低估漸成共識A股正孕育機會

薛原

今年以來，“價值投資”成為最時髦的話語。自從2月份證監會領導提示“藍籌股具備罕見投資價值”后，不斷有各路人士為價值投資鼓與呼。

遺憾的是，4個月來，價值投資的優等生——藍籌股雖有一定表現，卻始終未能奪取行情的主導權，反倒是類似金融創新等題材股、概念股依然精彩紛呈，刺激著價值投資者脆弱的神經。另一方面，隨著股指屢次沖高回落、難有進展，市場好不容易被政策激起的信心也被消耗殆盡。

否極泰來 A股重獲境外機構青睞

不過， 藍籌股溫吞水、股指磨洋工，并沒有打擊國外機構投資者的熱情。一度10年漲幅零蛋、人見人煩的A股，在這些老外的眼中，隨著近年來市場泡沫的充分擠壓和股市基礎制度的不斷完善，逐漸升華為一座待挖掘的“金山”。

5月7日，在全球投資者矚目的伯克希爾-哈撒韋公司股東大會期間，股神巴菲特表態看好中國市場的股票投資，并直言傾向于出口優質消費產品的中國上市公司。

無獨有偶，今年4月，中國私募教父、有著全球投資視野的投資人趙丹陽，時隔4年后公開認為A股的泡沫已經釋放，未來將逐步回歸中國股市，買入中國股票。

趙丹陽表示，目前已經尋找到一些可以投資的公司。此前的2008年初，趙丹陽因找不到“既符合投資標準，又有足夠安全邊際的投資標的”，而清盤旗下所有內地信托產品。

相比國際投資人士的頻頻示好，一些境外機構直接啟動投資A股市場的程序。

日本年金積立金管理運用獨立行政法人（GPIF）宣布，最早將在6月，向中國、印度等新興經濟體的股市進行投資。日本GPIF管理著規模達108萬億日元(約合1.3萬億美元)的資金，是全球最大的養老金管理基金之一。

從媒體報道來看，今年QFII申請投資額度的積極性非常高，境外主權基金、養老金等長期投資機構對A股需求強烈。伴隨著今年以來一批QFII和RQFII額度的批準，老外們開始跑步入場，投資A股。

A股獲得國外機構投資者的青睞，首先是中國股市經過較充分的調整，具備了低估值的優勢，部分行業、公司中長期投資價值逐步顯現。其次，中國經濟增長減緩，但作為新興市場的頭羊，其成長空間明顯優于金融危機陰影下的歐美。

QFII 等境外機構歷來注重價值投資，重視上市公司盈利能力和未來成長性。因此，如果說當局者迷、旁觀者清的話，國外機構投資者的對A股的解讀，在一定程度上反映出目前中國股市不錯的內在質地。

PE、PB雙降 績優藍籌股價值凸顯

4月以來，首次發行的華泰柏瑞和嘉實滬深300ETF受市場熱捧，合計募集超過500億元，刷新了多項基金業紀錄。此外，第二批RQFII的500億元額度，將全部投資于大盤藍籌型A股ETF（上證50ETF、上證180ETF和滬深300ETF等）。這些內外機構的相同舉動，從一個側面顯示出機構中長線資金對嚴重低估的藍籌股的認可。

截至5月15日，上證50、上證180和滬深300為代表的藍籌股指數的平均市盈率分別為10.28、10.9和13.9倍，整體處于歷史估值底部區間，與國際上的主要股市估值基本相當。

具體到行業，根據萬得資訊數據，目前兩市行業估值排名過低的分別為銀行（7.8倍）、地產（10.1倍）、交通運輸（11.0倍）、建筑工程（11.2倍）和航空（11.3倍）等，均是藍籌股較為集中的行業。此外，像鋼鐵、銀行、公路與鐵路、建筑與工程等行業的市凈率普遍降至1.4--1倍，個別藍籌公司股價甚至跌破每股凈資產。由此，兩市出現了一批現金分紅率高于一年期基準利率的藍籌公司。藍籌股市盈率、市凈率大幅回落，但在經營業績方面，大盤藍籌股卻增幅顯著。有關統計顯示，2011年凈利潤超過100億元的23家公司中，除了中國石油和中國人壽2家公司業績同比下降，其余21家公司業績同比增長較大。這23家公司去年實現凈利潤總額合計1.22萬億元，占全部上市公司凈利潤總額的六成，同比增長了20%。

相比之下，中小板670家公司2011年實現凈利潤總額為1047.94億元，同比增長10.32%；311家創業板公司2011年實現凈利潤總額235.16億元，同比增長15.4%。這兩個號稱高成長的板塊，業績增幅都低于23家藍籌公司的業績增幅。

顯然，無論從估值角度，還是凈利潤增長方面比較，A股中藍籌股的整體投資價值凸顯，其安全邊際是最高的。

今年，一些主流券商的投資策略紛紛推薦藍籌股，像銀行、保險、地產、煤炭、汽車等低估值績優股，普遍被國內機構們中期看好。

危中有機 價值投資還需堅守

長期價值投資的正確思路是在嚴重低估、具備安全邊際時，買入具有業績穩定性、成長性的好公司，然后堅持持有，直到公司基本面惡化或股價嚴重高估時賣出。上世紀70年代美股處于大熊市期間，巴菲特“人棄我取”，大量買進可口可樂等股票長期持有，從而在八九十年代獲得巨額投資收益。

中外股市的發展史告訴我們，危中有機，熊市的陣痛將孕育牛市的輝煌。因此，長期而言，2009年3478點開始的大調整，已經為未來行情創造了可觀的投資空間。尤其是一大批價值低估、成長穩定的藍籌公司，有望給中國股民帶來豐厚的回報。

今年以來，證監會頻頻扮演分析師的角色，向中小投資者推薦藍籌股。正是由于2011年四季度以來，股市估值偏高，平均市盈率經常達到數十倍的長期現象被扭轉， 同時2400、2300點以下A股被低估，確實具備了長期投資價值。

另一方面， 證監會的信心也源于正在大張旗鼓推進的相關制度建設，像督促上市公司建立合理、持續的分紅機制，推動中長期資金入市，嚴格上市發行和退市制度等。這些措施如能真正貫徹落實，將極大地改變中國股市“利益輸送市”的性質，吸引場外資金入市，為價值投資創造有利環境。

從這兩個角度理解，未來一個時期A股市場將處在有史以來，著手中長期投資的又一個良好時期，對于一些股民而言，這或者更是“一生一次的絕佳投資機會”。

當然，我們也要理性看到，A股價值向上回歸之旅是一個漫長、復雜、曲折的過程。畢竟，中國經濟已經告別兩位數的高增長時期，未來經濟轉型、結構調整是大勢所趨，GDP增速長期緩慢回落不可避免。其次，受金融危機影響，歐美經濟進入長期衰退期，A股外部環境不佳。國內宏觀經濟、國際金融形勢乃至地緣政治危機，決定了股市現階段很難出現類似于2006、2007年那樣的長期單邊大牛市。

考慮到估值率先進入底部區域，加之經濟下滑和政策放松的反向博弈，中期看A股，將呈現區間震蕩（2200—2600）的復雜格局。面對市場的種種不確定性，擁抱藍籌、堅守投資理念，是贏得長期投資勝利的康莊大道。