國投瑞銀基金:雙主線尋找宏觀趨暖的結構性機會

2012年一季度，發達經濟體和新興市場股市都迎來了較為強勁的反彈，A股市場也展開估值修復行情，前期超跌高彈性的周期行業漲幅居前。一季度末大盤重現頹勢，市場分歧再度加大，國投瑞銀基金日前發布的二季度投資策略報告指出，宏觀政策正向穩增長傾斜，在防止通脹顯著反彈前提下，貨幣政策有望緩步放松，同時產業刺激政策也將以較快速度推出。隨著實體經濟的逐步企穩，仍處于估值洼地的A股市場有望在二季度繼續上行；但由于繼續嚴控房地產將抑制股市傳統的高盈利板塊，經濟數據短期可能繼續疲軟，短期內的利空干擾較大，所以二季度市場仍將遭遇頻繁震蕩，建議從估值優勢板塊、消費及新興產業引領的長期動力板塊這兩條主線積極尋找宏觀趨暖帶來的結構性機會。

從宏觀層面來看，我們認為經濟持續下滑會使政策重心逐步轉向“穩增長”，2012年一季度或是此輪經濟增長環比增速的低點，而同比增速則有望在二季度見底。具體來看，二季度投資和消費同比增速有望企穩，通脹壓力將繼續緩解。我們預計二季度央行貨幣政策仍將延續之前的中性偏寬松態勢，存款準備金率在二季度仍有下調空間，這也將進一步緩解市場對后期經濟大幅下滑的擔憂。但在外需難有超預期、國內宏觀調控政策較為平穩的背景下，經濟景氣度在近期難以顯著提高，地產、鋼鐵、工程機械等傳統產業將顯現頹勢。

總體來看，經濟增長在政策保駕護航下，有望呈現緩慢的企穩回升態勢，預計此次政策放松的幅度和力度將遠遠小于09年，因此我們預期指數的漲幅也將是溫和的，頻繁震蕩仍是主基調。當前大盤藍籌估值處于歷史低位，考慮到新股制度改革以及上市公司分紅帶來的投資風格轉變，小盤股相對溢價后續或仍有收窄的壓力，在此期間，大盤藍籌作為投資安全港的作用更加顯著。

對于二季度具體的投資方向，國投瑞銀建議兩條主線布局可能出現的結構性機會。第一條主線是具有估值優勢的大盤藍籌眾行業，主要集中于銀行、非銀行金融、交運、石油石化、基礎設施等板塊，在波動加劇的市場中將有效發揮其穩定性。第二條主線是具有長期動力的大消費產業群和新興產業群，隨著中國經濟在房地產熱潮之后，為了維系其長期增長動力并提升其技術層次，大消費和新興產業將承擔經濟轉型的重擔并受益于政策紅利，期間具有核心競爭力、業績持續穩定的優勢企業將脫穎而出。

2012年一季度債市在預期經濟見底企穩以及寬裕流動性雙重影響下，延續了去年四季度的牛市格局。基于經濟緩慢企穩的基本面和適度寬裕的資金面預期，國投瑞銀基金對于二季度的債市持相對中性態度。從具體的品種配置來看，我們判斷利率產品收益率易上難下，總體處于震蕩局面；相對更看好未來信用債的走勢，優先配置中低評級信用債，規避房地產行業相關信用債；轉債方面，考慮到二季度股市更多的是結構性機會以及市場擴容壓力，建議標配轉債比例。

今年以來海外市場迎來一片回暖跡象，經歷一季度大幅反彈之后，海外市場能否延續反彈格局？對此，國投瑞銀基金表示，目前來看2012年美國經濟有望保持低位平穩增長，新興市場經濟增長有所放緩但總體處于健康水平；但歐元區可能出現經濟衰退，成為拖累全球經濟的主要因素，最大的風險仍然是歐債危機。比較而言，新興市場國家相對健康的宏觀基本面、結構性增長機會仍將給新興市場股市帶來長期增長的動力，即使經歷了年初以來的大幅反彈，其估值仍處于長期底部區域。短期而言，在歐債危機風險尚未完全消除、伊朗問題推高油價乃至通脹帶來的不確定性影響下，短期走勢可能出現震蕩。中長期而言，我們繼續看好新興市場未來的表現，尤其是其相對于發達市場的表現。