市場處理信息的方式

李文杰

當市場連續調整了幾周之后，逐漸的就會發現利空的東西突然多了很多，就像是1、2月市場上漲時，利多的消息突然多了很多一樣。然而潛意識里，我們都知道，多數時間里，這個世界是平穩的，很多好事與很多壞事其實在同時發生，一邊是海水，一邊是火焰，而不是今天在天堂，明天就在地獄。但在市場中，利空或利多的各類因素似乎總是同時出現，大有物以類聚之勢，這未必是我們的感覺出錯，而是和市場處理信息的方式有關。

如果仔細體會一下市場漲跌時各種消息的出現規律，以及市場對這些信息的處理方式，我們會發現有兩個特點：

一是同一信息在不同的時期，往往會被理解成不同的語義，給市場不同的影響。比如經濟增速的持續下滑，在1、2 月份市場較為樂觀時，將其理解為沒有預期的那么差，所以就看好，支撐市場的上漲。而在3 月，經濟數據其實沒有更加惡化多少，只是前期的延伸，結果市場不樂觀了，就將其重新理解成對硬著陸的擔憂，這時就成為做空的理由。

二是一個信息，其時效性也有不同，有時會被市場立刻理解并被消化，反映在信息出現時市場的漲跌上。有時它的處理及消化卻需要很長時間，信息出現時的漲跌與它無關，然后在未來某一時間，它又被挖掘出來，體現出對它的真正的理解，這樣詭異事情的頻繁出現，以至于我們會認為，它在某時是被刻意忽略的。比如在1、2 月份，大家都認為資金面寬松是大趨勢，在流動性寬松預期下，推動市場實現了一波上漲，與此相對應的新增信貸不及預期、外貿逆差、熱錢流出等信息都被簡單粗暴的忽略，而當來到了3 月份，市場似乎才驚覺，資金面相關的這些數據原來如此不堪，由此迅速的轉變方向，立刻口誅筆伐，大罵為何數據如此，市場還上漲的如此熱烈。

站在目前的時點上，我們似乎可以回憶一下今年以來的上漲及下跌期間，市場對各種信息的處理方式，來進一步感受一下我們上文所提及的這些特點，其實每次上漲與下跌都伴隨著這樣的過程。

今年以來的市場反彈，主要源于流動性改善的預期、政策放松預期與實體經濟惡化程度較輕預期的疊加：流動性改善體現于歐洲進行的LTRO（長期再融資操作），是變相貨幣寬松；同時外匯占款下降速度減弱，使得流動性預期改善；政策放松預期，如春節前降低存準等，多次落空后終于兌現；1、2 月份宏觀數據顯示，實體經濟似乎沒有那么悲觀；地產政策、養老金入市、證監會扶持政策等。這些信息在市場處于樂觀情緒時，做出了正面的處理，從而成為了市場上漲的主要推動力，而在市場體會這種利好的同時，有很多負面相關信息其實也在同時發生。

比如新增信貸增速可能不如預期樂觀，這是實在的數據，1、2 月新增信貸均低于市場預期；外匯占款趨勢難以判斷，多方數據顯示熱錢正在不斷流出，且我國對外貿易出現十幾年不見的逆差；整體政策方向是逐步放松，但其來臨的時間、節奏、步調、措施都不及預期，沒有預期來的快，也沒有預期來的猛，一個季度過去了，來自央行層面的政策放松，也僅僅只有一次存準率下降，這樣來看，每季一次而非每月一次，降準而不是降息，多少自作多情的預期被毀滅；經濟面上，底部其實尚未明朗，1、2 月數據似乎比預期的好，但接下來的發展可能比新的預期更糟。這些在1、2 月份同時在發生的事情，其實是被市場有意的忽略或者有意的將其進行轉化處理了，要么使其不對市場的上漲發揮影響，要么索性直接將其轉化為正面的影響，沒有預期的差，那不就是好嗎，所以經濟沒有問題了。未來可能變壞，那不正說明現在好嗎，所以地產、銀行上漲了。

時間轉到現在，市場四周陰線，市場情緒轉入悲觀，之前被忽略、被轉化的因素，又重新被市場挖掘出來，重新咀嚼，重新消化，它們原本的影響才真正被面對。

所以，我們或許可以這樣說，有選擇性的傾聽、理解與傳播，是資本市場對信息的典型處理方式。不是信息不被充分理解，而是不在第一時刻被充分理解。不是信息沒有影響，而是它的影響未必立刻發生。所以看多的時候信息都是利多的，看空的時候信息都是利空的。

當然，等真的看空了，以往忽略的利空消息會被拿出來重新消化一遍，看多的時候，以往視而不見的利多信息也會再冷飯熱炒。這些信息未必是集中出現，只是被集中消化而已。

最后還有一點很重要，市場在何時、何種情勢下，對某種信息做出何種理解，是具有很大程度的主觀性的，而這個主觀性與市場的樂觀或悲觀的情緒是直接相關的。這就是說，樂觀的情緒可以將正面的信息放大，或者將負面的信息轉化為正面的信息。悲觀的情緒也可以將負面的信息放大，或者將正面的信息轉化為負面的信息?；蛘撸餍詫⑾鄬τ谀壳扒榫w不合時宜的信息有意忽略，當作從來沒發生過。然后在未來某一時間，將其重新拿出來進行所需要的理解，就像它剛剛發生一樣。這種情緒對信息的選擇與處理方式，使得對信息的集中消化，往往對市場有過度的支撐或打壓。

是市場情緒選擇信息和對信息的處理方式，還是信息或信息的處理方式對市場情緒的形成有決定或指引作用，這應該是雞生蛋或蛋生雞的過程，或者艱澀點說是一種“反身性”。

在市場運行當中，可以通過感受市場的情緒來判斷某種信息更可能被做出何種解讀，是直面解讀，是轉換解讀，還是直接忽略。也可通過觀察某種信息被解讀的方式，來判斷目前的市場情緒處于何種態勢，是過熱、還是過度悲觀，或者在走向過熱或過度悲觀的路上。