養(yǎng)老金入市探析

【摘要】養(yǎng)老金是人們的保命錢，其保值增值情況直接影響到老年生活質(zhì)量，因而備受人們關(guān)注。然而傳統(tǒng)的養(yǎng)老金投資運(yùn)營方式不足以應(yīng)對通貨膨脹和人口老齡化帶來的壓力，養(yǎng)老金價(jià)值縮水問題嚴(yán)重，現(xiàn)行制度亟待改革。養(yǎng)老金入市具有多元化投資、穩(wěn)定股票市場、與資本市場形成良性互動(dòng)和引導(dǎo)理性投資等作用，但只有在解決加強(qiáng)監(jiān)督和管理資本市場、營造良好的制度環(huán)境、提高養(yǎng)老金投資運(yùn)營水平等問題后，才是進(jìn)入的成熟時(shí)機(jī)，真正實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老金保值增值資本市場

一、我國養(yǎng)老金制度簡介

養(yǎng)老金制度包括公共養(yǎng)老金制度（國家養(yǎng)老金或國民養(yǎng)老金）和私人養(yǎng)老金制度（企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)性養(yǎng)老保險(xiǎn)、個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)）。目前我國實(shí)行由社會養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和個(gè)人儲蓄組成的“三支柱”模式。

社會養(yǎng)老保險(xiǎn)是國家立法強(qiáng)制征集社會保險(xiǎn)費(fèi)（稅），并形成社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，當(dāng)勞動(dòng)者退休后支付其退休金以保證其基本生活需要的社會保障制度，由國家、單位和個(gè)人三方供款，具有強(qiáng)制性、適度性、公平性和積累性，為退休人口提供了基本生活需要的保障；企業(yè)年金是指在政府強(qiáng)制實(shí)施的公共養(yǎng)老金或國家養(yǎng)老金制度之外，企業(yè)在國家政策的指導(dǎo)下，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)狀況建立的，旨在為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的補(bǔ)充性養(yǎng)老金制度，是一項(xiàng)企業(yè)福利制度，具有補(bǔ)充性并進(jìn)行市場化運(yùn)作；個(gè)人儲蓄以及商業(yè)保險(xiǎn)，更是有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的人為了提高退休后生活質(zhì)量的個(gè)人行為，具有完全的排他性和利益的不可分割性。

三支柱之中，社會養(yǎng)老保險(xiǎn)起著保底作用，社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也即通常所說的養(yǎng)老金。養(yǎng)老金作為人們的保命錢，其保值增值情況直接影響到人們退休后的生活狀況，因此備受關(guān)注。

二、我國養(yǎng)老金入市的背景

2011年12月15日的財(cái)經(jīng)年會閉幕式上，中國證監(jiān)會主席郭樹清提出，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和住房公積金可學(xué)習(xí)全國社?；?，投資股票市場獲取收益。幾天后，全國社保基金理事會理事長戴相龍對于郭樹清上述表示給予了積極回應(yīng)，提出“十二五”規(guī)劃已提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營”，并對將由省市區(qū)管理的一部分基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金集中起來按一定比例投資到各類金融資產(chǎn)中的措施表示支持，并認(rèn)為雖然股票市場有波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，但只要堅(jiān)持價(jià)值投資、長期投資、責(zé)任投資的方針，股票投資也能促進(jìn)基金的保值增值。二人的言論一出，立馬在全國引起軒然大波，各界也就養(yǎng)老金是否應(yīng)該入市展開了廣泛的討論和激辯。

輿論界的爭論未止，僅僅三個(gè)月之后，養(yǎng)老金入市一事已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。全國社會保障基金理事會于2012年3月20日宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，全國社會保障基金理事會受廣東省政府委托，投資運(yùn)營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元。根據(jù)3月19日雙方在北京簽訂的委托投資協(xié)議，資金將分批到位，委托投資期限暫定兩年，全國社會保障基金理事會受托投資運(yùn)營基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，將堅(jiān)持更為審慎的方針，新增資金將更多配置到固定收益類產(chǎn)品中，確保實(shí)現(xiàn)基金保值增值。這一舉措使得關(guān)于養(yǎng)老金入市的討論再次達(dá)到了新的高潮。

