海外打新之殤

“逃得過初一，還是沒躲過十五。”面對Facebook遲遲沒有回歸發(fā)行價(jià)，投資者王剛（化名）語氣略帶沉重。

一部電影《社交網(wǎng)絡(luò)》，讓他有了參與Facebook上市盛宴的激情。在他與平安信托“QDII股權(quán)掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品——臉譜（Facebook）未上市股權(quán)信托產(chǎn)品”失之交臂后，迅速借助一家美國證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在境外開戶，干脆直接參與Facebook新股認(rèn)購。

只是，他引以為豪的A股打新賺錢慣例，到達(dá)太平洋彼岸卻失靈了。自5月18日上市以來，F(xiàn)acebook股價(jià)最大跌幅一度超過30%，被視為美國科技股泡沫破裂的新征兆。即使它頂著美國互聯(lián)網(wǎng)公司有史以來最大規(guī)模160億美元IPO的光環(huán)。

直到上市30天后，F(xiàn)acebook股價(jià)方才連續(xù)三天漲幅接近13.5%，但對王剛而言，賬面損失仍然高達(dá)約17%。

“Facebook沒有延續(xù)自身的傳奇，我也沒有。”王剛頗為自嘲地說，但他并不孤獨(dú)。

早在去年初，一批中國高端投資者通過認(rèn)購高盛集團(tuán)針對海外投資者（非美國投資者）發(fā)行的一款的特別投資工具，以約19美元/股的價(jià)格間接持有Facebook未上市股權(quán)。只是，如今他們境外打新的盈利同樣所剩無幾，考慮到認(rèn)購這款特別投資工具的投資者被強(qiáng)制要求收取0.5%承諾費(fèi)、4%申購費(fèi)與5%投資收益提成，當(dāng)Facebook股價(jià)一度跌至最低25.75美元/股時(shí)，國內(nèi)投資者基本沒有盈利。

“這都是浮云。現(xiàn)在只能算是交學(xué)費(fèi)。”王剛有無奈，也有感慨。

只是，學(xué)費(fèi)顯得過于昂貴。在一位對沖基金經(jīng)理看來，由于中國投資者并不了解國外股市打新的游戲規(guī)則，反而容易給他人做嫁衣。

如Facebook上市首日股價(jià)之所以沒有破發(fā)，主要是Facebook主承銷商摩根士丹利在股價(jià)跌至38美元發(fā)行價(jià)附近時(shí)，動用綠鞋機(jī)制在收盤前20分鐘里調(diào)動20億美元資金入場買股票，使股價(jià)暫時(shí)逃過首日破發(fā)的厄運(yùn)。但這往往被不知情的中國投資者視為“資本追捧”而調(diào)高Facebook打新的投資收益預(yù)期。

“但關(guān)鍵還是信息不對稱，有些國內(nèi)高端投資者參與Facebook新股認(rèn)購，主要是通過幾款在境內(nèi)銷售的掛鉤Facebook股權(quán)理財(cái)產(chǎn)品所提供的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而判斷投資價(jià)值，卻沒有實(shí)地考察Facebook各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，尤其是引發(fā)股價(jià)大跌的移動業(yè)務(wù)收入增長狀況。”他強(qiáng)調(diào)說，其次是國內(nèi)投資者沒有足夠的渠道“了解”主承銷商護(hù)航Facebook上市首日不破發(fā)的意圖——據(jù)Facebook提交的股權(quán)變動文件顯示，F(xiàn)acebook CEO馬克.扎克伯格(Mark Zuckerberg)和董事彼得.賽爾（Peter Thiel)分別出售了3020萬股和1680萬股Facebook股票，分別取得毛收入11.3億美元與6.33億美元。

“但主承銷商協(xié)助Facebook主要創(chuàng)始人高價(jià)套現(xiàn)，國內(nèi)投資者未必能第一時(shí)間了解。”他認(rèn)為，美國新股認(rèn)購?fù)顿Y成敗的主要標(biāo)準(zhǔn)，并不是看上市公司首日股價(jià)表現(xiàn)，而是6個(gè)月或12個(gè)月后股價(jià)能否超越發(fā)行價(jià)。但中國投資者傾向以上市公司首日股價(jià)漲幅作為打新成敗的關(guān)鍵。

盡管不熟悉境外打新游戲規(guī)則，但國內(nèi)投資者試水境外股票投資熱情似乎難以阻擋——除了申購Facebook等個(gè)別知名公司的股票，越來越多中國高端投資者悄然潛伏中國概念股。為此，一批專業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，一種是國內(nèi)專業(yè)境外投資機(jī)構(gòu)，他們高薪聘請?zhí)囟ǖ耐堆袌F(tuán)隊(duì)與交易團(tuán)隊(duì)，專門吸引國內(nèi)高端投資者資金投資美股港股或境外新股認(rèn)購。

然而，他們投資思維同樣具有濃厚的中國式投資情結(jié)——一方面他們主要挖掘部分股價(jià)被低估的境外股票（中國概念股為主）并持有待漲套利，另一方面他們并不擅長海外對沖基金的沽空策略。

在海外中國概念股沽空潮涌期間，他們往往面臨各種突如其來的“狙擊”。

此前遭遇研究公司Citron Research質(zhì)疑公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并伺機(jī)沽空套利的中國閥門首席執(zhí)行官王建寶透露，海外對沖基金與研究機(jī)構(gòu)沽空中國概念股套利，大致存在嚴(yán)密的四大步驟：第一步是先向經(jīng)紀(jì)商借來中國閥門股票沽空；第二步是出具財(cái)務(wù)質(zhì)疑報(bào)告打壓股價(jià)；第三步則是尋找美國散戶投資者，要求中國閥門為財(cái)報(bào)違規(guī)問題高額賠償；最后則是要求知名會計(jì)師事務(wù)所不要給中國概念股做審計(jì)，從而加深投資者對公司財(cái)務(wù)懷疑，贏得高額賠償。

“很多參與境外中國概念股打新的國內(nèi)高端投資者被嚇退了，他們最忌諱高額賠償訴訟官司，當(dāng)他們自發(fā)性地套現(xiàn)股票時(shí)，除了自己被迫認(rèn)賠出局，也給沽空者又做了嫁衣。”上述對沖基金經(jīng)理表示。

不過，上帝關(guān)上了一扇門，也開啟了一扇窗。

由于中國概念股沽空潮涌，多數(shù)中國概念股市盈率已跌至4-5倍，遠(yuǎn)低于國內(nèi)A股平均市盈率。某些境外股市的另類打新投資模式悄然面世，較流行的做法是國內(nèi)高端投資者出資，由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作資金，將市盈率偏低的中國概念股實(shí)現(xiàn)“私有化”，最終轉(zhuǎn)至A股上市，國內(nèi)投資者能輕松賺取市盈率差價(jià)帶來的“利潤”。

只是，上述另類打新操作起來絕非易事。畢竟，境外投資者看在眼里，同樣樂在心里——尤其是一批美國證券律師事務(wù)所趁機(jī)“幫助”持有中國概念股的歐美股民要求調(diào)高私有化報(bào)價(jià)，并收取交易總額約1/3的傭金。

“只要?dú)W美證券交易所認(rèn)為公眾股東與上市公司股權(quán)回購價(jià)格條款沒有談攏，通常優(yōu)先考慮股民利益，不會批準(zhǔn)私有化。”該基金經(jīng)理稱，這讓歐美股民“有權(quán)利”漫天要價(jià)，通常私有化一家中概股的費(fèi)用，要比預(yù)期高出20%-30%，最終還是參與境外打新的中國投資者埋單。（文／張碩制圖／林星安）