廣藥重組:開三地上市之先河

李雪峰

因重組事宜停牌達四個月之久的廣藥集團旗下廣州藥業（600332）及白云山A（000522）于3月28日雙雙復牌并公布重組預案，按照預案，廣州藥業將換股吸收合并白云山，并將發行股份購買廣藥集團醫藥相關資產實現醫藥主業整體上市。重組完成后，廣藥集團將成為繼上海醫藥（601607）之外的第二家整體上市醫藥平臺，并且由于廣藥集團旗下公司同時在港、滬、深三地交易所上市，因此廣藥重組將開國內資產整合之先河。

重組將以廣州藥業為主體

根據廣州藥業及白云山A的公告，廣藥集團此次以廣州藥業作為整合主體，重組方案主要包括兩項重大交易，不可分割、互為前提。廣州藥業將以新增A股股份換股方式吸收合并白云山，其中廣州藥業換股價格為12.20元每股，白云山換股價格為11.55元/股，換股比例為1股白云山股份換取0.95股廣州藥業A股股份；換股吸收合并完成后，白云山將注銷獨立法人資格。

此外，廣州藥業擬向廣藥集團以12.20元/股的價格發行約0.36億A股股份，購買后者擁有或有權處置的房屋建筑物、商標、保聯拓展有限公司100%股權和廣州百特醫療用品有限公司12.50%股權。

通過此次重組，新廣州藥業將作為廣藥集團醫藥主業的唯一上市平臺，屆時廣州藥業的產業鏈將橫跨醫藥研發與制造、醫藥分銷與零售等主要領域，產品亦將覆蓋中藥、化學藥、生物藥、大健康產業、物流業及綜合產業六大板塊。

事實上，廣藥集團早有整合旗下上市公司及未上市資產的打算，廣州藥業及白云山于去年11月7日雙雙停牌，在長達四個月的時間內，廣藥集團就資產重組事宜與廣州國資委展開多次斡旋，并且在重組方式上亦曾有諸多設想。此次廣藥集團推出重組預案，基本上確立了以廣州藥業作為單一上市平臺的思想。在廣藥集團之前，上海醫藥曾率先進行資產整合，曾是中國四大醫藥集團中唯一的整體上市平臺。

王老吉暫不參與資產整合

上海醫藥是中國首家醫藥整體上市平臺，當時上海國資委及上海醫藥方面曾全力促成集團業務整合，最終上海醫藥實現整體上市，不過由于集團業務涉及多方利益，尤其是改革派與保守派相互攻訐，造成上海醫藥內斗不斷，副總裁葛劍秋及董事長呂明方先后被免職，嚴重影響了公司的業務發展。

作為南方最大的醫藥集團，廣藥集團的此次整合亦令業界頗有微辭。由于歷史原因，廣藥旗下原有的30多個子公司分屬于廣州藥業等兩大上市公司，一直處于各自為戰的局面，其利益關系之復雜不亞于上海醫藥。中信證券曾指出，廣州藥業和白云山在管理及財務方面均存在不小的問題，旗下各子公司發展良莠不齊。因此，重組之后的新廣州藥業如何整合旗下資源和資產將面臨巨大的考驗。對于廣藥集團而言，旗下資產的重組不是強強聯合，而是“針尖對麥芒”，需要不斷磨合，若廣藥集團遲遲不能理順各方利益，則重組后的廣藥未必不會步上海醫藥之后塵。

眼下廣藥面臨的最大難題則是王老吉，2010年11月，王老吉品牌的評估價值高達1080億元，成為國內價值最大的泛醫藥品牌。然而，廣藥集團與香港鴻道集團就王老吉的法律糾紛曠日持久，至今仍未有定論。就目前的情況而言，由于王老吉品牌價值巨大，雙方均不讓步，鑒于此，廣藥集團的此次重組并未涉及王老吉商標。

分析人士指出，盡管廣藥集團旗下擁有白云山、陳李濟、敬修堂、采芝林等多個“中華老字號”，但是相對于王老吉的品牌價值而言，前述品牌所能產生的經濟效應畢竟較小，因此若王老吉始終未能被納入廣藥集團，則后者的商標資產及后續市場拓展能力將大打折扣。

盡管不能將王老吉商標置入重組資產，但廣藥集團卻于3月28日以王老吉的名義正式宣布成立王老吉大健康產業有限公司，作為與香港鴻道集團的爭鋒，廣藥集團此舉無疑讓業界看到了希望。