三、養(yǎng)老金入市的原因分析

（一）養(yǎng)老金空帳問題亟待解決

1997年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》（國發(fā)[1997]26號），提出了對養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的具體實(shí)施辦法。事實(shí)上，這兩個(gè)賬戶的不分離導(dǎo)致了個(gè)人賬戶的不完全，也為統(tǒng)籌賬戶透支個(gè)人賬戶資金的行為提供了可能。更為可怕的是，我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶一直處于驚人規(guī)模的空賬狀況。2000年，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于印發(fā)完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點(diǎn)方案的通知》（國發(fā)[2000]42號），決定2001年在遼寧進(jìn)行完善城鎮(zhèn)社會保障體系的試點(diǎn)。之后，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶做實(shí)試點(diǎn)工作在全國各地逐步展開，雖然已經(jīng)取得了逐步成效，但仍然進(jìn)展有限。直至2009年，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶空賬仍然高達(dá)1.4萬億。

養(yǎng)老金空帳運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，我國已步入了老齡化社會，進(jìn)一步加劇了養(yǎng)老金入不敷出的困境。根據(jù)中國社科院2011年12月發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年若剔除1954億元的財(cái)政補(bǔ)貼，企業(yè)部門基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期征繳收入收不抵支的省份（含新疆建設(shè)兵團(tuán)）共有15個(gè)，缺口高達(dá)679億元。這意味著中國養(yǎng)老金制度潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)顯性化的苗頭，甚至到了難以離開財(cái)政補(bǔ)貼的程度。如何解決養(yǎng)老金空帳問題、達(dá)到保值增值目標(biāo)，成為了當(dāng)前社會關(guān)注的焦點(diǎn)。

（二）全國社會保障基金成功運(yùn)營先例

與養(yǎng)老金保值增值形勢嚴(yán)峻相比，社?；鸬那闆r則要樂觀許多。

全國社?；鹄硎聲诠善蓖顿Y實(shí)踐中秉承價(jià)值投資、長期投資和責(zé)任投資的基本理念，按規(guī)定比例投資于有固定收益的各類債券和存款、股票、實(shí)業(yè)等，投資管理業(yè)績顯著。數(shù)據(jù)顯示，在2001年～2011年的11年里，全國社?；鸸矊?shí)現(xiàn)投資收益2847億元，年均收益率為8.41%，比同期通脹率高出6個(gè)百分點(diǎn)。全國社?；鹄硎聲?003年6月開始投資股票，累計(jì)獲得投資收益1326億元，年化投資收益率達(dá)到18.61%，比全部基金累計(jì)平均收益率高出10多個(gè)百分點(diǎn){1}。

社?；鸪晒\(yùn)營的先例，說明股票市場雖有風(fēng)險(xiǎn)，只要操作得當(dāng)，也是可以保持盈利的。這也為養(yǎng)老金入市提供了保障和信心。

（三）股票市場長期低迷，需要提振信心

近年來中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況良好，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大環(huán)境下，GDP仍保持持續(xù)增長的態(tài)勢。然而，股票市場卻沒有與之相匹配的表現(xiàn)。CPI不斷上漲，幾乎所有的商品都在漲價(jià)，股票市場卻沒有蓬勃上漲。不僅如此，由于貨幣政策波動(dòng)、房地產(chǎn)調(diào)控力度加大、新股發(fā)行節(jié)奏過快等因素，中國內(nèi)地股票市場表現(xiàn)較差，對外界的影響跟跌不跟漲，即使與其他新興經(jīng)濟(jì)體相比也堪稱糟糕。從2005～2010年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，自2007年上證指數(shù)和深圳指數(shù)分別達(dá)到5261.56和1447.02的高點(diǎn)之后，中國股票市場一路下挫，2010年兩指數(shù)分別跌到了2808.07點(diǎn)和1290.86點(diǎn){2}。自2011年9月6日上證指數(shù)跌破2500點(diǎn)后，除了偶爾出現(xiàn)的短暫上揚(yáng)波動(dòng)外，股票市場一直沒有好轉(zhuǎn)的趨勢。低迷的股票市場套牢了大量資金，使得許多中小投資者喪失了信心，寧肯冒著通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)將錢存入銀行吃利息，也不敢輕易進(jìn)入股票市場。仍在股票市場中勉勵(lì)支撐的股民，常常對利好刺激并不敏感，而對一點(diǎn)小的利空反應(yīng)劇烈，使得低迷的股票市場更加不穩(wěn)定。股票市場對投資者喪失了吸引力，人氣渙散，無法吸引更多的增量資金，進(jìn)而更難以形成賺錢效應(yīng)。

