基本面分析的悲哀

李文杰

正如上期本文所討論的，證監會的呵護能走多遠？現在市場的反應似乎給出了暫時的答案，那就是，除非證監會的扶持政策能夠有效的突破頂層限制，否則在其職權范圍內能做出的、能讓市場感覺到比較刺激的政策，或許沒有什么了。當然，還有很多重要的事可以做，但我相信那些事利于長遠，但短期對市場可能是打擊，比如退市制度，比如垃圾債，比如新三板等等，而在目前敏感時點，這些制度除了言論上取悅于市場外，實質性的措施可能還暫時難以看到，畢竟艱難地把市場的活躍度搞了上來，增強了融資能力，自己再親手把它打下去，無論如何都是殘酷的。況且無數的大盤股還在排隊上市融資、變賣分錢呢。想想看，人民網、新華網之流都能上市，我們還能相信監管層能損失短期利益，而去立足長遠么，更何況現在的敏感時期，短期利益更為重要。

回過頭來看現在，其實從我個人的能力范圍，找一個有意義的話題來討論已經很難了。因為在A 股市場，我們發現基本面分析越來越難以適應這個市場的分析。從A 股創建以來，受政策的制約和影響就已經深深嵌入到它的基因中。而伴隨著時間的推移，這種基因非但沒有因為市場經濟的發展而轉弱，反而影響愈加深刻。這不止是市場的問題，同時宏觀調控對宏觀經濟的影響逐漸深入也是重要原因，這使得無論從宏觀角度，還是從市場的監管角度，市場受到政策的沖擊不可避免的愈來越深了。

所以我們會發現，A 股市場不是處于政策影響之中，就是處于政策預期的影響之中，而且，這種影響往往具有一定時期內的決定性意義。基本面分析只有在政策影響暫時消退之時，才有可能被重新拾起，來作為彌補短期市場分析工具的欠缺。就是說，無論從賣方研究角度，還是市場參與者角度，雖然對基本面的分析從未間斷，但把其確定為短期市場邏輯的時候非常之少，多數都盯在政策方向及對政策的預期之上，除非政策或政策預期出現了真空，基本面分析才會重新回來。

回想一下，市場下跌最劇烈的時候是什么時候，是市場對基本面看空的時候么，或許不是，而是市場終于發現對政策的期望最終落空時。雖然我們堅信基本面分析的長期有效，但對于短期考核的投資者來說，這些的意義就沒那么大了。

回頭說現在市場所處境地，經濟向下，證監會政策向上（開始向右），宏觀政策向右，資金面向右，新股發行向下（大盤股排隊），海外動蕩。4 個月的震蕩基本表明了上有頂下有底的態勢，除非有意外。比如這波2400 以上是郭主席推上來的，要不大盤也不容易起來，現在看，證監會的政策空間有限了，所以要想上去，除非有意外，比如降息。如果沒有意外，那就震蕩吧，也跌不太深，除非有意外，比如工業增加值、CPI 或者海外風險之類。但是這些意外，往往不在基本分析范疇之內，即使做個判斷，也像押寶一樣。

短期的糾結，迫使我們將眼光放長到中期，但這依然具有很大難度，經濟何時觸底，政策如何應對，政府層面會否出現不可預期的動蕩與調整，都是未知數。那么再把周期拉長，從朱格拉周期看，自2008 年以來，怎么說也快走出衰退的時區了吧。

只有向更長期看，似乎才能看到些清晰的苗頭，這不能不說是基本面分析的悲哀了，迫使我們在日常中，自動的轉向對技術指標的高度關注。