利率市場化改革勢在必行

張嗣興

在利率管制下，銀行業(yè)利潤過高，且對管制性利差依賴性較大，不僅損害了存款人利益，也大大增加了其它行業(yè)的成本。民間市場利率與管制利率差，還導(dǎo)致地下金融泛濫，造成民間借貸呈現(xiàn)范圍廣、利率高、數(shù)額大的特征，潛伏著很大的社會風險。

從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的一個核心內(nèi)容，就是按照市場經(jīng)濟的要求，重新建立金融體系。上世紀90年代的金融改革雖然實現(xiàn)了專業(yè)銀行向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變，但仍未有效緩解銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量問題，國有四大商業(yè)銀行的不良債權(quán)一度高達2萬億元。2003年，新的一輪銀行改革啟動，國有四大商業(yè)銀行先后完成財務(wù)重組、注資和股份制改造，成功上市。銀行業(yè)體系的財務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，存量風險得以基本化解。如果沒有這場銀行改革，中國恐怕很難抵制本輪金融危機的嚴峻沖擊。

4月14日，中國人民銀行宣布，從當月16日起，擴大人民幣兌美元匯率浮動區(qū)間，由0.5%擴至1%。此舉距離1994年人民幣匯率改革已有18年，在此期間，人民幣匯率緩步升值，終止臨近均衡。隨著均衡點的接近，資本流動以匯率波動的雙向性日益明顯，人民幣單邊升值的壓力及其可能引發(fā)的負面效應(yīng)亦漸趨緩解。匯率形成機制的改革水到渠成，人民幣國際定價的主導(dǎo)權(quán)將由管控進一步讓位于市場。

相較于匯率自由化改革的突圍，利率市場化改革進一步推進也已是勢在必行。

利率市場化是指存貸款利率均按照市場供需定價，完全由市場調(diào)節(jié)。按照中國目前的利率管理制度，存款利率可以下浮但不能上浮，貸款利率下浮空間有限。利率說到底是資金的價格（國內(nèi)價格），如果繼續(xù)維持行政管制，勢必造成價格信號的扭曲，對資金的有效使用、資源的合理配置以及金融資源的有效利用都會形成不合理導(dǎo)向。近幾年來，金融脫媒之勢迅猛，債券市場發(fā)展迅速，銀行理財產(chǎn)品已成為銀行存款的重要替代品，銀行信貸在社會融資總量中的占比明顯下降，直接融資比重上升。這一配比的變化，反映出利率管制空間的壓縮，市場化力量的擴容。近年來民間借貸的“野蠻生長”，被視為金融壓抑下，新一輪民間自發(fā)的貨幣價格闖關(guān)，如同上世紀80年代的價格雙軌在完成其孕育市場化力量的過渡性使命后，終將走向并軌。這一切應(yīng)已在決策者的藍圖設(shè)計之中。

利率市場化改革的道理簡單清晰，然而改革的實踐卻一直停滯不前。實際改革遠比理論復(fù)雜，障礙主要源于銀行、財政和金融監(jiān)管方面。

首先，是銀行方面。中國國有商業(yè)銀行等多數(shù)金融機構(gòu)迄今仍延續(xù)傳統(tǒng)“吃利差”的盈利模式，國內(nèi)銀行的凈息差普遍在250～300個基點（2.5%～3.0%）。這構(gòu)成了銀行的主要收入來源。穩(wěn)定的利差收入，導(dǎo)致商業(yè)銀行缺乏動力告別爭奪存款規(guī)模的經(jīng)營模式，難以實現(xiàn)高度專業(yè)化。這既抑制了金融機構(gòu)的活力和韌性，又潛伏較高系統(tǒng)性風險：這些銀行的財務(wù)和風險管理一直薄弱，應(yīng)對系統(tǒng)性風險和新型金融風險的能力不強；銀行體系存貸款增長幅度長期高于同期GDP的增長幅度，但配置資金的能力不強；金融服務(wù)實體經(jīng)濟的動力和能力不強。隨著利率市場化改革的推進，銀行之間的競爭會越來越激烈，存款利率可能會提高，貸款利率可能會下降，這一定會觸及銀行的核心利益，商業(yè)銀行對利率市場化改革會出現(xiàn)消極應(yīng)對是很自然的。二是財政方面。如果全面實施利率市場化改革，存貸款利率上升，一方面會加重政府的債務(wù)利息負擔，另一方面可能會引起政府向銀行體系強制融資問題。截至2010年末，中國地方政府債務(wù)總額約為10.77萬億元，高額的地方債務(wù)是中國經(jīng)濟運行的一大風險，推進利率市場化改革，必然會進一步加重地方政府債務(wù)的還本付息壓力，使債務(wù)的正常周轉(zhuǎn)面臨考驗。三是金融監(jiān)管方面。由于利率市場化將不可避免地引起銀行存款成本上升，銀行往往會擴大貸款規(guī)模，并且追逐風險更高的貸款項目，因而需要更加完善的金融監(jiān)管來保障銀行的穩(wěn)健經(jīng)營，包括法律制度和金融基礎(chǔ)設(shè)施等。