（四）國際上養(yǎng)老金入市實(shí)踐和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)

作為最主要的養(yǎng)老保險(xiǎn)形式，養(yǎng)老金的運(yùn)作一直備受關(guān)注，也是各國政府努力的重點(diǎn)之一。事實(shí)上，國際上有著許多養(yǎng)老金入市的先例，如美國401（K）計(jì)劃，新加坡的中央公積金制度，我國香港的強(qiáng)制性公積金政策等，其中也不乏成功的案例。從各國養(yǎng)老金入市的規(guī)模來看，美國401（K）私人養(yǎng)老金可自由選擇入市，股票基金投資比例高達(dá)50%（直接投資股票比例不超過20%）；加拿大股票投資比例34.3%；智利養(yǎng)老金股票投資比例30%；荷蘭股票投資比例近50%；英國和芬蘭也達(dá)40%以上{3}。以上各國養(yǎng)老金入市的效果雖然不同，但都秉承保值增值的目標(biāo)，無論成功或是受挫都能夠?yàn)槲覈B(yǎng)老金入市提供經(jīng)驗(yàn)和借鑒

四、養(yǎng)老金入市的作用

（一）多元化運(yùn)營養(yǎng)老金，達(dá)到保值增值目的

養(yǎng)老金作為人們的保命錢，是人們退休后生活的幾乎全部收入來源。養(yǎng)老金的多寡，直接決定了老年人群的生活質(zhì)量。目前，國內(nèi)養(yǎng)老基金投資渠道僅有存入銀行和購買國債兩項(xiàng)。在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和CPI連年增長之后，養(yǎng)老金在傳統(tǒng)的運(yùn)營管理方式之下價(jià)值不斷縮水。人口老齡化的逐年突出進(jìn)一步加劇了養(yǎng)老金的保值增值壓力。我國1.5萬億元的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金90%以上存在銀行，年均收益率不足2%，沒有跑贏物價(jià)指數(shù)，沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，無法應(yīng)對未來人口老齡化的挑戰(zhàn)。養(yǎng)老金入市，拓展了投資渠道，可以使得養(yǎng)老金運(yùn)營方式多元化。多元組合投資能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，增大收益率，從而應(yīng)對人口老齡化和通貨膨脹帶來的養(yǎng)老金價(jià)值縮水壓力。

（二）提振股票市場信心，穩(wěn)定股票市場，達(dá)到雙贏效果

目前中國股票市場的萎靡不振，除了市場不夠成熟、部分上市公司圈錢過多以外，大小非和限售股減持、套現(xiàn)以及不理性投機(jī)行為頻繁也是重要的原因。養(yǎng)老金入市，能夠?yàn)楣善笔袌鲆敫嗟脑隽抠Y金，從而緩解大小非、大小限的套現(xiàn)壓力。股票市場獲得了增量資金注入引起的推動(dòng)力，能夠改變被動(dòng)應(yīng)對低迷狀況的現(xiàn)狀。不僅如此，資金面上壓力的緩解，能夠提振投資者對股票市場的信心，穩(wěn)定股票市場，進(jìn)而在市場上形成更穩(wěn)定的上漲預(yù)期。事實(shí)上，當(dāng)前股票市場并不缺乏潛在資金，只是由于股票市場長期低迷，投資者難以把握股票市場探底時(shí)間，不敢貿(mào)然進(jìn)入股票市場。養(yǎng)老金入市在股票市場上起到了一種預(yù)期性和信號性作用，使得市場投資者感到當(dāng)前股票市場存在投資機(jī)遇，從而促進(jìn)股票市場吸收更多的增量資金。穩(wěn)定的股票市場環(huán)境能夠促進(jìn)市場機(jī)制的完善和成熟，也使得養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)降低，收益率提高，分享到股票市場繁榮的成果。

