基金股票周轉率連續第三年下降展望后市謹慎樂觀

趙迪

市場低迷 基金股票周轉率連續第三年下降

截至2012年3月30日，各只基金2011年年報披露完畢。根據海通證券的統計，運作滿1年的428只主動股票混合型基金的整體平均股票交易周轉率為214.01%，僅低于2008年，自2009年以來連續3年下降。其中，27只封閉型基金的平均股票交易周轉率為183.23%，較去年略有降低，仍處于較低水平。401只開放式基金的平均股票交易周轉率為215.51%，較去年降低了13.6%。

“換手率的下降和市場連續下跌無機會有關。”海通證券分析師單開佳表示，“2011年上證綜指下跌了21.68%，而且在連續下跌中板塊輪動較快，板塊熱點持續短，導致基金的操作無作為，很難通過操作獲得超額收益。與其跟隨市場，不如持倉等待風格的輪到持有資產。因此2011年基金的平均換手率有所下降。”

單開佳指出，從另一方面來說，在近年來市場風格變化較快，熱點持續時間較短的環境下，追漲殺跌、頻繁換手的跟風式投資方法將顯現出弊端，市場模式正引導基金注重長期投資，表現為基金平均換手率近三年連續下降。

不過，今年一季度市場成交量環比有較大幅度的回升，基金股票交易周轉率是否同步回升，值得觀察。

謹慎樂觀操作上注重個股投資價值挖掘

從基金2011年年報來看，多數基金經理表達出謹慎樂觀的觀點，認為未來市場具有趨勢性機會的基礎還不牢固，更多的是結構性機會和階段性機會，操作上更注重個股內在投資價值的充分挖掘。但我們認為，這種觀點的參考意義不大。因為在超過80%的時間段中，基金經理對后市的觀點都會是謹慎樂觀。盡管如此，我們還是列舉部分基金公司對于后市的觀點。

華夏基金認為，2012年股市仍面臨諸多的不確定性，國際政治局勢的演化、歐債危機能否化解、房地產政策如何調整以及新股發行制度改革都將對A股市場的運行產生重大影響。另一方面，經過2011年的下跌，股市系統性風險釋放較為充分，股價結構趨于合理。綜合而言，未來股市的風險和收益預期都趨于下降。銀行股的低估值短期來看仍具吸引力，但銀行業整體的盈利增長已脫離實體經濟的支撐，未來盈利能力的下滑和資產質量的惡化難以避免。

嘉實基金認為，超額收益的來源包括風險的規避和價值的挖掘兩個部分，展望2012年，由于新三板可能的推出、限售股解禁壓力巨大和估值體系的回歸導致中小盤在12年有較大投資風險，結構性機會主要來自早周期的地產和汽車、處于景氣拐點且估值合理的公用事業和盈利增長穩定且估值合理的穩定消費類品種，如食品飲料和醫藥中的龍頭品種。

富國基金認為，本輪的實體經濟的衰退已經進入后期。從較短的時間維度來看，歐債危機的后期演變途徑是個重要的不確定因素。國內政策在通脹水平確定下行前也不會大幅放松，經濟復蘇的進程勢必會有所反復。放在較長的時間維度來看，未來中國經濟的潛在增長水平將逐級下調，但目前的市場的估值水平較大程度反映了這種增長放緩的預期。分享企業自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最佳途徑。

諾安基金認為，全年不太可能出現單邊的大行情，但不宜過度悲觀，相信今年比去年有更多的機會。從結構看，轉型仍然是中國經濟的主線，一方面是資源能源價格體系的改革，使得一批ROE處于較低水平、長期低估的股票具備較好的投資機會，另外一方面，中小市值股有可能擺脫去年的整體單邊下跌而出現分化。

華商基金認為，展望2012年，經濟形勢依舊不容樂觀，市場難以出現趨勢性投資機會，但結構性行情仍值得期待。一是2012年市場流動性將會比2011年有明顯改善，二是經濟增速快速下滑后將會引發結構性放松。應重點關注以下公司的投資機會：一是在經濟減速、需求回落的經濟環境下，不依靠政策的驅動仍能維持穩定增長的公司，這類公司主要分布在醫藥、商業、農業等大消費行業中；二是對政策變化敏感的公司，隨著政策微調，市場流動性將會逐漸增加，強周期行業的經營環境也會得以改善，那些與投資相關度高的周期類公司將會具有投資機會，同時，低估值的藍籌股也可能迎來估值修復機會。