但是，在當前，中國金融監(jiān)管因不能擺脫行政干預(yù)而缺乏超脫性和真實性，監(jiān)管標準、手段和技術(shù)也不能確保監(jiān)管的信息質(zhì)量，無法使金融機構(gòu)采取穩(wěn)健和審慎的經(jīng)營原則，這已成為制約利率市場化的一大障礙。

利率市場化改革停滯還有另一個重要原因，就是風險補償機制的缺失。

在國家的“十二五”規(guī)劃中，有關(guān)金融改革方面，提出關(guān)系金融穩(wěn)定要建立金融安全網(wǎng)三道防線——審慎監(jiān)管、最后貸款人制度、存款保險制度的建立與完善，這些將是深化利率市場化改革的重要保證。一輛車不上保險就上路，開車的人和坐車的人都會感到不安全。實行利率市場化后的銀行，如果沒有保險制度托底，與此情形就會毫無二致?，F(xiàn)在問題的要害就在于一些金融機構(gòu)的改革尚未完成，相關(guān)保障制度如存款保險制度還未建立起來。一個不容忽視的現(xiàn)實是，在整個金融體系這一盤大棋中，由于各個金融主體還存在著各種各樣的差別，要求它們站在同一起跑線上進行利率的“自主定價”，的確是一個難題。這一現(xiàn)實問題其實已在監(jiān)管層的考慮范圍。

近日，央行行長周小川接受媒體采訪時也表示：“一個可選擇的方案是，允許符合財務(wù)硬約束條件和符合宏觀審慎性政策框架要求的合格金融機構(gòu)，擴大自主定價權(quán)；以建立健全對競爭秩序的自律管理作為過渡，讓上述機構(gòu)開始實行利率自主定價。”他同時稱，繼續(xù)培育市場基準利率體系，健全中央銀行利率調(diào)控機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高利率定價能力。建立存款保險制度，可完善金融機構(gòu)準入退出機制，而建立存款保險制度，采取市場化的風險補償機制，可以使問題金融機構(gòu)順利實現(xiàn)市場退出，并將其對金融體系的負面影響減小到最低程度。

據(jù)了解，在目前的制度設(shè)計中，更傾向于所有銀行都納入保險范圍。

利率市場化改革的停滯與利率管制，扭曲了資金資源的配置方向。在利率管制下，銀行業(yè)利潤過高，且對管制性利差依賴性較大，不僅損害了存款人利益，也大大增加了其它行業(yè)的成本。民間市場利率與管制利率差，還導(dǎo)致地下金融泛濫，造成民間借貸呈現(xiàn)范圍廣、利率高、數(shù)額大的特征，潛伏著很大的社會風險。

利率市場化改革停滯，造成股票和債券市場直接融資占比極低的格局。目前國內(nèi)企業(yè)的融資80%以上來源于間接投資銀行貸款，股票和債券融資比重僅占10%左右。直接融資比重過低，間接融資比重過高，導(dǎo)致了金融體系結(jié)構(gòu)失衡，降低了金融體系資源的效率，加大了金融風險發(fā)生的可能性。利率市場化改革提出已有多年，現(xiàn)在改革已是勢在必行。

中國的改革是系統(tǒng)性體制轉(zhuǎn)軌，對整體配套關(guān)系的要求比較高。中國金融體系改革形勢緊迫，已成業(yè)界共識。改革不一定需要所有條件都成熟了才可能進行，關(guān)鍵是方向要正確，措施要得當。利率和匯率改革一樣， 本質(zhì)上都是價格改革，意味著給金融企業(yè)的自主定價權(quán)。推進利率市場化改革完全可以分步進行，已有學者建議：穩(wěn)定短期存款利率，擴大貸款下浮幅度30%～50%；放寬長期大額存款上浮幅度30%～50%；最終全部放開存貸款利率。過渡期控制在1～3年完成為好。

一旦利率市場化，銀行的中間業(yè)務(wù)馬上就會受到很大沖擊，其經(jīng)營理念就會發(fā)生很大變化，迫使它們推出更加多元化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，真正變成服務(wù)型銀行，不再依賴利差。而貸款企業(yè)的觀念也會發(fā)生改變，因為貸款成本提高，產(chǎn)業(yè)選擇投資項目時就會更加謹慎。利率市場化也會從根本上保證國家現(xiàn)行的房地產(chǎn)調(diào)控，扶持中小企業(yè)發(fā)展等宏觀政策取得理想效果。

由于利率的管制，帶來大量資金進入到低水平發(fā)展行業(yè)，最為突出的就是房地產(chǎn)行業(yè)。由于資金的匹配，很多央企憑借對資金的壟斷性優(yōu)勢，獲取大量低成本貸款，從而造成房地產(chǎn)行業(yè)的畸形繁榮。與之相反，長期的負利率以及金融系統(tǒng)的行政化取向，使得銀行和國有企業(yè)享受了巨大的制度紅利，經(jīng)濟體中最需要融資的部分中小企業(yè)貸款卻年年難以得到滿足。歸根結(jié)底，這些都是與利率沒有市場化有關(guān)，而利率市場化可望使這些問題成為歷史。