（三）與資本市場形成良性互動(dòng)

養(yǎng)老金作為數(shù)量龐大的積累資金，進(jìn)入資本市場開展長期投資活動(dòng)，可以與其形成良性互動(dòng)。首先，養(yǎng)老金入市對我國資本市場的發(fā)展有重要作用。從企業(yè)發(fā)展角度來看，養(yǎng)老金入市后通過資本市場投資于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供大量資金，有利于其成長壯大，提高市場競爭力。從資本市場發(fā)展角度來看，養(yǎng)老金作為保命錢，其投資運(yùn)營秉承安全性第一的原則，一旦入市將敦促有關(guān)部門加大對市場的監(jiān)督和管理力度，進(jìn)而促進(jìn)資本市場的完善和成熟。其次，資本市場的繁榮發(fā)展為養(yǎng)老金入市提供了良好的環(huán)境。在規(guī)范成熟的資本市場中合理投資運(yùn)營養(yǎng)老金，能夠在保證安全性的基礎(chǔ)上盡可能獲取最大投資收益，從而達(dá)到養(yǎng)老金保值增值的目的。

（四）引領(lǐng)投資者回歸理性

行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者是有限理性人，其中散戶中的非理性行為居多，這也是大部分投資者虧損的主要原因。股票市場的長期低迷和蕭條，更加使得投資者失去信心，出現(xiàn)了許多如跟風(fēng)行為（羊群行為）、追漲殺跌行為、過度交易行為等不規(guī)范、不成熟的投資行為。養(yǎng)老金入市，從側(cè)面?zhèn)鬟_(dá)出政府將加大對股票市場的監(jiān)管力度的信息，能夠?yàn)閺V大投資者注入一支強(qiáng)心劑，引導(dǎo)他們回歸理性，從而放心將資金投入股票市場。投資者回歸理性，將與股票市場健康有序的發(fā)展相互影響、相互促進(jìn)。

五、養(yǎng)老金入市需解決的問題

無論從理論角度或是實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)分析，養(yǎng)老金入市都是有利可圖并具有可行性的。完全拒絕養(yǎng)老金入市、徹底否定其意義的觀點(diǎn)是不理性的。事實(shí)上，養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場，通過證券投資來實(shí)現(xiàn)其保值增值的目標(biāo)，是國際慣例，在歐美發(fā)達(dá)國家和部分亞洲國家都已經(jīng)付諸實(shí)踐。從我國的長期狀況來看，養(yǎng)老金入市也是養(yǎng)老金投資運(yùn)營的必然趨勢。但是，仍須解決一系列問題，為養(yǎng)老金入市鋪平道路和掃清障礙，才能讓百姓和輿論放心地將這筆巨額的保命錢投入處處有風(fēng)險(xiǎn)的資本市場當(dāng)中。

（一）加強(qiáng)對資本市場的監(jiān)督和管理，促進(jìn)股票市場成熟

目前我國資本市場尚未完善，股票市場更是離成熟的標(biāo)準(zhǔn)尚有距離。這其中很大一部分原因就是對資本市場的監(jiān)管力度不夠，違規(guī)成本過低。問題頻發(fā)的股票市場，使得投資者人心惶惶，阻礙了市場的發(fā)展與成熟?，F(xiàn)在輿論界和學(xué)術(shù)界反對養(yǎng)老金入市的一個(gè)重要原因，就是我國當(dāng)前股票市場不規(guī)范、入市的時(shí)機(jī)不成熟。只有健全法制，完善規(guī)則，加強(qiáng)對資本市場的監(jiān)督和管理，嚴(yán)懲違規(guī)行為，從而促進(jìn)市場的成熟和發(fā)展，建立一個(gè)真正規(guī)范的、沒有三高現(xiàn)象、真正具有投資價(jià)值的股票市場，才能為養(yǎng)老金入市提供一個(gè)良好的平臺，避免其成為“救市資金”甚至血本無歸，“肉包子打狗——有去無回”。

