015年蘭花科創的煤炭產量分別為1005萬噸、1175萬噸、1485萬噸和1835萬噸；權益產量分別為769萬噸、867萬噸、1130萬噸和1343萬噸。2015年煤炭產量和權益產量較2011年增長160%和107%，權益產量翻番。

上述產量增長已是較為確定的事件，另外招商證券亦指出蘭花科創外延式擴張仍有資產注入預期。蘭花科創大股東蘭花煤炭實業集團目前擁有6個煤礦，產能495萬噸，資源儲量36757萬噸，大部分是整合煤礦，只有東峰礦是在產煤礦。

業績方面，由于2012年一季度亞美大寧生產恢復，招商證券預計蘭花科創一季度業績達到1.1元，比同期增厚0.51元，同比增幅86%。預計2012—2015年EPS分別為4.42元、4.72元、5.37元、6.36元。同比增長49.1%、6.6%、13.8%、18.5%。