尋找市場的邏輯

李文杰

調整來了，終于來了，不禁讓我這準踏空者以淚洗面，終于可以輕松下，看看股評家們紛紛微博刪帖轉換口風了。其實現在說調整符合我們預期毫無意義，因為之前確實因為過于理性而基本踏空了，而短期市場確實是由未必理性的各種預期而推上來，在泡沫的時候，不去享受泡沫，而堅信泡沫有毒而遠離，到底對是不對，難以評說。

今年以來的市場反彈，主要源于各種預期的疊加，流動性改善預期、政策放松預期、實體經濟復蘇預期、QE3預期、證監會扶持政策預期、地產調控放松預期等等，而就像我們之前所分析的那樣，這其中的多數可能都會落空，有的雖然可能會被證實，但在已經開始調整的市場氛圍里，這已經不重要了。

所以，其實正在發生的調整，深層次依然為脫離基本面上漲后的回歸，也是為預期落空打提前量，一個動作完成多重任務。同時，對前幾月刻意忽略的各種利空進行集中再次消化，就會促使市場調整較大幅度，樂觀預期能將市場推的那么高，翻臉時也同樣會打的狠一些。

事情已經發生了，其實多說無益，我們對于市場目前進行的調整的前期觀點，不論從邏輯上，還是結果上，都得到了驗證，只不過觸發事件超出預期而已，但這根本代表不了什么，說我們避免了虧損，也對，可是前期還錯失了盈利呢。所以，既然如此，大家也就不必糾結于過去的對錯了，至少著眼于未來，還會有機會。

在4月上半月，一季度各項數據逐步發布，也會對此前各種預期逐步證實或證偽，隨之而來的將是新的預期重建，同時將形成新的市場邏輯。目前的調整已經反映了預期的證偽，那么新的預期為何，會形成怎樣的邏輯，是研判未來一段時間市場走勢的重中之重。

而新的市場邏輯，目前能看到可能也就是所謂的從預期回歸到基本面，其他的仍是心有余而力不足，所以，站在現在的時點，我們只能提出一些可能對未來市場邏輯產生重要影響的諸多因素，以供參考。之所以認為這些因素重要，是覺得他們可能會制約邏輯發展的方向，甚至會打破諸多邏輯，從而成為制約短期市場的決定因素。

鑒于此，我們提出以下若干將影響新的市場邏輯的重要因素，以供參考：

1、宏觀政策。政策調控步調、措施及力度仍是最大不確定性。如果我們依據繼續走弱的基本面持謹慎態度，就有可能遭遇超預期的經濟刺激政策，這雖然對實體經濟是好事，對市場也是好事，但對于投資者則未必，這使得在弱勢里，即使是做空也要冒很大風險。

2、行業政策。新一屆證監會對市場的扶植態度堅決，言論激進，不停取悅于投資者，試圖挽回市場人氣以恢復市場融資功能。傳言有諸多扶持因素在討論，不排除有超預期政策出臺刺激市場，按歷史經驗，如果有實質性利好出臺，做空依然風險較大。此方面有諸如紅利稅、新三板、國際板等等。

3、地產調控。地產政策的事實性放松已經出現，地產成交放大也是事實，但需關注的是，成交放大是否可持續，前期放大愿意從需求方看是剛需、降價與政策放松結合，而從供給方看則可能由于應對地產信托到期之類現金流需求，因此供給方是否有意愿繼續降價成交需要繼續觀察。

4、資金面。一季度信貸縮量，較預期悲觀，進一步對市場的打擊空間較小。如果要完成全年額度任務，二季度增加可能較大，那就是個利多。且經過一季度消化，信貸規模的大小對市場影響力趨弱，而需更加關注外匯占款的走勢，其對市場情緒影響較大。

5、一季報。普遍預期一季報會較差，其主要風險來自于超預期，一是超預期的好或壞（壞更有可能），二是市場的反應，目前已經對此有很大預期，一季報出臺是否意味利空出盡？另一方面一季報是否為業績低點，這也是個問題。

實際上我們會看到，投研能分析的東西實在太少，決定權多在廟堂之高，這其實是市場真正的不確定因素，經濟畢竟有周期，不救也能有恢復的一天。可是問題就在于，我們面對的經常是一個不按套路打的管理者。