（二）營造良好的制度環(huán)境，為養(yǎng)老金入市提供保障

我國養(yǎng)老金入市，除了面臨資本市場不完善的問題以外，還受制于制度環(huán)境的發(fā)展。中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革是經(jīng)濟(jì)體制改革的一個(gè)組成部分，它與其他方面的改革進(jìn)程以及整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平息息相關(guān)。要實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金市場化的入市投資運(yùn)營，就必須有與之相匹配和適應(yīng)的制度環(huán)境。因此，應(yīng)加快現(xiàn)代企業(yè)制度改革，大力發(fā)展和規(guī)范金融市場，推進(jìn)財(cái)稅制度改革，營造良好的制度環(huán)境。只有配套制度環(huán)境的建設(shè)跟上了，養(yǎng)老金入市才有保障，才能真正保證養(yǎng)老基金運(yùn)用的安全性原則。

（三）成立專設(shè)機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)專業(yè)人才，提高養(yǎng)老金投資運(yùn)營水平

全國社會保障基金的成功運(yùn)營，很大程度上得益于全國社會保障基金理事會的作用。全國社會保障基金理事會現(xiàn)設(shè)十個(gè)部門，其中基金資金收入的落實(shí)、調(diào)度劃撥和安全保管由基金財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)，投資計(jì)劃的擬定和實(shí)施由投資部和境外投資部負(fù)責(zé)，法規(guī)及監(jiān)管部則對基金資產(chǎn)運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督，擬訂風(fēng)險(xiǎn)管理辦法并實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。養(yǎng)老金入市，不僅應(yīng)受到全國社保基金高收益率的鼓舞和啟發(fā)，還應(yīng)成立與全國社會保障基金理事會職責(zé)和功能相同的專設(shè)機(jī)構(gòu)，并吸納和培養(yǎng)具有豐富知識和經(jīng)驗(yàn)的投資人才，才能提高養(yǎng)老金投資運(yùn)營水平，降低股票投資風(fēng)險(xiǎn)，提高基金收益。

六、總結(jié)

養(yǎng)老金與其他資金一樣，閑置不用就是損失。購買國債無疑是一種較為安全的途徑，但其較低收益率并不足以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)和通貨膨脹的壓力；將養(yǎng)老金存入銀行吃利息，更是一種被動(dòng)的投資方式，有著極大的風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老金入市作為多元化投資渠道，不僅能夠使得養(yǎng)老金保值增值，更能夠與資本市場良性互動(dòng)、促進(jìn)股票市場發(fā)展。然而，我國目前仍應(yīng)解決資本市場不規(guī)范、制度環(huán)境不適應(yīng)等問題，才能保證養(yǎng)老金在保證安全性的前提下投資運(yùn)營、獲取高收益率。

注釋

{1}肖波.專家解析社?；鹗芡袕V東千億養(yǎng)老金：養(yǎng)老金入市將與資本市場形成良性互動(dòng)[N].證券時(shí)報(bào)2012-03-21(A05)。

{2}數(shù)據(jù)來源：《中國金融年鑒2011》。

{3}江雪峰，梁曉姍.淺談養(yǎng)老金入市[J].中國證券期貨，2012，(2)。

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[5]許倩.激辯養(yǎng)老金入市[N].中國房地產(chǎn)報(bào)，2012-02-13（A07）.

[6]證券時(shí)報(bào)記者肖波.專家解析社保基金受托廣東千億養(yǎng)老金：養(yǎng)老金入市將與資本市場形成良性互動(dòng)[N].證券時(shí)報(bào)，2012-03-21(A05).

作者簡介：陶冶（1991-），女，本科生，湖北黃石人，武漢大學(xué)政治與公共管理學(xué)院，研究方向：公共經(jīng)濟(jì)與社會保障。